摘要：

6月中旬以来，商场针对钢厂因为赢利亏本引发的减产音讯甚嚣尘上，叠加海外通胀益发严峻引发的更强烈的经济紧缩方针，受多种要素影响，黑色板块敞开第二轮负反馈，期货种类大幅下挫。其间大商所铁矿石2209合约自高点累计跌落202元/吨，2301合约跌落195元/吨。到上星期末，螺纹钢、钢坯、带钢等种类均有上百元的跌幅，钢厂自动降价强化了现货的失望心情，周一全体黑色继续承压下行。

驱动端铁矿石在低到港与高铁水产值的一起加持下，港口库存继续去化，铁矿石根本面短期来看没有大幅恶化，但从长时间平衡表角度上看，铁矿石的强实际存在转弱预期，一方面，干流矿山依照全年发运方案，下半年的周度发运量估计继续走强，另一方面国内全年压减粗钢布景下，铁矿石的需求顶也根本被锁死。因而跟着本轮上海役后需求被证伪以及赢利引发的减产提早，质料弱预期短期成为了买卖主线。

中心观念：估值，价格前史中高位，钢厂赢利低位，比价中性偏高，进口赢利中性，铁废价差中性，全体估值中性偏高。

驱动，生铁产值根本见顶，重视短期低赢利下的钢厂出产动态；压减粗钢约束中长时间铁水高度；澳巴短期发运有起色，中期发运高度仍有空间；方针驱动。

铁矿石当时肯定估值中性，相对估值仍旧偏高，短期役后需求被证伪叠加赢利引发的减产提早，矿石价格大幅下挫，后期仍需对下流需求与供需改变坚持高度重视。

危险点：供应扰动；方针危险；汇率危险。

一

估值：肯定估值中性，相对估值偏高

6月初，钢厂低赢利的情况下继续坚持高铁水产值，铁水逐渐迫临243万吨/日，因而在6月初空钢厂赢利成为商场一致，其间铁矿石作为黑色中去库斜率最快的种类，价格大幅拉升。但跟着疫后需求接连被证伪，钢厂赢利逐渐紧缩至低位水平。6月中旬以来，商场针对钢厂因为赢利亏本引发的减产音讯甚嚣尘上，叠加海外通胀益发严峻引发的更强烈经济紧缩方针，多种要素影响下铁矿石买卖逻辑从强实际快速切换为弱预期，黑色板块期货种类大幅下挫，连续了上一轮的负反馈逻辑。

当时铁矿石跟从黑色大幅回落，到6月20日，日照港超特粉730元/吨，pb粉843元/吨，现货跌落起伏较大，基差收益率处于前史同期高位，铁矿石肯定估值中性。从相对估值上看，螺矿比处于前史低位，钢厂赢利较低，相对估值依然偏高。

二

驱动：短期实际转弱，中期平衡表仍存累库预期

2.1盈余钢厂占比下滑，赢利引发的减产逐渐走入实际，铁水中期减产大头在于粗钢压减方针

依据mysteel调研数据，6月全国247价钢厂共新增17座高炉检修，触及铁水产能4.7万吨/日，本次钢厂引发大面积检修的中心在于赢利，盈余钢厂占比数量下滑至前史低位，降低了钢厂的出产志愿，因而本轮的负反馈是对上一轮负反馈的连续，现在看阶段性关于铁矿石强实际有必定的连累，形成铁矿石需求提早见顶。

中期来看，跟着我国压减粗钢方针出台，国内铁矿石需求上方高度根本被锁死，但一季度国内已完结2800万吨的粗钢压减，因而预期2-4季度粗钢压力不大。咱们对日均铁水年度预估值为227-236万吨之间，当时铁水仍旧处于高估状况。现在商场关于粗钢压减方针怎么落地不合较大，部分地区钢厂承当了保经济使命，因而减产方案怎么执行需求继续坚持重视。

2.2矿山供应端略有起色，库存拐点或契合预期

从四大矿山角度上看，一季度VALE受制于降雨搅扰，发运下滑显着，力拓、必和必拓同比削减800万吨，FMG发运超预期添加630万吨，考虑到FMG已上调年度发运方案，因而估计四大矿山未来三个季度财报不出意外均为空头陈述。而高频数据数据上也能表现干流矿山季末冲量的决计，本周澳洲发运数据继续上升，上星期铁矿石去库斜率放缓，钢厂微累库，在发运数据逐渐好转叠加铁水减产的情况下，7月份港口库存呈现拐点或值得等待。

2.3负反馈连续，铁矿石长时间看对黑色不具备本钱支撑效应，材的需求决议黑色未来的转折点

本轮钢材带动黑色板块的团体跌落能够理解为上一轮负反馈的连续，在钢材弱需求布景下，上轮跌落钢材负反馈影响的产值只是表现在电炉产值的下滑，高炉仍旧坚持高产，而本轮钢厂赢利急速缩短，加重了商场关于减产的决计，现在mysteel计算到的减产高炉日均铁水产值在4万吨以上，钢厂挑选在低赢利的节点限产契合钢厂的利益。库存结构上也能看出，当时铁矿石库存前置，在下流高库存弱需求的情况下，炉料端的支撑效应弱化，黑色板块对成材需求高度的要求越来越大。

跟着上海解封后疫后需求证伪，叠加海外通胀益发严峻引发的更强烈的经济紧缩方针，黑色开端了一轮大范围的负反馈，钢厂受制于赢利继续紧缩开端自发性减产，铁矿石强实际逻辑弱化后大幅回落。铁矿石当时肯定估值中性，相对估值仍旧偏高，从平衡表角度上看铁矿石中期不具备本钱支撑根底，黑色的突破口仍旧来源于成材需求的边沿改变，短期负反馈连续，中期重视干流矿山发运与钢材需求改变。