陈述期内，主运营务收入和扣非归母净利润增速显着下滑，2022年一季度，二者均进入负添加状况，扣非归母净利润同比下滑起伏近20%；运营本钱中木浆本钱占比较高，木浆价格继续高位运转令毛利率面对下滑危险。

5月27日，浙江恒达新材料股份有限公司的首发请求获深交所创业板上市委会议审议经过。这并不是恒达新材初次请求IPO，公司曾于2017年请求在创业板首发，后因成绩规划较小，面对的审阅局势存在必定的不确定性，于2018年头自动请求撤回。

据招股书发表，恒达新材首要从事特种纸原纸的研制、出产和出售，产品包含医疗包装原纸、食品包装原纸、工业特种纸原纸和卷烟配套原纸，其间以医疗和食品包装原纸为主。

恒达新材此次IPO拟征集资金4.06亿元，其间，1.56亿元用于恒川新材新建年产3万吨新式包装用纸出产线项目，2.5亿元用于弥补流动资金及归还银行贷款项目。

毛利率仍有下滑危险

2019-2021年，恒达新材完成运营收入5.83亿元、6.72亿元和7.58亿元，2020年及2021年，公司运营收入同比别离添加15.19%和12.77%。其间，陈述期内，公司完成的主运营务收入别离为5.78亿元、6.64亿元和7.16亿元，2020年及2021年，公司主运营务收入同比别离添加14.93%和7.75%。陈述期内，公司运营收入和主运营务收入增速下滑显着，尤其是主运营务收入2021年增速已下滑为个位数。

与运营收入增速的下滑起伏比较，恒达新材净利润增速的下滑起伏更甚。陈述期内，公司完成扣非归母净利润2918.92万元、8704.08万元和9515.92万元，2020年及2021年，公司扣非归母净利润同比别离添加198.2%和9.33%。

从招股书发表的信息来看，恒达新材运营收入增速和净利润增速间的显着差异首要源自毛利率的改变。

陈述期内，假如依照常收入原则不考虑运费影响，恒达新材主运营务毛利率别离为20.77%、29.89%和28.61%。2020年，公司主运营务毛利率比2019年添加近10个百分点，2021年，公司主运营务毛利率虽然比2020年有所下降，但也比2019年超出近8个百分点。假如依照新收入原则考虑运费影响，公司主运营务毛利率别离为20.77%、26.76%和25.48%，呈全体上升状况。

与同业可比公司比较，恒达新材主运营务毛利率显着较高且动摇起伏也较大。

陈述期内，同业可比公司仙鹤股份的特种纸事务毛利率别离为18.93%、20.82%、20.18%，凯恩股份别离为25.77%、29.13%和27.15%，民丰特纸别离为17.08%、18.92%和17.95%，恒丰纸业别离为25.69%、26.12%和20.52%，五洲特纸别离为19%、19.22%和17.18%，华旺科技别离为21.22%、26.94%和25.53%，齐峰新材别离为14.36%、14.34%和10.84%，同业可比公司特种纸事务毛利率均值别离为20.29%、22.18%和19.96%。需求阐明的是，2020年及2021年的毛利率均为考虑运费影响后的毛利率。

比较之下会发现，陈述期内，同业可比公司特种纸事务毛利率均值呈全体下滑态势，而恒大新材主运营务毛利率却呈全体上升态势。

2020年，恒达新材主运营务毛利率比2019年添加近6个百分点，远超其他公司的增幅。2021年，恒达新材主运营务毛利率比2020年下滑1个多百分点，下降起伏仅高于仙鹤股份和恒丰纸业。因而，陈述期内，恒达新材主运营务毛利率的全体上升起伏位居一切同业可比公司之首。

关于不同于同业可比公司的主运营务毛利率，恒达新材表明，这首要与不同公司之间的产品定位、产品结构、职业竞赛位置、细分应用领域、客户结构和运营战略等方面的差异相关。

进入2022年，恒达新材经运营绩增速进一步下滑。2022年一季度，公司完成运营收入2.02亿元，同比添加13.45%，完成主运营务收入1.77亿元，同比下滑0.18%，完成扣非归母净利润2546.78万元，同比下滑19.53%。值得商场重视的是，公司主运营务毛利率由2021年一季度的33.1%下降至26.44%。

并且，从招股书发表的信息来看，恒达新材主运营务毛利率还面对继续下滑的危险。

警觉原材料价格动摇危险

影响毛利率凹凸的最直接要素是产品出售价格和单位本钱。从产品出售价格来看，陈述期内，恒达新材特种纸原纸的出售均价别离为9113.62元/吨、8921.38元/吨和9033.05元/吨，2020年出售均价小幅跌落2.11%，2021年小幅上升1.25%，陈述期内，公司特种纸原纸出售均价全体安稳。

从细分产品来看，医疗包装原纸、食品包装原纸和卷烟配套原纸的出售均价改变趋势共同，均为在2020年呈现小幅下滑，在2021年又小幅上升，只要工业特种纸原纸出售均价在陈述期内坚持了小幅继续上升的状况。

但单位本钱的改变就不同了。陈述期内，恒达新材单位本钱别离为7220.52元/吨、6254.97元/吨和6448.61元/吨，2020年单位本钱同比下滑13.37%，2021年单位本钱同比添加3.1%。

显着，2020年，恒达新材主运营务毛利率大幅提高的首要原因是单位本钱的显着下降。

2021年，因为单位本钱的上涨起伏高于出售均价的上涨起伏，公司的主运营务毛利率呈现小幅下降。

从单位本钱构成来看，木浆本钱是导致恒达新材单位本钱呈现较大动摇的首要要素。

陈述期内，公司木浆本钱别离为2.95亿元、2.81亿元和3.07亿元，占公司主运营务本钱的份额别离为64.35%、60.38%和60%，占比较高。

据招股书发表，陈述期内，恒达新材四大系列产品中，卷烟配套原纸产品的吨纸浆耗一般为0.82吨左右，其他产品的吨纸浆耗一般在1吨左右，公司吨纸浆耗比较安稳。

因而，木浆收购价格就成为影响恒达新材单位本钱，然后影响毛利率的最首要要素。

招股书关于2021年主运营务毛利率和净利润对木匠收购价格的敏感性剖析显现，当木浆收购价格上涨5%-20%时，公司2021年主运营务毛利率(模仿)将下降2.14个百分点至8.57个百分点，净利润(模仿)将下降为9059.01万元至5149.64万元，比2021年净利润下降12%到50%。

恒达新材收购的木浆首要依靠进口，陈述期内，受世界政治及经济局势、世界贸易冲突等多种要素的影响，进口木浆的价格动摇较大。据招股书发表，2018年，木浆价格全体坚持高位运转，2019年6月后木浆价格开端显着下降并于2020年全年坚持低位运转。2021年头以来木浆价格呈现大幅提高，并于2021年5月到达高峰，2021年6月以来木浆价格呈现显着回落。但2022年头以来，木浆价格呈现大幅反弹，2022年4月的木浆价格已与2021年的最高价相等。

从生意社(100ppi)发表的进口木浆的最新报价来看，2022年5月和6月，进口木浆价格仍继续在高位运转。

由此能够判别，进口木浆商场价格的继续高位运转显着会添加恒大新材的运营本钱，进一步紧缩其获利空间。

为了下降木浆价格动摇的影响，恒达新材会经过在木浆价格低位时添加木浆储备量来确定一段时间的木浆本钱。

招股书显现，陈述期内，恒达新材木浆期末库存量别离为3.73万吨、5.18万吨和3.53万吨，库存单价别离为4210.34元/吨、3656.88元/吨和4080.04元/吨。2021年木浆的期末库存量已经是这三年的最低值，库存单价也比2020年高出12%。

与此同时，恒达新材2021年的原材料周转率为3.15次，这意味着2021年期末的3.53万吨木浆可坚持前四个月的特种纸出产。这意味着，假如未来进口木浆价格仍坚持高位运转，将会使公司本钱显着上涨，然后对公司毛利率发生较大晦气影响。

因而，创业板上市委在审议会议上提出，请发行人阐明木浆供应链是否安稳、牢靠，是否存在未按合同约好供货的状况；现行存货备货战略是否为职业通行做法，本钱计量是否精确，相关内控是否有用，是否能够有用应对原材料价格大幅动摇的危险。