作者|鹏羽

流程修改|小白

每个人都能够根据自己的猜测对公司进行估值，并在反应中不断进行批改，这也是估值的趣味地点。

特斯拉最近一顿猛涨，市值突破万亿美元，趁便送埃隆·马斯克坐上了世界首富的方位。

风云君默默地坐在工位上，看着屏幕里这财富的故事，感受着大洋彼岸传出来的高兴，十分仰慕。

继微软、谷歌、亚马逊、苹果以及Facebook后，特斯拉成为第六家进入“万亿美元沙龙”的公司。一起，再次把传统车企按在了地上冲突。

特斯拉这么凶猛，背面出资者的估值逻辑在哪里呢？

风云君看到了华尔街估值学院院长AswapDamodaran对特斯拉现在估值的剖析文章，来为咱们共享一下。

一、疫情下营收快速添加，赢利率显着改进

特斯拉疫情以来的财务数据是十分亮眼的。收入在2020年二季度呈现了时间短的下滑，但尔后的添加率显着高于新冠疫情前几年的添加率。

2021年三季度，特斯拉营收138亿美元，比较2019年同期添加一倍，经营赢利添加近七倍。

138亿美元的营收使得特斯拉成为2020年全球第20大轿车公司。

第二个重要的点是，特斯拉好像扭转了盈余才能，赢利率显着进步，最近一个季度毛利率挨近30%，经营赢利达2个亿，经营赢利率超越14%。

而在曩昔的大部分时间里，特斯拉每年都在很多亏本。

传统轿车公司在疫情期间缩小了出产规模，但特斯拉在疫情期间加大出产和出售，这表明它现已走出了这场危机。

二、估值回忆

特斯拉这样年青的公司，尽管没有高股息，可是其低负债和高添加的特色，使得其在疫情中备受资金追捧。事实上，许多人以为特斯拉的缺点成为了新冠疫情期间的优势。

特斯拉市值的持续攀升，也让我重复反思对特斯拉的估值误差。

我对特斯拉的估值，始于2013年。

其时，特斯拉作为一家高端奢华车企，匹配奢华车企应有的收入和赢利率水平，我对其估值为121亿美元，可是其时其市值为204亿美元，相差69%。我以为其市值远远超越其品牌背面的价值。

到了2019-2020年，我对特斯拉的定位有所改变，变成一家科技公司定位的轿车制作企业。新模型下我对特斯拉的估值为842亿美元，其市值为1028亿美元，相差22%，距离大幅减缩。

过后看来，13年对特斯拉的猜测误差首要来自营收添加。其时，我猜测2019年营收为422亿美元，实践为257亿美元，相差39%；猜测2020年营收为548亿美元，实践为419亿美元，距离为23.6%。

别的，我猜测特斯拉2020-2021年经营赢利率可到达8.5%，特斯拉同期实践经营赢利率为7.8%，很挨近了。

三、估值因子

接下来，我将根据其时的数据对特斯拉进行估值，其间包含以下几点重要要素：(a)收入添加才能；(b)盈余才能；(c)出资功率；(d)资金本钱；(e)公司破产概率。

1、营收

首要，最重要的就是营收了。10年后特斯拉的营收状况会怎么样，信任不同人对电动车是否能够占有轿车商场，以及特斯拉品牌的热销程度有不同的预期。

关于收入添加才能，我列举了不同等级轿车制作商的营收以供参阅。

1、成为像宝马相同的奢华品牌，营收估量在1000亿美元；2、成为像群众和丰田那样的多品牌、世界级轿车企业，营收估量在3000亿美元；3、全球大部分轿车出售为电动车，特斯拉占有20%份额，营收估量在4000亿美元；4、CapieWood对特斯拉的估量，占有全球25%份额，营收估量在6000亿美元；5、电车成为全球轿车商场主导，特斯拉占有33%份额，营收估量8000亿美元；6、电车成为全球轿车商场主导，特斯拉占有40%份额，营收估量为万亿美元。

2、盈余才能

在新冠肺炎疫情期间，最让我出乎预料的是特斯拉盈余才能的激增，2021年第三季度的经营赢利率挨近15%。尽管这个赢利率暂不安稳，但电动轿车事务的单位经济效益好像比传统轿车事务好得多。

关于传统的轿车制作厂商，有1/4的毛利率超越24%，经营赢利率超越8%；美国企业的毛利率中位数为33%，经营赢利率为11%；全球顶尖的制作业公司中，有1/4的毛利率超越45%，经营赢利率超越16%；尖端的消费品牌毛利率可到达56%，经营赢利率能够到达20%；参阅尖端软件服务商，那么毛利率有望到达70%，经营赢利率到达28%。

3、公司的出资功率

2013年，特斯拉仅在弗里蒙特有一家工厂。其时，我忧虑特斯拉需求对拼装厂进行大规模再出资，将形成很多的现金耗费。

这几年，特斯拉不只添加了斯托里县、布法罗、上海、柏林和奥斯汀的拼装工厂的产能，并且花费的开销远远低于我开始估量的出资规模。

前面咱们对公司未来的营收进行了猜测，营收的添加需求产能的匹配。假定特斯拉十年后年出售量为八百万到一千两百万辆，它将需求再出资建厂以添加相匹配的产能。

我运用出售收入与投入本钱份额作为出资功率的衡量数据，更高的数值意味着更高功率的出资。

特斯拉现在的出资功率为1.68，25家大型轿车企业平均水平为3.25。我猜测特斯拉未来将到达4。

4、资金本钱和破产危险

2020年头我评价特斯拉运用的资金本钱为7%，其时老练商场的无危险率为1.8%，股权危险溢价为5.2%。

2021年11月，无危险利率降至1.5%，股权危险溢价已降至4.6%，一般公司的资金本钱已降至5.9%左右。特斯拉现在的资金本钱为5.9%。

另一个将影响估值的危险衡量标准是破产的概率。曩昔特斯拉因为长时间亏本，且在2016年挑选债券融资，破产概率成为重要的估值要素。

可是现在进行评价时，特斯拉的现金余额超越了其到期债款，并且正在盈余，关于这个要素我就不持续描绘了。

5、管理层管理才能要素

因为马斯克的行为将直接影响到特斯拉，那么也需求将其行为归入估值模型。

马斯克曩昔在推特上对加密钱银的言辞，必定程度影响了特斯拉的股价。除此之外，曩昔一年半马斯克对特斯拉的影响更为活跃。

四、华尔街估值学院院长的估值猜测

结合上述因子，我对特斯拉的未来持达观态度。

对特斯拉的2032年的收入猜测为4000亿美元。2032年，经营赢利率估量为16%。未来五年，出售本钱比估量为4，资金本钱为6%，没有破产概率。

综上，我给出了6920亿美元的估值。

我很少会给予公司超越5000亿美元的估值。关于特斯拉的估值，我根据的是它的添加潜力和盈余才能。

在这样达观的状况下，每股估值为571美元，乃至不到其时股价的一半。

最终，感兴趣的老铁也能够到原文链接里去下载excel表格，按自己猜测的目标对特斯拉进行估值，并在文后po出来。

原文链接：aswapdamodaran.blogspot/2021/11/teslas-trillion-dollar-moment-valuation.html