作者丨梁峰

修改丨朱益民

图源丨图虫

3月31日，基金2021年年报完结发表。

与上一年四季报比较，基金2021年年报触及“隐形重仓股”、持仓换手率、持有人结构、运作剖析和商场展望等。

本期21世纪经济报导挑选了两“顶流”基金司理易方达基金张坤和广发基金刘格菘作为研讨标的，他们别离代表“偏价值”和“偏生长”两种风格。

“价值”和“生长”风格比照

每一位基金司理都有自己的出资风格，干流的出资风格分为“价值”和“生长”。

出资大师中，费雪是生长风格的代表，格雷厄姆是价值派的代表，股神巴菲特则是“85%的格雷厄姆和15%的费雪”，被归为价值生长的代表。

价值出资，是指出资估值偏低的股票，在价值回归时卖出。深度的价值出资基金司理比方中欧曹名长、中庚丘栋荣、嘉实谭丽、广发林英睿等。

生长出资，是指出资具有高生长性、高成绩增加的个股，并在高生长性中止后卖出。比方刘格菘近几年的出资多科技股，偏生长风格。

此外，商场上偏生长风格的还有农银汇理赵诣、中欧周应波、信达澳银冯明远、银华李晓星、前海开源崔宸龙、诺安蔡嵩松等。

而价值生长风格，这类基金司理侧重出资市值较大的蓝筹白马个股，以合理价格买入优异的公司，比方贵州茅台、招商银行等。一般持仓会集度较高，或许发生较大净值动摇。比方张坤重仓消费、金融、互联等大蓝筹股。

此外，商场上偏价值生长风格的还有景顺长城刘彦春、鹏华王宗合、嘉实归凯等。

比照来看，张坤更偏价值，买白酒，买腾讯，买招行，偏好消费及互联企业。而刘格菘的危险偏好更高，买我国技能抢先和本钱较好的制造业企业，比方光伏，锂电，新能源轿车。

而回忆基金前史成绩，没有一种风格长时刻占优。根本上每隔2~3年就会切换。比方2016-2018年头，价值风格占优；2019-2020年，则是生长风格占优；2021年有点混搭，价值风格中的资源类、生长风格中的新能源携手胜出；2022年以来，价值风格更“抗跌”。

价值与生长，没有肯定的好与坏，合适自己才是最好的。了解基金司理出资风格的意图是，找到合适自己的出资风格的基金司理。

“价值生长派”张坤：看多“自在现金流”

到2021年底，张坤基金办理规划1019.35亿，在管4只基金。

其代表基金易方达蓝筹精选，上一年底规划676.23亿元。易方达蓝筹精选2021年的组织出资者持有份额为7亿份，占比2.78%，较2020年55亿份削减。

该基金到2021年底股票仓位为94.23%，共持有股票84只。其间前10大重仓股占基金净值88.2%，后74只股票占比仅6%左右。

张坤不光持股十分会集，而且持仓换手率很低2021年仅为102%，基金司理均匀换手率在350%左右，张坤归于换手率最低的10%。

2021年年底，易方达蓝筹精选前10大重仓股是首要会集在：食品饮料，港股，金融，电子。

2021年年报曝光了易方达蓝筹精选“隐形重仓股”，13只个股各占基金净值比皆超越0.01%，详细包含：港股、传媒、金融，医药生物，食品饮料。它们占基金净值比为6%左右。

2021年底的数据显现，下半年张坤对多只医药股减持超越了九成，包含爱尔眼科、天坛生物、通策医疗、锦欣生物。

张坤在2021年四季度稍微提升了股票仓位，并对结构进行了调整，增加了科技等职业的配备，降低了金融、医药等职业的配备。

全体来看，易方达蓝筹精选基金在2021年股票仓位根本安稳，职业方面，张坤增加了金融、消费等职业的配备，降低了医药等职业的配备。而个股方面，张坤表明，增加了事务形式有特征、长时刻逻辑明晰、估值水平合理的个股的出资份额。

张坤上一年的成绩不太抱负，易方达蓝筹精选基金跌落9.89%。而且，到3月30日，2022年以来，易方达蓝筹精选的净值也跌落17.37%。

3月30日，易方达蓝筹精选的净值预算为2.1475,净值预算上涨3.48%；实践单位净值为2.1340，上涨2.83%。两者之间呈现必定违背，约为0.65%。据此估量，张坤本年做了必定的减仓或调仓。

关于后市，张坤在2021年年度报告中再次提及重视“自在现金流”——“企业的价值是其生命周期内一切自在现金流的折现”。

张坤表明，在研讨公司时，自在现金流始终是他最重视的财务指标之一。

“一个企业出产的产品多大程度被其客户所巴望，是否具有优异的商业形式、是否具有护城河使其在长周期内保持杰出的竞赛格式，这些都是使收入可以顺利转化为净利润然后转化为自在现金流的重要决定因素。”张坤说。

对后市，张坤表明，力求找到一部分优质的上市公司，其能发生充分的自在现金流，而且发生的自在现金流能随时刻增加。

一句话归纳张坤出资理念：在有安全边沿的情况下买入生长确定性强、护城河深、商业形式好、自在现金流强的优异企业，深度研讨、会集持有，经过陪同优异企业生长获取长时刻安稳的报答。

“生长派”刘格菘：出资“全球比较优势制造业”

刘格菘，曾在2019年三只基金霸榜前三名，出资司理经历近8年。2021年底在管基金规划773.35亿元，在管6只基金。

其代表基金广发双擎晋级，该基金2019年以121.69%夺冠。2021年全年收益为4.41%，高于同期成绩比较基准收益率-2.29%近7个百分点。

2021年底，该基金规划139.02亿元，组织2021年底持仓10%。

广发双擎晋级A到2021年底股票仓位为94.61%，共持有股票74只。其间前十大重仓股占基金净值76.94%，持股会集。

刘格菘持仓换手率低于同行，广发双擎晋级A在2021年底仅为108.66%。

刘格菘在仓位办理上，淡化择时，长时刻保持较高仓位运作。其2021年底的持仓有必定参考价值。

2021年年底，广发双擎晋级的前10大重仓股是隆基股份、阳光电源、圣邦股份、亿纬锂能、晶澳科技、龙佰集团、小康股份、荣盛石化、健帆生物、康泰生物。

广发双擎晋级第11-20的“隐形重仓股”包含长城轿车、国联股份、福莱特、正泰电器、虹软科技、华特达因、京东方A、博创科技、普利特、中兴通讯。它们占基金净值比为17.65%。

回忆刘格菘的出资风格有一个改变的进程：2017年到2018年上半年，他配备倾向白酒、家电、消费电子；尔后逐步转向以电子为主的TMT板块和医药生物，2019年因而包办了基金收益前3名；2020年他出资方向要点转向化工、医药、光伏、新能源等板块。

在2021年年报中，刘格菘提及，2021年年头，他提出了“全球比较优势制造业”的概念，在实践操作中，他从供需格式动身，在这个方向精选职业及个股进行配备。

整体来看，2021年上半年，广发双擎晋级增加了光伏、新能源车、全球龙头化工等职业的配备，一起持续持有面板和部分性价比较好的医疗服务等职业标的。三季度增加了光伏、新能源轿车、储能等方向的财物配备；四季度仍沿用相同出资理念出资“全球比较优势制造业”。

值得一提的是，3月31日，广发双擎晋级A的净值预算为2.9858,净值预算较前一日跌落2.07%；实践单位净值为2.9735，跌落2.48%。两者之间违背约为0.41%。据此预算，本年以来该基金调仓起伏不大，应该是持续此前光伏、新能源轿车、储能、医药生物、科技等高端制造业的财物配备。

展望2022年，刘格菘表明，关于“全球比较优势制造业”方向财物的生长持续性、盈余增速预期仍然很达观，他判别未来在光伏、动力电池、储能、面板、化工新材料、轿车及轿车零部件、高端配备等方向会有更多的世界级公司呈现。

“未来本基金的财物配备仍然以这些方向为主，咱们将从供需格式动身，用工业的眼光去寻觅优异企业并随同巨大企业一起生长。”刘格松表明。

总的来看，有人总结，刘格菘的出资结构是用价值出资的办法投生长，寻觅长时刻潜在价值被轻视的财物。

本期修改刘巷实习生林曦莹