陈述导读
咱们的观念：
新年往后，世界商场一片大好，从进口本钱端给予LPG必定的支撑。且新年往后，下流活跃补库，各大企业开端复工复产，需求的上升也有用推涨LPG现货价格，华南区域LPG价格已站上4300元/吨。当时，3月3日OPEC+会议往后，保持当时减产协议至4月底的决议使得世界原油商场创下近一年以来的新高，后续世界油价短期内估计仍将为LPG商场供给较为杰出的支撑。而世界丙烷商场，虽沙特自动减产将于4月底才完毕，但因为亚洲商场的时节性需求回落，4月CP丙烷丁烷猜测价也已出现回调痕迹，后续进口本钱将会有所下降，港口进口赢利倒挂的状况将有所好转。从LPG本身的供给端来看，进口方面遭到美国寒流影响，进口船期将会出现推迟，且4月沙特仍将保持自动减产，沙特方面的进口量也将遭到影响，因而全体进口较此前将会有所下降。国内炼厂方面，3月-5月国内有较多主营炼厂检修方案，二季度也有较多山东地炼会集检修，国产气供给将会有所削减。而需求端来看，在气候逐步转暖后，LPG将会逐步进入消费冷季，民用焚烧需求将会出现显着回落，化工需求方面，C4系MTBE和烷基化油赢利及开工率将在汽油需求上升的带动下有显着的修正，而PDH设备则因3月部分设备检修的原因，开工率下降带动丙烷需求有所回落。因而，中期来看，国内LPG商场将会出现供需同减的格式，但估计需求端的削减将小于供给端，本年冷季的价格仍将高于从前。长时刻来看，下半年LPG将会出现供需双增的状况，旺季价格中枢较上一年仍有较大提高。
而从盘面来看，03合约遭到仓单刊出的限制，估计仍将保持底部震动。而04合约在3月仓单会集刊出之后，因为厂库注册仓单志愿较小，估计将会重复2020年的走势，基差将会走弱，期货价格将向上修正，出现期货升水现货的格式。因而，可考虑逢低布局04,05合约的多单，上方榜首方针价位4200元/吨，第二方针价位4500元/吨。
出资主张：
逢低布局04,05合约多单。
重视的危险点：
油价超预期跌落，PDH投产不及预期，疫情重复。
01序言
至2021年3月，LPG期货在大商所上市运即将满一周年，且3月为LPG厂库仓单会集刊出月。咱们能够看到在曩昔的一年里，LPG期价自上市起一路高涨，基差走弱最大起伏约-1000元/吨。而自十一假日后，LPG逐步进入消费旺季，现货价格开端拉涨，但期货盘面自大商所添加了山东区域交割库后，醚后碳四的贱价对期货盘面形成了必定的连累，使得基差一度走阔至约1000元/吨。正常状况下，受时节性影响，03合约价格应高于04合约，但近期咱们能够看到03合约盘面价格却远低于04合约，首要是遭到3月仓单会集刊出限制，而可接货多头有限，因而期货价格难以大幅上行。跟着3月仓单会集刊出，4月厂库注册仓单志愿不强，空头有限的状况下，咱们估计04合约将会回归期货升水现货的格式。本文将会关于针对仓单会集刊出后LPG的现货及期货后续行情进行展望剖析。
图1:LPG期货接连合约与广州石化现货价格
单位：元/吨，元/桶(右轴)
材料来历：Wind，国泰君安期货工业服务研究所
02世界商场：进口本钱支撑LPG期价
自2020年11月起，世界LPG商场继续上涨保持高位，自本钱端对国内LPG形成了较为杰出的支撑。咱们能够看到，沙特阿美11月CP丙烷的报价为430美元/吨，CP丁烷为440美元/吨。自11月起，每月CP均上涨出台，直至3月最新发布的价格来看，CP丙烷价格已高达625元/吨，CP丁烷为595美元/吨。新年期间，北美区域遭到极寒风暴的影响，德克萨斯州油气田产值出现大幅消减，使得原油，天然气，丙烷等价格均有大幅抬升。沙特做出2月和3月额定减产100万桶/日的决议后，沙特阿美的LPG产值也跟着原油产值下降，因而支撑了世界LPG商场价格。中长时刻来看，跟着沙特的增产，LPG产值将会有所提高，且LPG进入需求冷季，亚太区域焚烧需求自高位回落，世界商场买兴下降，世界LPG商场价格将会有所下降。正如3月1日沙特阿美发布的4月CP价格预期，丙烷为581美元/吨，丁烷为556美元/吨，较3月价格有显着下降。且因为沙特的额定减产，沙特关于国内的供给也随之削减，沙特在2月取消了5船2月份的船货，估计三月份四月份自沙特的进口量也将有所下降。而当时进口气价格与外盘价格大幅倒挂的状况也推进进口量开端下滑，估计全体三月四月进口量将处于低位。
图2:世界油价单位：美元/桶
材料来历：同花顺，国泰君安期货工业服务研究所
图3:沙特CP猜测价单位：美元/吨
材料来历：Wind，国泰君安期货工业服务研究所
图4:丙烷进口量
材料来历：Wind，国泰君安期货工业服务研究所
图5:华南CFR价格单位：美元/吨
材料来历：Wind，国泰君安期货工业服务研究所
图6:进口气到岸本钱
材料来历：Wind，国泰君安期货工业服务研究所
03国内商场：中期供需同减
3.1炼厂供给
国内供给方面，本年炼能有所扩张，但炼厂开工率和产品量均可能有所下降，短期内估计国内供给将会有所下滑。2021年首要炼能投产来自于浙石化二期(2000万吨/年)以及盛虹石化(1600万吨/年)，但这两套设备均是炼化一体化项目，根本都装备了乙烯裂解，烷基化，MTBE等炼厂气深加工设备。这使得尽管LPG全体产值将有所上升，但实践外放产品量有限，对LPG商场供给端的增量有限。
上一年因为世界原油贱价以及国内成品油地板价的维护，炼厂赢利可观，开工率处于高位，炼厂负荷偏高。本年在油价向上以及成品油需求修正的预期下，估计全体炼厂开工率将会有所下降。且本年3月-5月，国内炼厂方案内检修很多添加，首要为主营炼厂。而山东地炼也将会会集在二季度进行检修，估计上半年的LPG产值将会有所下降。长时刻来看，待国内炼厂检修完毕，LPG产值将会跟从国内炼能提高到较高水平。
图7:山东地炼常减压设备开工率
材料来历：Wind，国泰君安期货工业服务研究所
图8:国内液化气周产值单位：万吨
材料来历：隆众资讯，国泰君安期货工业服务研究所
表1:国内炼厂设备检修方案
材料来历：隆众资讯，国泰君安期货工业服务研究所
3.2国内需求
新年往后，逐步进入LPG消费冷季，自1月下旬起，华南华东区域气温显着上升，居民取暖焚烧需求下降，液化气价格出现显着回落。从从前来看，遭到时节性要素的影响，华南区域LPG价格将会在4月下旬出现显着下滑，而本年遭到化工质料需求的增量，时节性要素将会有所削弱，中期来看，3-4月份民用需求下降，PDH设备检修使得进口丙烷需求下降，但C4系需求则将会有显着提高，因而3-4月份估计需求将有小幅下降，但在PDH设备检修完毕后需求较从前冷季会有所提高。
3.2.1C4:开工率及赢利修正
因为山东区域为LPG深加工会集地，其LPG更多作为质料用作汽油谐和，化工质料，因而定价上与原油，汽油等关联度较高，上一年遭到疫情影响，价格大多处于低位，醚后碳四更是在上一年一向作为最廉价可交割品限制LPG期货价格。但正如咱们此前LPG年报中所提出的，C4烯烃系的需求将在本年显着出现上升，MTBE及烷基化油开工有望得到修正。当时跟着国内疫情受控，国内汽油需求逐步上升，调油料如MTBE，烷基化油赢利大幅上升。新年往后，山东醚后碳四价格一向处于高位，一度乃至高于华南区域进口气价格。在本年，咱们估计MTBE，烷基化需求将有显着上升，因而醚后碳四价格也将回归正常水平，高于民用气价格，不会再作为最廉价可交割品对期货盘面形成影响。
图9:烷基化开工率
材料来历：隆众资讯，国泰君安期货工业服务研究所
图10:MTBE开工率
材料来历：隆众资讯，国泰君安期货工业服务研究所
图11:烷基化赢利
材料来历：隆众资讯，国泰君安期货工业服务研究所
图10:MTBE赢利
材料来历：隆众资讯，国泰君安期货工业服务研究所
3.2.2C3:仍是首要化工需求增量
本年LPG需求端的化工需求增量除了汽油谐和油方面外，最首要的增量将来自于PDH新设备会集投产所带来的丙烷需求。2020年PDH设备保持着较高的赢利，全年大多赢利均处于1500元/吨以上。但自2021年1月起，PDH设备赢利出现了显着的下降，一度赢利为负。首要原因在于自1月以来，进口本钱外盘丙烷价格大幅上行，而下流丙烯却因接近新年行情步入冷季，价格下挫，然后PDH赢利一度被紧缩。新年往后，跟着丙烯价格的抬升，PDH依然保持着较为可观的赢利，开工率一向保持在80%以上。本年仍有PDH设备方案投产，其间福建美德以及东华动力(宁波)设备已于本年年初顺畅投产，本年我国PDH总产能将到达约737万吨/年。当时投产的PDH设备中，除浙石化会运用一部分自产丙烷作为质料，其他设备均以进口丙烷为出产质料，将显着提高我国的丙烷进口量，但这增幅更多将会体现在本年下半年。中期来看，3月份有较多PDH设备方案检修，估计开工率将会继续下滑，关于进口丙烷的需求将会有所下降。
图12:PDH开工率
材料来历：隆众资讯，国泰君安期货工业服务研究所
图13:PDH赢利
材料来历：隆众资讯，国泰君安期货工业服务研究所
表2:国内PDH设备检修方案
材料来历：隆众资讯，国泰君安期货工业服务研究所
04盘面逻辑
从盘面上来看，03合约与04合约出现了显着的分解走势，04合约自新年后一路走高，突破4000元/吨大关，但03合约涨势却远不及04合约，乃至一度跌回3000元/吨。这儿的首要原因是遭到盘面上很多的仓单限制，截止至3月1日，已注册仓单仍有超4000张，且大多来自于华东以及山东区域。3月底是LPG仓单一年一度会集刊出的时刻，尽管03合约盘面价格大幅贴水现货，但考虑到LPG运送半径有限，多头接货后无法在当地顺畅销货，而贴水并无法掩盖运送本钱的状况下，多头接货志愿非常有限。因而，03合约估计仍将保持底部震动格式，上行空间有限。而04合约则出现彻底相反的状况，当3月仓单刊出完毕后，04合约面临着商场上无仓单的状况。依据2020年LPG运转状况以及此前咱们去各大厂库调研的状况来看，因为提货时刻的不确定以及仅1元/天的仓储费并不能掩盖现货的仓储本钱，大部分厂库在冷季注册仓单的志愿较低。因而，咱们估计3月往后，盘面将会如2020年期货盘面走势相同出现出在冷季大幅升水现货的格式，基差将会进一步走弱。
此前，在2020年遭到疫情影响，汽油谐和油需求欠安，醚后碳四一向处于低位，一度成为LPG盘面最廉价可交割品，对期货盘面也形成了较大限制。但本年跟着油价的不断上升，咱们现已能够显着看到醚后碳四价格一度已超越民用气，估计本年将会回归对民用气溢价的常态，因而醚后碳四被作为交割品的概率也将大幅下降，当时最廉价可交割品已变为山东区域民用气。
图14:可交割品价格
材料来历：隆众资讯，国泰君安期货工业服务研究所
图15:盘面价格与可交割品最贱价
材料来历：隆众资讯，国泰君安期货工业服务研究所
05总结
新年往后，世界商场一片大好，从进口本钱端给予LPG必定的支撑。且新年往后，下流活跃补库，各大企业开端复工复产，需求的上升也有用推涨LPG现货价格，华南区域LPG价格已站上4300元/吨。当时，3月3日OPEC+会议往后，保持当时减产协议至4月底的决议使得世界原油商场创下近一年以来的新高，后续世界油价短期内估计仍将为LPG商场供给较为杰出的支撑。而世界丙烷商场，虽沙特自动减产将于4月底才完毕，但因为亚洲商场的时节性需求回落，4月CP丙烷丁烷猜测价也已出现回调痕迹，后续进口本钱将会有所下降，港口进口赢利倒挂的状况将有所好转。从LPG本身的供给端来看，进口方面遭到美国寒流影响，进口船期将会出现推迟，且4月沙特仍将保持自动减产，沙特方面的进口量也将遭到影响，因而全体进口较此前将会有所下降。国内炼厂方面，3月-5月国内有较多主营炼厂检修方案，二季度也有较多山东地炼会集检修，国产气供给将会有所削减。而需求端来看，在气候逐步转暖后，LPG将会逐步进入消费冷季，民用焚烧需求将会出现显着回落，化工需求方面，C4系MTBE和烷基化油赢利及开工率将在汽油需求上升的带动下有显着的修正，而PDH设备则因3月部分设备检修的原因，开工率下降带动丙烷需求有所回落。因而，中期来看，国内LPG商场将会出现供需同减的格式，但估计需求端的削减将小于供给端，本年冷季的价格仍将高于从前。长时刻来看，下半年LPG将会出现供需双增的状况，旺季价格中枢较上一年仍有较大提高。
而从盘面来看，03合约遭到仓单刊出的限制，估计仍将保持底部震动。而04合约在3月仓单会集刊出之后，因为厂库注册仓单志愿较小，估计将会重复2020年的走势，基差将会走弱，期货价格将向上修正，出现期货升水现货的格式。因而，可考虑逢低布局04,05合约的多单，上方榜首方针价位4200元/吨，第二方针价位4500元/吨。