渤海证券研究所 崔 健

6月10日：短线大盘技术上还有回调压力 耐

今天可申购新股：无。今天可申购可转债：无。今天上市新股：灿能电力。今天可...

股票卖出手续费怎样算 佣钱收费一般是多少？怎么卖出股票(图解)：山大地纬-688579-数据要素领军，乘方针春风起航：东山精细-002384-公司深度陈述：消费电子根本盘安定，轿车布局有望再造东山早报：各个证券报纸头版内容精华摘要（3月23日）股票的买入机遇挑选

出资关键

从收入增加来看，自2004年以来公司接连5年坚持了30％以上高速增加，从2006年开端开展速度显着超越了职业全体，2006年和2007年公司主营收入增加率别离比软件职业高出9.19个百分点和10.09个百分点。

与从事职业全面解决方案供给信息化服务的同类公司比较，东华合创（002065行情,爱股,主力意向）在本钱操控上处于最优水平，2008年三季度期间费用率仅为8.76％。

估计在职业全体继续增加的情况下，作为优势公司，公司内在式开展会继续超越职业全体10％以上；而外延式开展将会不断增强公司在各个子职业的竞赛才能，从而使公司业绩呈现继续的跃升。

估计2008~2010年，公司将别离完成每股收益0.6元、0.96元、1.41元，归纳肯定估值和相对估值的成果，公司2009年合理的价值区间为10.84~15.36元，咱们给予公司“买入”的出资评级。

收入增速职业抢先

从收入增加来看，自2004年以来公司接连5年坚持了30％以上高速增加，从2006年开端开展速度显着超越了职业全体，2006年和2007年公司主营收入增加率别离比软件职业高出9.19个百分点和10.09个百分点，咱们以为这首要是因为公司于2006年上市，有用促进了事务的进一步开展，内在与外延式增加得以顺畅施行，一方面也体现出公司的全体竞赛力得到了较大的进步。

从收入的产品构成来看，系统集成收入占绝大多数，占收入的比重根本坚持在80％左右，2008年上半年系统集成事务占经营收入的78.53％，从开展趋势来看，软件和技术服务事务比重在逐步进步，这也契合我国软件职业全体的开展趋势。公司纯系统集成事务首要包含络工程、数据中心、容灾、信息安全、视频会议、视频监控、修建智能化等事务。软件产品和服务事务依据不同职业的需求推出了特征的软件产品，各产品之间有必定的通用性，个性化份额较高。

本钱操控值得称道

从公司各事务的毛利率来看，系统集成事务的毛利率根本坚持在10％左右；技术服务事务的毛利率动摇较大，2008年上半年毛利率到达66.57％，软件及技术服务事务份额的逐年增大进步了公司归纳毛利率水平，2008年前三季度归纳毛利率水平到达25.01％。

从毛利率水平来看，公司定价的战略便是坚持归纳毛利率在20％以上，可是因为在制造业和计算机职业事务规划的削减和事务结构的改变，这两个职业事务的毛利率水平下降较快，估计未来3年跟着事务规划的扩展，这两个职业的毛利率有望进步到20％以上的正常水平。

与从事系统集成事务的同类上市公司比较，东华合创的系统集成事务毛利率最低，这其中有各公司计算口径不同的要素，但咱们以为公司贱价竞赛争夺商场和职业掩盖面广也是重要原因。

定向增发增加潜力

在上市后公司使用财物商场的融资优势开端打开外延式扩张，2008年2月29日经过定向增发的方法，吸收吞并了北京联银通科技有限公司，收买的静态市盈率为9.6倍。该公司首要面向金融职业从事信息化服务，首要事务包含银职业信息化和ATM机运营服务。此外，该公司在全国有40多个维修站供给柜员机保护服务，现在服务量为5000多台ATM机，每台服务费为7000~8000元/年保护费，服务的品牌首要是富士通、迪保等4个世界产品，并署理西门子、德利多富等品牌的出售，ATM服务商场事务量排名前3甲。

经过收买公司在应用软件和服务产品上得到了丰厚，完成了客户群资源的同享和产品线的互补，节省了开发本钱、缩短了开展时刻，敏捷进步了公司的全体竞赛才能。

内在外延两层开展

在经济全体开展趋势不达观，有或许逐步传导到软件职业的时分，软件企业为了求得生计现已开端谋求新的开展途径，小企业寻求被收买的志愿越发激烈，缺少产业资本的情况下，收买的本钱也在下降。

面临当时的开展环境，公司表明，除了经过扩展部队和出售才能抢占商场以外，还会继续经过收买吞并进行外延式开展。内在和外延式开展将在未来3年继续推进公司的增加，在内部挖潜方面，公司会进一步进步财物周转功率。因为现在财物负债率仅为29.76％，咱们估计公司将首要考虑银行借款或发行企业债券， 为此1~2年内没有二级商场融资的方案。估计在职业全体继续增加的情况下，作为优势公司，公司内在式开展会继续超越职业全体10％以上；而外延式开展将会不断增强公司在各个子职业的竞赛才能，从而使公司业绩呈现继续的跃升。

关键词：公司毛利率职业软件外延