乐歌转债，2020年10月21日(周三)能够申购，A+，规划1.42亿元，转股价值103.34，申购代码370729，四星评级，活跃申购，创业板转债。
10月21日：短线大盘探明底部概率大 四季
今天可申购新股：无。今天可申购可转债：天能转债、乐歌转债。今天上市新股：日久...
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1.债券评级：A+，浙江宁波民营企业(评级较低)
2.发行规划：1.42亿(规划迷你)
3.票面利率：0.5%，0.8%，1.8%，3%，3.5%，20%(含4%)，共29.6%(利率较高)
4.股价下调：30~15~85%(中规中矩)
5.强制换回：30~15~130%(中规中矩)
6.有条件回售：2~30~70%(中规中矩)
7.有无下：无
8.当时转股价值：约103.34
9.上申购代码：370729
10.配售代码：380729，每股配售1.0223元可转债
11.中签率：单账户顶格申购约中0.005签
12.价格：约115(以当时商场心情和转股价值预估)
正股剖析
线驱工作家具龙头企业，进军人体工学蓝海商场
乐歌股份1998年景立于浙江宁波，是人体工学范畴的龙头企业。公司聚集以线性驱动为中心的才智工作、健康工作、智能家居产品，致力于以人体工学理念立异日常日子与工作方法，结合物联和传感技能为用户构建才智工作场景和智能家居场景下的各类使用。现在公司主营产品首要包含人体工学工作站系列产品和人体工学大屏支架等，人体工学工作站系列产品首要包含线性驱动才智升降体系、才智升降工作站、智能电脑支架、桌边健身椅，人体工学大屏支架首要包含大屏支架功用款和大屏支架根底款。公司产品广泛使用于日常日子、工作范畴，以及才智城市、智能工厂、医疗、金融、IT、电竞等专业范畴。
公司股权相对会集。持股结构方面，到2020年上半年，项乐宏、姜艺配偶经过丽晶电子、丽晶世界、聚才出资及直接持股算计操控公司62.72%的股份，系公司的一起实践操控人，前十大流通股东中除姜艺外的自然人持股占比为7.52%，公司股权相对会集，利于办理决策履行。公司2018年和2020年两次实施股权鼓励方案，鼓励总数达329.58万份股权，占总股本份额2.38%，惠及131名办理及中心主干人员，奖赏较为充沛。公司股权鼓励查核规范也较高，显示了办理层对公司运营的决心。
公司成绩2020年H1迎来迸发式添加。2014年以来公司继续进行产品结构晋级和品牌价值链建造，收入、净赢利坚持安稳添加，2014-2019年收入复合增速为22%，净赢利复合增速为18%。2020年在海外同类产品供应缺乏及居家工作需求迸发催化下，公司成绩迎来快速放量，上半年公司收入和归母净赢利别离到达6.3亿元和0.7亿元，同比增速达38%和190.2%。估计未来在产品浸透率提高和跨境电商一起助力下，公司成绩快速添加态势有望连续。
收入结构优化，新品类人体工学产品占比快速提高。公司人体工学工作站产品收入占比最高，添加最快，2020年H1人体工学工作站产品收入为4.3亿元，同比添加46.5%，占比到达67.9%;其间线性驱动升降体系产品收入为2.2亿元，同比添加179.3%，为添加拉动显着。2015年来公司不断优化产品结构，人体工学工作站产品的收入及占比快速提高，2015-2019收入复合增速到达194%，占比从2015年的12%提高至2020H1的68%，重新品类跃居为公司收入的最首要来历。人体工学大屏支架为公司第二大品类，2020H1收入为1.03亿元，占比为16%，在公司产品战略调整下人体工学大屏支架产品的收入规划及占比不断下降。
公司的出售毛利率水平高于家用轻工职业毛利率的平均水平，2017年至今公司毛利率全体安稳在45%左右的水平，高于家用轻工职业毛利率平均水平。2019年公司毛利率到达46.5%，同比提高2.3个百分点，2020H1到达46.4%。
分品类来看，人体工学工作站产品的毛利率较高，2020H1到达47.1%;人体工学大屏支架的毛利率约为32.8%。公司毛利率近年稳中有升，一方面因为毛利率较高的人体工学工作站产品占比提高，拉高全体毛利率;另一方面因为汇率动摇和原材料本钱的影响逐步削弱，人体工学大屏支架的毛利率得到改进。估计随同公司产品结构继续优化，毛利率仍有提高空间。
途径铺设继续投入，费用率出现上行趋势。2015-2019年公司费用率继续上行，2019年总费用率约为39.7%，首要受出售费用率添加影响。公司出售费用率继续上行，2019年到达29.1%，首要因为2015年起公司为抢占外销商场、扩展品牌知名度、加大广告投入，途径使用费和广告费用显着提高，出售费用大幅添加。办理费用率全体下行，在2018年股权鼓励费用影响逐步削弱后，办理费用率在2019年回落至6.2%。公司注重研制，研制费用率继续添加，2019年研制费用率到达4.2%。财务费用率全体较为安稳，2019年财务费用率为0.2%。2020年上半年公司费用率下降至33.4%，首要因为因为上半年销量的快速提高，对出售费用率有显着摊薄。咱们以为在收入快速添加下，途径树立老练后，随同着财物使用率提高，费用添加有望放缓。
疫情催化海外居家工作需求提高，线驱产品浸透率提高空间大疫情催化工作家具需求量激增，才智工作家居企业有望充沛获益。2019年全球工作家具消费量达4770亿元，2013-2019年复合增速为1.22%，全体平稳添加。2020年上半年受疫情影响，居家工作成为常态，尤其是海外企业对居家工作的需求提高，部分海外企业对工效果品有必定额度的报销或补助，一起政府发放经济影响支票，海外工作家具需求量激增。估计在疫情防控常态化的布景下，短期内工作家具海外订单仍将坚持添加态势。线性驱动器商场规划加快添加，线驱工作家具浸透率有望继续提高。除掉疫情带来的短期影响之外，顾客健康消费理念的树立和政策的落地推进人体工学工作家具开展趋势长时间向好。线性驱动技能经过推拉、升降等效果给用户带来舒适、快捷和人性化的体会。现在，使用了线性驱动技能的智能化人体工学产品是才智工作范畴的干流开展趋势，线性驱动工作家具的规划和浸透率有望继续提高。线性驱动体系中心部件线性驱动器的全球消费规划在2019年到达21.3亿美元，2015-2019年复合增速为6.4%，商场规划逐年加快添加。2020年全球线性驱动器消费规划有望到达23.2亿美元，商场规划尚小，依据我国工业信息《我国线性驱动商场开展使用范畴现状及开展趋势剖析》数据，现在线性驱动产品市占率缺乏15%，现在商场中的线性驱动供货商有望占有先发优势取得增量盈利。
产品结构晋级转型，布局跨境电商树立途径壁垒公司产品结构晋级转型，OBM蓝海赛道翻开。现在，国内人体工学家具职业全体还处在初级阶段(以OEM和ODM形式为主)向生长阶段(OBM形式)改变的过程中，没有构成大的自主品牌公司。公司在坚持OEM/ODM规划添加的根底上大力开展OBM事务，OBM占比不断提高，2020H1现已到达60.8%。自主品牌战略下，企业能够自行研制出产差异化产品，产品附加价值高，相较OEM/ODM形式有更高的自主定价权和毛利率。跟着公司自主品牌认知度提高和跨境电商途径优势扩展，公司全体赢利空间有望再上台阶。开发全价值链运营形式，打造更具竞争力的产品价格和规划。公司依据近十年的跨境电商运营经历，现已构成全价值链运营形式，覆盖了商场调研、产品企划、研制规划、供应链办理、出产制作、途径建造、品牌营销和售后服务等环节，让企业直接面临终端顾客，及时对顾客需求做出反应。全价值链各环节之间可发生协同效果，研制部分会依据出产制作部分从出产视点提出的优化主张优化产品规划。现在公司主打品牌“Loctek”已成为海内外人体工学产品的老练品牌之一，旗下子品牌“Flexispot”、“Fleximounts”和“Fitleader”等也已堆集构成必定的商场认可度。与以B端事务为主的企业比较，公司的C端产品在价格和规划上更契合顾客需求，产品更具竞争力。
公司跨境电商迸发式添加，途径才能初见雏形。公司在跨境电商范畴堆集多年，具有直接对接海外C端客户的才能，而大部分竞品客户首要为B端客户，终端产品的定价偏高。在居家工作需求迸发后，公司捉住跨境电商机会，使用先发优势取得了迸发式的添加，远超同期亚马逊途径电商添加。现在公司跨境电商收入首要来自亚马逊直营途径，2020H1亚马逊直营收入占跨境电商收入的78.4%(2.3亿)，同比添加69%;独立站收入同比添加159%，(5458万)，占比到达18.5%。
海外仓加快布局，本钱赢利优势逐步建立。仓储物流上，公司购入多个海外仓，物流费用下降，并将向中小企业供给仓储及出售服务，中小企业出口跨境电商途径初见雏形，本钱优势杰出。为应对成绩的快速放量，公司产能也迎来加快爬坡，将出产线会集于出产高毛利产品，越南工厂也快速扩建，对美出口本钱进一步下降。赢利方面，公司跨境电商产品首要为自主品牌，毛利率较公司2B的OEM/ODM产品更高，赢利空间更大。
申购主张
乐歌股份收盘在75.57元，处于近两年的肯定高位;对应PE为97.5倍，对应PB为12.4倍，均在近两年的肯定高位，股价的安全边沿偏弱。发行人评级A+，预算债底价值约77.97元，债底维护很差;转股价值约103.34元，能够申购。