来历：券商我国?作者：裴利瑞

虎年首周，不只股市震动不断，继续了近一年的债券牛市也在近期迎来“变盘”。

2月10日晚间，人民银行发布了1月份的金融计算数据，信贷、社融均大幅超出预期，双双创下单月前史新高，宽信誉得到承认。

受此影响，10年期国债收益率在2月11日大幅上行了6bp至2.80%；国债期货价格全线跌落，十年期主力合约大跌0.44%；债券基金也随之产生回撤，仅2月11日当天就有超3400只债券基金净值跌落，占比近多半。

信贷社融超预期引发债市巨震

1月份的金融计算数据完成“开门红”，其间，1月份人民币借款添加3.98万亿元，是单月计算高点，同比添加3944亿元，投进规划超商场预期；1月份社会融资规划增量为6.17万亿元，比上年同期多9842亿元，比2020年同期多1.1万亿元。

“天量”的信贷和社融体现了宽信誉和稳添加的决计。受此影响，利率在上星期五大幅反弹，其间10年期国债收益率上行了6bp至2.80%；国债期货价格全线下挫，十年期主力合约大跌0.44%，这也是上一年四季度以来最大的单日跌幅。

国盛证券固收分析师杨业伟以为，1月份信贷社融创下前史新高带动宽信誉预期上升，并导致国内首要组织净卖出，是债市调整首要原因。从上星期利率债现券成交来看，银行、基金、券商以及外资均在净卖出，而宽信誉预期进步是国内银行、基金和券商上星期减持利率债首要原因。

债券基金也随之应声大跌。据Wind数据计算，仅2月11日当天，就有超3400只债券基金产生净值跌落，其间约70只基金的单日跌幅超1%，这一跌幅或许关于权益类基金并不算大，但关于上一年均匀收益率为4.97%的债券基金来说，却是“损失惨重”。

此外，还有债券基金在上星期遭受了组织大额换回。2月10日，圆信永丰基金发布公告称，圆信永丰兴利债券型基金于2022年2月8日产生大额换回。受此影响，该基金2月9日的净值一度暴降46%，在进步基金比例净值精度后跌幅调整为0.37%。

债市全体性价比处于下行趋势

展望后市，基金公司普遍以为，信贷社融数据“开门红”阐明宽信誉开始收效，但是否具有继续性仍需求继续调查。全体来看，债市性价比处于下行趋势。

创金合信基金研讨员周杨以为，尽管1月份的金融数据有利于改变此前商场关于宽信誉乏力乃至信贷塌方的失望预期，但利率调整的空间相对有限，起伏取决于宽信誉的力度和继续性。现在看，融资需求和房地产等好转还需求验证，在稳添加诉求下钱银方针还不能断语走出放松窗口期。

东兴基金固定收益团队以为，与体现微弱的社融相对的是部分商业银行于1月初借款投进并不抱负，而且收据利率的上行也是1月中下旬敞开的。所以1月份开门红的杰出成果，或许更多是体现在方针履行层面的高功率，而不是内生的融资需求现已满足旺盛。

也就是说，该团队以为1月份社融数据的大幅添加，其外生动能的效果大于内生。两者的差异在于，前者需求继续的方针影响来维系，后者更能构成趋势。而稳添加的诉求和途径也决议了当时钱银环境和流动性环境依然比较友爱，商场的做多空间进入到与方针功率赛跑的阶段。

但也有基金司理较为慎重。某债券基金向券商我国记者表明，现在国内债市进入胜率变低、赔率变小的阶段，性价比不高，主张投资者等候调整后择机再进入。

“尤其是关于长债来说，从央行上一年底降息以来，长债收益率现已大幅下行，乃至现在的价格现已包含了再次降息的预期，从债市成交量、杠杆水平、超长债成交和公募基金全体久期等量化目标，也能感觉到债市现已逐步进入超买状况，现在参加长债买卖的赔率不高。”有债券基金司理表明。

基金积极参加套保时机

除了国内1月信贷社融数据超预期外，近期，海外通胀高企、首要兴旺经济体加息预期也显着升温。全体来看，不利于债市的要素在添加，这也对投资者的危险操控提出了更高要求，有组织主张经过国债期货进行套保战略。

套保战略，即选用流动性好、买卖活泼的期货合约，经过对债券商场和期货商场运转趋势的研讨，结合国债期货的定价模型寻求合理的估值，与现货财物进行匹配，经过多头或空头套期保值战略操作。

德邦证券微观利率组组长徐亮表明，“当时咱们主张首要能够考虑使用期货套保的便利性。”当时国债期货的基差水平偏低，期货套期保值本钱较低，假如有投资者想首要拿票息收入而躲避利率上行危险，那么挑选做空国债期货是不错的挑选；假如从现券期限挑选上，主张躲避中长端种类，能够更多挑选2-3年种类。

例如，某规划近百亿的债券基金就在上一年四季度进行了国债期货操作，卖出国债期货T2203、TF2203算计近20亿元。该基金的基金司理表明，这种操作首要意图在于套期保值，调理组合全体久期，对冲组合的净值动摇。

中信期货研讨部FOF装备团队的研报也显现，在公募基金2021年四季报中，参加国债期货的基金办理人为18家，参加国债期货的基金产品为45只，相较于上一季度添加了14只，上升起伏为45.16%。