福20转债，对应转股价值97.22，AA级，转股溢价率2.86%，发行规划17亿，光伏概念。

12月1日：年底货币方针“稳”为主 短线大

今天可申购新股：欧科亿、科兴制药。今天可申购可转债：运达转债、福20转债、祥鑫转债...

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转债信息

各项条款中规中矩。福20转债下修条款触发条件为“15/30，85%”，即在本次发行的 A 股可转债存续期间，当公司 A 股股票在恣意接连三十个买卖日中至少有十五个买卖日的收盘价格低于当期转股价格的 85%时，公司董事会有权提出转股价格向下批改计划并提交公司股东大会及类别股东大会表决。条件换回条款触发条件为下述两种景象的恣意一种出现时：“15/30，130%”即可转债转股期内，公司股票接连三十个买卖日中至少有十五个买卖日的收盘价格不低于当期转股价格的130%(含130%)时，公司董事会有权决议依照债券面值加当期应计利息的价格换回悉数或部分未转股的可转债;或当本次发行的可转债未转股余额缺乏人民币 3000 万元时，公司董事会有权决议依照债券面值加当期应计利息的价格换回悉数或部分未转股的可转债。条件回售条款触发条件为“30，70%”，即可转债最终两个计息年度，假如公司股票在任何接连三十个买卖日的收盘价格低于当期转股价格的70%时，可转债持有人有权将其持有的可转债悉数或部分按债券面值加受骗期应计利息的价格回售给公司。

开端转股价73.69元，11月17日平价97.3元，债底为84.3元，纯债YTM1.91%，申购安全垫较好。11月27日，福斯特收盘价为71.7元，对应福20转债平价97.2元;债底方面，运用6年期AA中债企业债到期收益率作为折现率，债底为84.3元;纯债YTM为1.91%，申购安全垫较好。

正股根本面

公司控股股东为福斯特集团，持有公司50.88%的股权，实践操控人为林建华先生，林建华先生直接加直接享有的公司表决权占比为71.47%，现任福斯特董事长。质押方面，依据发表现在大股东无质押。

公司首要产品为光伏胶膜与光伏背板，现已包括适用于多晶硅电池、单晶硅电池、薄膜电池、双玻组件、双面电池等不同技能道路的多样化需求，2019年光伏胶膜出货量7.49亿平方米，全球商场占有率约49.93%，作为职业龙头，公司前瞻布局，引领职业产品升级，相继推出白色EVA胶膜和POE胶膜系列新产品，并完结下流客户的导入。

另一方面公司依托要害共性技能渠道，近年跟着公司对新资料产品系统的扩展，现已拓展出感光干膜、铝塑复合膜、FCCL等新资料产品，已连续完结工业化开发和种子客户的导入。其间，电子资料感光干膜系PCB工业最中心的工艺资料之一，系公司要点推出的新资料产品，现在已进入深南电路、景旺电子等国内大型PCB厂商的供给系统。

2019年公司收入63.78亿元，其间EVA胶膜56.95亿元、占比89.29%，为公司的中心产品，其他产品中背板收入5.27亿元、占比8.26%，电子资料收入占比缺乏1%，依然处于导入期。分区域来看，2019年公司收入中22.62%来自于海外，首要为东南亚区域，全体出售依然以国内为主。客户方面，因为下流组件企业集中度较高、前5大组件企业规划占比超越70%，因而公司的前五大客户收入占比在50%以上，契合职业规则。

公司凭仗本钱优势操控较低的毛利约束竞赛对手的扩张激动。公司经过自主研制、内生增加成功完结了光伏胶膜的国产化、完结进口代替，当时全球市占率将近50%，在光伏工业链上一切环节中竞赛格式最优。曩昔几年，公司经过本身出产操控坚持较低的本钱，而且将毛利率操控在20%约束竞赛对手的扩张才能与志愿，而凭仗本身较强的造血才能稳步扩产。

公司光伏胶膜产品现在供求关系紧张、坚持满产，仍在活跃扩产，有“年产 2.5 亿平方米白色 EVA 胶膜技改项目”与“年产2亿平方米 POE 封装胶膜项目(一期)”两个项目在建，以上两个项目主体厂房建造现已有部分结顶，配套厂房建造也已根本完结，部分产线现已投产及试出产，部分产线正在进行装置和调试。此外公司本期转债征集资金将首要用于“滁州年产5亿平方米光伏胶膜项目”，建成后公司光伏胶膜产能将超越15亿平方米，公司市占率也将进一步提高至将近70%。

感光干膜完结孵化，逐渐奉献收入与赢利。公司自2013年开端，即依托本身老练的单/多层聚合物功用薄膜资料制备技能系统，投入很多资源进行感光干膜产品的工业化探究。到2017年感光干膜(用于出产高分辨率的PCB)完结研制孵化、逐渐投入出产，2020年上半年感光干膜奉献收入超越7000万元、同比增加178%，毛利率也大幅提高至16%，出产与出售逐渐步入正轨。现在公司感光干膜产品供求关系紧张，公司有“年产2.16亿平方米感光干膜项目”处于建造中，建成投产后估计将为公司奉献将近10亿元的收入与超1亿元的净赢利，成为公司业绩新的增加极。

国内光伏需求跟着平价到来逐渐转向内生，带动胶膜的稳步增加。因为海外火电本钱较高，光伏度电本钱早已低于火电、在发电侧完结平价，也由此带来安稳增加的装机容量，且在不少小国都有GW等级的光伏装机，海外的光伏装机根本完结内生增加。曩昔几年光伏职业在补助方针的推进下如火如荼，装机量快速增加，现在补助现已清晰在2021年退出，跟着晶硅组件本钱的下降、平价将是必定，国内的光伏装机需求也逐渐转向内生。而光伏胶膜是组件出产不行代替的辅材之一，未来需求也将会随之安稳，公司作为龙头商场份额仍在提高、胶膜事务将会稳步增加，为公司奉献安稳的赢利与现金流。

PCB要害资料感光干膜仍有较大进口代替的空间。中国大陆是全球PCB最大的出产地，但因为技能约束，PCB职业的要害辅助资料感光干膜仍根本为外资所独占，没有彻底完结国产化出产。作为PCB上游资料的感光干膜因技能含量高、设备出资大、商场壁垒高、规划效应明显，职业集中度较高，长兴化学、旭化成、日立化成3家厂商占有全球商场份额的80%以上。除我国台湾企业外，大陆的企业在干膜光刻胶方面起步较晚，自给率远低于10%。跟着PCB国内工业链的老练要害资料感光干膜将逐渐完结国产化。现在，公司已完结了感光干膜的小试、中试、批量出产和种子客户的导入，产品已进入深南电路、景旺电子等国内大型PCB厂商的供给系统。

主张活跃申购

到11月27日收盘，纵向看，福斯特市盈率为44.6倍，市净率为6.9倍，估值水平处于2015年以来高位;横向看，申万光伏设备指数市盈率为38.1倍，市净率为4.9倍，福斯特估值高于职业中枢。

主张活跃申购。到11月27日收盘，福20转债转股价值为97.3元，参阅可比转债状况，估计福20转债上市首日转股溢价率中枢为[16%，18%]，对应价格中枢[112元，115元]。福斯特原股东每股配售2.209元可转债，假定60%原股东参加配售，上有用申购户数为800万户，则上申购总额度为6.8亿元，中签率为0.0085%，顶格申购中一签的概率为8.5%，主张一级商场活跃参加申购，二级商场可继续重视。