滨化转债今天申购，其正股是国内重要的环氧丙烷、烧碱出产商以及三氯乙烯、油田助剂供货商。转债方面，发行规划较大(24亿)，债项评级为AA级，债底维护较好、平价高，申购安全垫较好。

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纯债价值为90.64元，债底维护力度强

滨化转债(113034.SH)发行规划为24.00亿元，按面值(100元)发行，发行期限为6年，到期换回价为110.00元(含最终一期利息)，对应的YTM为2.41%。债项信用等级为AA(新世纪)，依照2020年4月7日6年期AA级中债企业债到期收益率(4.1345%)核算，纯债价值为90.64元。正股2020年4月7日收盘价为4.70元，初始转股价为4.78元，对应的转股价值为98.33元。该转债首要条款中规中矩。

公司为氯碱职业重要企业，首要产品包含环氧丙烷和烧碱

滨化股份是我国重要的环氧丙烷及烧碱产品出产商和三氯乙烯、四氯乙烯、油田助剂供货商，具有五十年丰厚的烧碱和环氧丙烷出产经历。公司2018年具有烧碱产能61万吨，环氧丙烷产能28万吨，环氧丙烷商场占有率达8.5%。职业方面，氯碱工业是国民经济的根底职业，具有广泛的使用价值。

国内烧碱职业集中度低，整体产能过剩。国家约束新增产能增加，筛选落后产能，促进先进产能开展。公司烧碱产能选用国家鼓舞和推行的零极距、氧阴极等离子膜烧碱电解槽节能技能，归于职业先进产能。环氧丙烷是出产海绵产品、防水材料、保温材料的重要化工原料。国内需求较大，对进口存在必定的依靠，不归于国家发布的产能过剩职业。

分事务看，公司首要出产环氧丙烷、烧碱，收入端奉献在60%以上，并配套出产氯丙烯、三氯乙烯、助剂、四氯乙烯等相关根底化工原料。公司成绩具有显着的周期性。2018年起因为公司首要产品烧碱、环氧丙烷商场价格走低，首要原材料丙烯、原盐价格相对坚硬，导致营收、赢利双双下滑。跟着公司环氧丙烷项目、六氟磷酸锂项目、丙烯及异丁烷项目的推动投产，有望增加新的成绩增加点。

滨化股份(601678.SH)是国内氯碱职业的重要企业，首要产品包含环氧丙烷、烧碱、三氯乙烯等。到2018年末，公司烧碱产能为65万吨，在山东省内独占鳌头，公司环氧丙烷产能为28万吨，居全国前列，国内商场占有率为8.5%。分产品来看，2018年环氧丙烷的销售收入(22.93亿元)占经营收入(66.98亿元)的34.2%;烧碱的销售收入(22.36亿元)占经营收入的33.4%。依据公司2020年1月15日的成绩快报，2019年公司完成经营总收入61.61亿元，同比下降8.74%，完成归母净赢利4.65亿元，同比下降33.77%。

定价剖析及申购主张

1、转债申购中签率估计落在0.024%-0.0288%之间

张忠正、王树华等12名自然人算计持有公司24.10%股份，为公司的实践操控人。考虑其他股东配售，结合近期发行转债原股东配售份额，假定本次原股东配售占比40%-50%，配售金额为9.6亿-12亿元，则上发行金额为12亿至14.4亿元。近期发行的瀚蓝转债上申购金额为5.056万亿;裕同转债上申购金额5.05万亿，假定滨化转债上申购金额5万亿，中签率估计落在0.024%-0.0288%之间。

2、估计滨化转债一级商场申购危险较低，二级上市后可左边重视

依据2020年4月7日滨化股份收盘价测算转债平价为98.33亿元，参阅现在相同评级、平价附近、规划附近的海亮转债(转股溢价率15.40%)、久立转2(转股溢价率18.70%)，以及同为氯碱化工企业鸿达转债(转股溢价率14.34%)，滨化转债上市首日转股溢价率估计在14%-20%之间，关于当时平价，滨化转债上市价格估计在112.10元至118.00元之间，依据正股价格和转股溢价率进行敏感性测算，成果如下图所示，因为滨化转债债底和平价维护性较好，上市后破发概率较低，估计一级商场申购危险较低。短期看公司首要产品价格下降连累公司成绩，现在公司所在职业氯碱价格处于底部区间，上市后也可左边重视，公司新材料项目逐步投产也将为公司供给新的成绩增加点。