出资关键

2020年疫情以来，经济增加遭到影响，居民收入增速下滑，商场忧虑美护板块的增加确定性。咱们在本年3月3日发布的深度陈述即有说到，21年下半年增速放缓中心源于疫情导致消费会集在20年下半年带来21年的可比基数有所提高，而非需求下降影响，并预期有望在6月及曾经看到化妆品社零同比增速较21年下半年明显好转。化妆品社零数据及GDP增速的比照能够证明，在17-19/19-21年GDP复合增速分别为8.89%/7.67%的布景下，17-19/19-21年化妆品社零复合增速为11.11%/11.73%，一起线下美护范畴头部公司增加继续亮眼。什么导致并让咱们坚信美护板块在经济动摇情况下依然具有安稳增加确实定性？

在经济动摇时期护肤品板块的增速确定性来历于必选特点及浸透率低。

确定性来历之一：护肤品具有必选特点。跟着护肤习气树立，护肤品逐渐具有必选特点。外资Fidelity和Wind分类均将护肤品归类至必选消费品。护肤浸透率高达90+%的日本护肤品商场亦证明其在经济动摇时期依然具有较强耐性。日本自1990年以来，仅有2020年护肤品增速明显低于GDP增速，而2020年护肤品动摇较大首要源于海外旅客的旅行零售变少，若除掉这部分影响，当年日本护肤品增速为-3.2%，小于GDP动摇。Pola文明研究所对经济危机时期和疫情时期本乡护肤习气的调研亦证明日本护肤消费具有刚性。

确定性来历之二：浸透率&人均客单价较低推进护肤品长时间增加确定性较高。①我国护肤品浸透率估计低于50.4%，低于日本护肤品90.7%的浸透率；②我国女人护肤消费集体中简直每天护肤的比重47%，远低于日本女人护肤消费集体中的87.3%；③日本/韩国/法国高端护肤品占比均超越50%，我国高端护肤品占比自2016年开端提高，但较日、韩、法仍有6-15pct的提高空间。若选用欧睿数据和总人口测算，欧美日韩人均化妆品消费额是我国的3.5-5倍，浸透率、人均客单价的天然提高将推进我国护肤品职业具有抗危险才能。

线下美护板块增加确实定性首要来历于合规商场浸透率低。

中心确定性来历之一：线下美护板块浸透率低。我国浸透率仅为韩国的1/6-1/5，为美国的1/5-1/3，相较于美、日、韩、巴西具有较大的距离。此外，以总人口核算的我国人均线下美护消费额仅15美元。跟着顾客关于医疗美容的认识和承受度天然提高，职业天然增加具有抵挡微观经济动摇的才能，在浸透率较低且逐渐提高的过程中时表现为职业具有较强的增加耐性。

确定性来历之二：贱价线下美护项目具有口红效应。线下美护具有可选特点，能带来立刻满足感，贱价位的线下美护产品具有口红效应。从韩国来看，韩国线下美护价格较低，部分项目价格仅为美国平等项目的1/10，这也是韩国线下美护浸透率高于美国且海外顾客赴韩整形受疫情约束情况下，20年韩国线下美护增速动摇小于美国的原因。在具有低浸透率、口红效应的贱价线下美护赛道中，可要点重视享有监管趋严盈利的水光赛道。跟着合规根底树立，若水光的认可度进一步树立，其合规出厂规划有望达22-48亿元。

出资主张：1、必选特点&低浸透率提高护肤品职业在经济动摇时期的增加耐性。

在必选特点自身带动护肤品职业具有较强耐性的根底上，护肤浸透率、运用频次、消费金额的提高将会进一步提高我国护肤品职业抗危险力和增加推进力，而其间在短期疫情之下，品牌黏性更强的成效性护肤赛道及群众赛道的护肤品预期增速更快，主张重视贝泰妮、珀莱雅、华熙生物；2、浸透率低为线下美护职业在经济动摇时期安稳增加的中心要素。贱价位线下美护兼具浸透率低&口红效应，高端线下美护浸透率更低，两类商场均具有强抗经济动摇危险才能。主张要点重视1、前期因劣币驱赶良币开展受限、当时遭到方针要点监管而安稳良性开展的皮肤类商场及相关合规产品企业；2、高端线下美护商场及相关产品企业，主张重视爱美客、华东医药(医药组掩盖)、华熙生物等。

危险提示：微观经济增速下行、化妆品系统性危险、品牌力提高受阻危险、618大促不及预期等