巴菲特跑没跑其实不重要，要害是咱们自己心里要有杆“估值秤”。
作者|李鑫
修改|悟能
这两天，比亚迪股价忽然耷拉下脑袋，惹得商场一阵骚乱。
有人说，这仅仅半途调整，后边还会创新高；也有人以为，这是糟糕的商场信号——A股、港股大盘这轮反弹现已完结，理由是比亚迪作为人尽皆知的品牌，每天成交额上百亿，他的大跌，会损坏商场人气。
不过，让商场真实有点惊惧的，还得是这条风闻——股神巴菲特开端减持比亚迪……
这个说法的依据是，港交一切2.25亿股港股比亚迪7月11日被转让给花旗银行。这么大的买卖规划，让人怀疑是巴菲特老爷子的伯克希尔哈撒韦在减持。也让比亚迪港股7月12日盘中一度跌超13%，收盘也跌了11.93%。
巴菲特究竟跑没跑？形似还没有。比亚迪给媒体的回复是，“依据香港联交所及证监会相关规矩，大股东减持需进行权益申报，查阅香港联交所权益发表渠道，未显现减持信息，以股东权益申报为准。公司现在运营一切正常，各项事务都在有序展开，新能源汽车销量继续创下前史新高。”
不过也有业内人士观念以为，上述操作或许是由于减持流程没走完，所以比亚迪方面查不到相关数据。其他，也有或许是巴菲特把股票借给对冲基金沽空。
假如巴菲特真的卖出，这将开释一个要害信号——通晓企业价值估计的老爷子，或许以为比亚迪太贵了。
而这，也是本文想讨论的问题，比亚迪当下的估值究竟贵不贵？
1、巴菲特怎么看估值？
有关股票该怎么估值？这是个杂乱论题。
这是由于市面上的估值办法太多……比方市盈率估值法，市销率估值法、PEG估值法、再比方自在现金流贴现法，等等等等。
那么，究竟该用什么办法好呢？假如看底层逻辑，《超源力》以为，仍是巴菲特发起的“自在现金流贴现法”估值思路，值得参阅。
关于这个办法，老爷子是这么论说的：
任何股票、债券或企业的价值，都取决于将财物剩下年限自在现金流以一个恰当的利率加以折现后所得到的数值，它是评价某项生意或许某项出资是否具有吸引力的仅有合理办法。
关于任何一项生意，假如咱们能够核算出其未来一百年内的自在现金流，然后以一个适宜的利率折现回现在，那么就能够得到一个代表内涵价值的数字。
这就像一个一百年后到期的债券，在债券的下面会有许多的息票。生意也存在“息票”，仅有的问题是那些“息票”并不是像债券那样打印在其下面，而是需求依托出资者去预算未来的生意会顺便一个什么样的“息票”。
上面这段话有些杂乱，假如用一句话归纳便是：
企业的价值，应当是未来自在现金的贴现值。
这儿有两个概念需求解说：自在现金流和贴现。
先来讲贴现。
所谓贴现，可拆成两部分：“贴”指的是扣头，“现”指的是现在，两者合起来，也便是“对现在的扣头”。
咱们都知道，未来的钱和现在的钱，并不等价。未来的钱，你需求等候，并且存在必定的危险，钱能不能到手是个未知数。
所以，在给企业进行定价的时分，需求把未来打一个扣头，这个扣头率便是“贴现率”。
举个比方。
李雷开了家饭店，生意还不错，每年能取得的自在现金流为100万元，但由于某些原因，他想改行做其他，这家店租期还有5年。
假定韩梅梅想盘下这家店，她期望的贴现率是5%，她该出多少钱呢？
假如不明白“贴现”，许多人或许会以为，应该是500万吧？但答案是432.95万元，详细的算法如下：
你会看到，这间饭店尽管都每年都能取得100万的自在现金流，但实际上越靠后年份的100万，由于被贴现了，所以越不值钱，因此整店的现值不到500万。
那么，什么又是自在现金流？
自在现金流其实有点含糊，它不在财报上，财报上只需“三流”：运营现金流、出资现金流、筹资现金流。
而所谓自在现金流，简略了解，是指从企业经过运营活动获取的现金里，减去为了保持生意工作有必要进行的本钱投入，余下的那部分现金。
换句话说，自在现金流，是企业每年的赢利中，“能够分掉，但又不会影响企业运营”的那部分现金。
不过在实际中，为了简化，咱们能够把自在现金流近似成净赢利。
但要留意，将自在现金流等价为净赢利，是十分粗犷的近似。假如某些生意有很多的应收账款——即收入承认后，并没有收到客户现金；或许企业收到了现金，但为了保持生意工作，每年还需求资金投入以保持资金工作，严厉来讲，这类企业产生的自在现金流，都将少于净赢利。
那么，比亚迪究竟值多少钱？
2、比亚迪值多少钱？
有了上文的衬托，咱们会知道，抱负状态下，咱们应该把比亚迪未来每年的自在现金流，依照某个折现率，一笔笔折现到当下。把这些现金流加总，便是企业的价值。
不过在实际操作中，能够做一些简化，进行二段式或许三段式自在现金流估值。
所谓二段式，是将估值分为两部分：
一部分是可精确估计的“前段”，另一部分是含糊预算的“后段”。
详细来看，“前段”一般选用三年或五年，逐年预算自在现金流数值，进行求和；
“后段”则直接选用“价值=自在现金流/”核算。然后将“前段”和“后段”别离折现加总，得出企业内涵价值。
假如用公式表达，如下图：
三段式呢？其实三段式和两段式，其实没有太大差异，仅仅三段式将二段式的“前段”做了个拆分，变成高速增加期+低速增加期，将三段别离折现加总，得出企业内涵价值。
以上公式中，V为企业价值，FCFt为t年的运营财物自在现金流，WACC为贴现率，n为生长阶段的期限，m为过渡阶段的期限。g为企业增加率。g1为高速阶段的增加率，g2为稳健阶段的增加率，g3为后段平稳增加率。
考虑到比亚迪所在的赛道仍在高速增加期，咱们选用三段式估值。
所以，要想测算比亚迪的估值，咱们需求了解三个要素：
比亚迪未来的企业盈余、盈余的增速、以及贴现率。
1）先来看盈余以及增速。
依据Wind共同预期，组织遍及估计，比亚迪2022-2024年别离为77.12、125.22、189.43亿元。咱们能够用这三个数据，作为高速增加期的前三年的数据。
而安稳增加期，咱们达观能够界说为6年，每年增加18.5%。
为什么这么假定？首要参阅的是马斯克的假定：
2020年时，特斯拉CEO马斯克曾估计，在2030年前全体电动车商场产值将超越3000万辆，“乃至或许在5年内就能到达这项方针”。
而依据Canalys发布的陈述，从全球商场来看，2021年全球纯电动汽车销量650万辆。这意味着，2030年之前，电动汽车职业契合增速约为18.5%。
那么，“后段”增加率g3怎么测算呢？
事实上，3000万辆并非结尾，2021年全球汽车销量超越8000万辆。考虑到，全球电动车代替燃油车的趋势确认，这意味着，2030年后，电动汽车仍有必定的增加空间。
在此，咱们能够假定比亚迪2030年后，长时间增速g3，能保持和经济增加匹配3%以上的增速。
2）贴现率
贴现率，本质上是出资者期望取得的回报率。那么，这个回报率多高适宜？
巴菲特曾谈到：“假如国债收益率为2%，那么收益率低于4%的企业咱们是不会投的”，也便是说，进行股票出资，最好回报率要在无危险的国债收益率的两倍以上。
截止7月12日，国内10年期国债收益率为2.8%，这意味着在当下的环境下，假如贴现率能在5.6%以上，就能够考虑出资。
3）核算
到现在为止，关于自在现金流贴现的几个重要数据，咱们都现已收集结束，包含：
高速增加率前3年；
中速增加率18.5%的g2；
低速增加率3%的g3；
贴现率5.6%的WACC；
FCF0取2021年净赢利30.45亿元。
代入上述公式核算，成果为估值为1.4万亿。而截止7月13日，比亚迪估值为9021亿元，和方针估值相差35%。
假如上述公式欠好了解，可参阅上图
也便是说，比亚迪当下的商场定价，根本契合估值的预期，没有过火高估。
3、最终的话
这儿要做个提示，上述估值只能算得上毛估。种估值办法，能大致核算出公司的估值在什么量级。
有耐性看到这儿的读者会发现，自在现金流办法充溢各种假定。只需假定微调，估值也就将产生剧烈改变。
比方，关于期望贴现率为8%的出资者而言，估值7065亿元以下，才有吸引力。
其他需求留意，比亚迪的未来不必定依照上述假定开展。
假如由于产品力缺乏，或许职业剧变，比亚迪将未必取得相应的商场份额，整个估值逻辑也将坍塌。
这增大了估值难度，但也让盯梢职业空间、竞赛格式演化变得有意义。