国有股独大的啤酒巨子。燕京啤酒是我国最大的啤酒企业之一，2015年前三季度销量444.52万千升。啤酒收入占比95%左右，除啤酒外还运营软饮料、矿泉水、饲料以及其他产品。公司立足于北京、广西、内蒙古和福建四个中心商场，一起将啤酒出产和出售向全国进行辐射。公司是北京市国资委部属企业，国资委经过北京控股有限公司控股燕京啤酒。

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啤酒职业在寻底中前行。2014年6月，我国啤酒职业完毕了二十年的正增加，产值首现下滑并继续至今，职业盈余仍处在寻底过程中。可是另一方面，我国啤酒企业不论是吨酒价格仍是运营功率较海外公司都有较大距离。2015年中期我国啤酒职业CR5现已到达75%左右，而2014年CR5还不到71%。咱们以为百威英博成功收买南非米勒后我国啤酒职业竞赛格式有望趋稳，到时啤酒企业有望依托产品升级以及费用率下降而提高盈余水平。

公司成绩短期承压但改进空间较大。公司2015年前三季度完成经营收入114.48亿元，同比下降6.51%;销量444.52万千升，同比下降5.96%。公司尽管发力中西部商场，但受制于中西部全体需求较东部弱，使得公司三季报的成绩受到限制。近年来，跟着公司加大听装与鲜啤的推行，中高端产品占比不断提高，吨酒价格和其他几家逐步缩小距离。

公司有望获益于国企变革“春风”。作为国内仅有一家未与外资协作的啤酒企业，未来或有或许引进外资或其他战略出资者进行混合所有制变革。公司在2014年6月还曾明确提出将在3年内提出股权鼓励方案。依据国企变革的辅导定见和公司的公告内容，燕京啤酒的变革大概率将会集在混合所有制变革和股权鼓励方案这两个方向。

出资主张。估计公司15-17EPS分别为0.25元、0.31元、0.36元，给予2016年32XPE，目标价9.92元，初次掩盖给予“增持”评级。

危险提示。职业竞赛加重，大麦价格上涨。