道恩转债今天申购，AA-级，发行规划3.6亿元，有担保(山东道恩钛业供给确保担保)，无下，票面利率23.5%，现在转股价值96.93元。

6月10日：短线大盘技术上还有回调压力 耐

今天可申购新股：无。今天可申购可转债：无。今天上市新股：灿能电力。今天可...

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发行规划不大，对原股本摊薄份额不高

道恩转债本次发行方法上设置原股东优先配售、上发行两种。发行规划为3.60亿元，初始转股价为29.32元/股，现在公司总股本为4.07亿股，本次发行摊薄份额为3.02%左右。

原股东可优先配售的道恩转债数量为其在股权挂号日(2020年7月1日，T-1日)收市后挂号在册的持有发行人股份数量按每股配售0.8844元面值可转债的份额核算可配售可转债金额，再按1,000元/手的份额转换为手数，每1手(10张)为一个申购单位。原股东可依据本身状况自行决定实践认购的可转债数量，原股东优先配售日为2020年7月2日。上发行时刻为2020年7月2日，上每个账户申购数量上限是10,000 张(100 万元)。

债底估计在83.81元邻近，发行公告日平价为99.25元

债底约为83.81元，保护性尚可。道恩转债期限为6年，债项评级为AA-。票面利率为：榜首年 0.4%、第二年 0.6%、第三年 1%、第四年 1.5%、第五年 2%、第六年 3%。到期换回价格为票面面值的118%(含最终一期利息)，依照2020年6月29日中债6年期AA-企业债到期收益率6.80%作为贴现率预算，道恩转债债底价值约为83.81元，债底保护性尚可。

发行公告日平价为99.25元，初始转股价为29.32元/股，转股期自可转债发行完毕之日(2020年7月8日)起满六个月后的榜首个交易日起至可转债到期日。依照2020年6月29日收盘价29.10进行核算，发行公告日平价为99.25元。

条款设置中规中矩，本次转债有条件下修条款为：15/30，80%;有条件换回条款为：15/30，130%(转股期内)，到期换回价格为118元;有条件回售条款为：30/30，70%(最终两个计息年度)。

正股根本面

大股东质押份额较高的民企。到2020年4月，公司控股股东为道恩集团、持股48.06%，公司实践操控人为于晓宁先生及韩丽梅女士，经过道恩集团直接操控公司48.06%的股权，此外韩丽梅女士直接持有公司20.16%的股权，夫妻两人共同为公司的实践操控人，于晓宁为公司董事长，韩丽梅女士担任公司董事。质押方面，公司控股股东道恩集团质押公司29.48%的股权，占其持有股权的61.35%，实控人之一韩丽梅质押公司14.45%的股权、占其持有股权的71.67%，质押份额较高。

高分子复合资料高新技术企业，熔喷料产销亮眼。公司主打研制、出产、出售改性塑料、热塑性弹性体、色母粒、熔喷料等功能性高分子复合资料，上游为以原油为原资料的各类化工质料产品、价格受原油价格动摇影响较大，下流首要用于轿车工业、家用电器、医疗卫生等职业，公司2018年10月收买海尔新材，使改性塑料全体产能上涨21万吨。 2020年因疫情口罩需求大增，公司将产能转向口罩上游重要资料熔喷料(为口罩M层熔喷布的中心原资料)，熔喷料为聚丙烯资料，公司在该职业深耕多年、有较好堆集，到4月底，公司共有熔喷料产能610吨/天(其间母公司500吨/天，青岛子公司30吨/天，参股公司大韩道恩上海80吨/天)，4月底公司公告将对熔喷料产能扩产、周期1个月，扩产后产能到达1200吨/天。 改性塑料产品并购后收入大幅添加，熔喷料产品助力净利润添加挨近翻倍。2019年公司收入大幅添加至27.35亿元(首要为海尔新材的并表)。分产品来看，改性塑料收入19.86亿元，占比72.6%，为公司首要产品，此外弹性体、色母粒等产品近年收入也坚持稳步添加。2020年榜首季度公司归母净利润达0.69亿元，较上年同期大幅添加91.6%，与公司在榜首季度收成很多熔喷料订单，将产能切换至熔喷料产品，其毛利率更高有关，但2020年榜首季度经营总收入较上年同期小幅下降8%，与公司总产能有限，其他产品出售受疫情影响下降相关，体现不及商场预期。

毛利率受熔喷料产品影响阶段性好转。公司毛利率近年呈下降趋势，主因2017年至2018年世界原油价格处于动摇上升趋势，其价格上涨经过树脂传导至公司首要产品，带动公司均匀本钱上升，毛利率下降。2018年底公司收买海尔新材，其改性塑料产品均匀本钱2018年为1.18 万元/吨，2019 年上半年为1.06 万元/吨，比较同期公司本钱别离高出0.3、0.2万元/吨，并表形成公司改性塑料单位本钱上升，导致毛利率下降。2020年受疫情影响，口罩需求大幅进步，公司将产能切换至口罩原资料的熔喷料，其毛利率高于改性塑料，带动公司2020年榜首季度归纳毛利率阶段性上升至22.58%。

期间费用率处于职业较低水平。与同职业可比公司比较，公司期间费用率一直处于相对较低水平，近年来在9%左右动摇，其间财务费用率因为2018年资产负债率的上升有所上升，全体来看期间费用率较为安稳。

总资产周转率稍低于均匀，后大幅逾越。2017年公司总资产周转率略低于可比公司均匀值，首要是公司部分募投项目没有竣工，未能彻底开释产能并产生收入。2018年公司总资产周转率低于同职业均匀水平因当期仅兼并海尔新材2个月收入。2019年跟着公司募投项目的产出以及兼并海尔新材收入的大幅添加，公司总资产周转率较同职业均匀水平高。

ROE相对安稳且处于职业抢先方位。公司ROE历年较职业均匀水平体现更好，2019年产能开释后、公司总资产周转才能大幅进步，带动公司ROE上升至16.38%。即便从前史来看，公司ROE也在10%以上，在可比公司中处于较高方位。

改性塑料职业集中度进步，公司活跃布局扩产。近年来，下流职业为习惯商场更新换代的速度，对改性塑料的质量、功能和环保的要求日益进步，也带动职业界小企业的筛选与整合，职业集中度将不断添加。此外就上游来看，质料端石油价格今年以来大幅下降，带动职业全体盈余才能。就公司来说，本次可转债募投项目施行后将新增12万吨改性塑料产能，产能添加50%，未来商场占有率将进一步进步。

公司热塑性弹性体逐步代替国外竞品。我国热塑性弹性体商场总需求超越200万吨，未来年均复合增速为8%-10%。我国热塑性弹性体约占全球总消费量的36%，是全球增速最快的国家之一。公司的首要是热塑性弹性体首要是TPV。TPV商化以来被海外巨子独占，2006年，公司树立国内榜首条具有自主知识产权的TPV出产线，并凭仗在TPV产品上的价格优势和服务优势，逐步形成了对上述世界竞争对手企业产品的商场代替。

疫情常态化布景下，公司口罩熔喷料需求旺盛。公司在熔喷料范畴深耕近20年，产品优质，客户安稳，并且是聚丙烯熔喷料国家标准的制定者。1月底疫情产生以来，公司灵敏调整出产线，添加熔喷料产能，到现在、公司熔喷料产能估计现已到达1200吨/天(年产能约40万吨)。一季度末公司出售产品收到的现金流、合同负债均大幅添加，标明公司当时订单的丰满，一起公司也现已接纳很多海外订单。在当时疫情常态化的布景下，公司产能消化问题不大。此外熔喷料下流产品仍有尿不湿、卫生巾、家装布、床罩、工业用布、农业用布等，但跟着疫情在后期的淡化与完毕、公司该部分产品产能消化仍有必定疑问。

定价剖析及申购主张

1、转债申购中签率估计落在0.0208%-0.0238%之间

道恩集团有限公司持有公司48.06%股份，考虑其他股东配售，结合近期发行转债原股东配售份额，假定本次原股东配售占比70-80%，配售金额为2.52亿-2.88亿元，则上发行金额为0.72亿至1.08亿元。近期发行的瑞达转债上申购金额为6.50万亿;本钢转债上申购金额5.53万亿，假定道恩转债上申购金额6万亿，中签率估计落在0.0208%-0.0238%之间。

2、道恩转债一级商场申购危险较低

依据2020年6月29日道恩股份收盘价测算转债平价为99.25亿元，参阅现在相同评级、规划邻近的中环转债(转股溢价率8.91%)、天目转债(转股溢价率16.71%)以及同为化工职业的三力转债(转股溢价率10.18%)，道恩转债上市首日转股溢价率估计在10%-18%之间，关于发行公告日平价，道恩转债上市价格估计在109.18元至117.11元之间，依据正股价格和转股溢价率进行敏感性测算，成果如下图所示。道恩转债平价面值邻近，正股道恩股份为高分子资料出产商，下流客户资源优质，在热塑性弹性体、熔喷料等细分范畴规划到达国内榜首，上半年熔喷无纺布专用料订单受疫情提振添加较快，发行转债缓解改性塑料产能瓶颈，未来生长可期，因而参加道恩转债一级商场申购危险较低。