中心观念：
1、拜登新基建方案仍将加大财务赤字：拜登发布了传言已久的基建法案《美国工作方案》，这一规划约为2万亿美元的财务方案首要包含对美国生产力和长时刻添加的一次性本钱出资。一起，拜登期望经过将企业税率从21%提高到28%(仍低于特朗普降税前的35%)，将美国跨国公司的最低税率提高到21%，来付出《美国工作方案》的费用。但需求留意的是，《美国工作方案》8年内每年出资GDP的1%左右，规划算计约为2万亿美元，但税改将在未来15年内多收取约2万亿美元，这意味着即使两个方案一起推动，仍将在初期加大美国财务赤字。
2、近期大类财物体现回忆：中美利率一起上行、美元指数暂停下行、大宗产品2月加快、A股风格切换至周期与消费。判别下一步趋势的要害微观目标，海外是美国疫苗接种进展，估计7月将完成全民接种。国内一方面M2与社融稳中有降，另一方面PPI估计在5月左右见顶。
3、美国房价呈现近年最大涨幅：1月份，美国规范普尔/CS房价指数的同比增幅到达11.1%。除借款利率偏低一级金融要素之外，美国房价增速较快的首要原因也包含新屋建造滞后、供应偏紧和偏好向居家工作改动等，这种驱动要素会在商场供需平衡改善后逐渐削减。依据BIS的实践房价统计数据，疫情后兴旺和发展中经济体的实践房价同比增速走势呈现了分解。新兴国家实践房价增速较低，有部分原因是高通胀的连累。而关于兴旺经济体呈现的房地产价格增速上行趋势，挪威、丹麦和加拿大央行现已表明对金融危险的审慎心情。
4、面临气候改动或许引发的金融危险，美联储正在建立新的结构加以应对：近来美联储理事布雷纳德表明：美联储认识到气候改动对其保护金融安稳的责任影响日益加深，经过建立气候监督委员会(SupervisionClimateCommittee)与气候金融安稳委员会(FinancialStabilityClimateCommittee)，从微观审慎和微观审慎两方面加强气候危险的监测与评价。气候改动对金融系统的影响具有继续性和复杂性。面临气候改动问题，美联储正在加强组织建造与才能建造，开发新的模型东西评价不同情形的气候改动对金融系统的冲击影响。
5、重视4月流动性改动：全体来看，3月份央行心情比较温文，OMO基本是小量净回笼，MLF等量续作，全月资金价格处于前史较低水平。4月值得重视的两点改动：1)相关于1年、10年国债收益率，短期国债收益率改动水平更大，套息空间处于前史高位，“加短债买长债”是组织能够会呈现的一起操作，防范当债市杠杆率升至必定水平常，央行会呈现收紧操作；2)一季度国债与当地债发行节奏较慢。回溯曩昔五年前史，估计二季度的净发行量占全年发行量27%-32%。从季节性规则看，4月大概率会呈现较高供应。
总归，美国财务收入与开销双双巨幅扩张，但财务赤字仍将扩展；其房价涨幅创近年新高，兴旺经济体亦在上行趋势，相关金融危险逐渐累积。国内流动性相对温文，下一阶段应重视债市杠杆率上升到必定水平之后央行的收紧，以及二季度国债与当地债的发行量添加。
一图一观念
一、拜登新基建方案仍将加大财务赤字
3月31日，拜登发布了传言已久的基建法案《美国工作方案》，这一规划约为2万亿美元的财务方案首要包含对美国生产力和长时刻添加的一次性本钱出资，不只触及了修正建筑路途、桥梁、供水系统、校园、医院等传统基建，还触及电动轿车、清洁动力、复兴制造业及研制、老年人残疾人关心等非常广泛的开销范畴。
一起，拜登期望经过将企业税率从21%提高到28%(仍低于特朗普降税前的35%)，将美国跨国公司的最低税率提高到21%，来付出《美国工作方案》的费用。但需求留意的是，《美国工作方案》将在8年内每年出资GDP的1%左右，规划算计约为2万亿美元，但税改将在未来15年内多收取约2万亿美元，这意味着即使两个方案一起推动，依然不能彻底彼此抵消，并将在初期加大美国财务赤字。
二、美国房价呈现近年最大涨幅
1月份，美国规范普尔/CS房价指数的同比增幅到达11.1%，其间凤凰城和西雅图领涨，别离为15.8%和14.34%。除借款利率偏低一级金融要素之外，美国房价增速较快的首要原因也包含新屋建造滞后、供应偏紧和偏好向居家工作改动等，这种驱动要素会在商场供需平衡改善后逐渐削减。
房地产价格增速上行事实上是兴旺经济体的遍及状况。依据BIS的实践房价统计数据，疫情后兴旺和发展中经济体的实践房价同比增速走势呈现了分解。兴旺经济体的实践房价同比在2020年三季度到达了4.4%，其间欧元区到达5.1%。而发展中经济体的相应数据为0.9%，其间亚洲新兴国家为-0.4%，中东和非洲区域为-1.6%。新兴国家实践房价增速较低，有部分原因是高通胀的连累。而关于兴旺经济体呈现的房地产价格增速上行趋势，挪威、丹麦和加拿大央行现已表明对金融危险的审慎心情。
三、面临气候改动或许引发的金融危险，美联储正在建立新的结构加以应对
气候异常改动对金融系统的冲击，正在引起全球央行的一起重视。近来，美联储理事布雷纳德表明：美联储认识到气候改动对其保护金融安稳的责任影响日益加深，经过建立气候监督委员会(SupervisionClimateCommittee)与气候金融安稳委员会(FinancialStabilityClimateCommittee)，从微观审慎和微观审慎两方面加强气候危险的监测与评价。
气候改动对金融系统的影响具有继续性和复杂性。不同于其它突发性和短暂性的外部冲击，气候改动是一个继续累计的进程，一旦跳过临界点，将会对金融系统构成明显、继续且不可逆的影响。另一方面，气候冲击会改动经济变量的时刻序列特点，使根据前史经验的猜测变得不再牢靠。因而，面临气候改动问题，美联储正在加强组织建造与才能建造，开发新的模型东西评价不同情形的气候改动对金融系统的冲击影响。
四、了解3月官方PMI与财新PMI的违背
2021年3月国家统计局制造业PMI与财新PMI指数呈现违背。国家统计局制造业PMI反弹至51.9%，比上月上升1.3个百分点；但财新中国制造业PMI指数为50.6%，低于上月0.3个百分点(图)。归纳而言咱们以为3月国家统计局的制造业PMI反弹或许不具备继续性。
从查询样本来看：国家统计局制造业PMI的查询样本覆盖了制造业31个职业大类，3000家企业，规划包括大、中、小型，不分所有制类型。财新中国制造业PMI的查询样本为500家私营或国有的制造业企业，全体而言更为偏重私营经济。3月两者的违背在必定程度上反映了私营企业景气量全体较低。事实上，虽然国家统计局制造业PMI的小型企业指数3月也回升至50.4%，但其季度均值已接连3个季度坐落50%以下。
从经济运转来看：当时国内正从方针驱动转向内生驱动，财务方针偏紧(2021年扩张总规划小于2020年，且搬运付出份额更高)，货币方针中性，信贷与社融增速自2020Q4以来现已构成下行趋势。这些都不支撑制造业PMI存在景气上行趋势，3月国家统计局的制造业PMI反弹或许不具备继续性。
五、重视四月流动性改动
产品价格涨跌纷歧：本周CRB指数小幅下行，3月24日CRB归纳指数收盘506.7，较上星期同期下行0.1，CRB工业收盘567.0，较上星期同期上涨0.6，CRB食物收盘430.3，较上星期同期下行0.9。南华归纳指数4月2日收盘1789.6，较前一周同期上涨49.8。农产品批发价格200指数收盘125.0，较上星期同期下降1.6。生猪全国平均价4月2日收盘24.4元/公斤，较上星期下降7.2%。本周，COMEX铜收盘均值4.0，较上星期跌落1.2%；COMEX黄金本周收盘均值1706.2，较上星期下行1.7%；IPE布油收盘均值64.4，较上星期上行2.7%；螺纹钢期货收盘均值4856.2，较上星期上涨2.8%。水泥价格指数4月2日收盘149.9，较上星期同期上涨1.9。
资金面宽松，资金价格小幅上涨：本周资金面心情指数日均低于50，本周资金面连续上星期宽松，资金价格涨跌纷歧。3个月AAA同业存单收益率周均值收盘2.59，较上星期上涨5BP。银行间同业拆借7天均值2.59，较上星期上涨7BP.R007周均值4.81，较上星期上行5BP.DR007周均值2.39，较上星期上行20BP。
美元指数上行：本周美元指数小幅上行，4月2日收盘均值92.9，较上星期上升0.28.4月2日离岸人民币即期汇率收盘6.58，较上星期同期上升0.04。美债10年4月1日收盘1.69，中美利差小幅降至151BP.4月1日美国国债余额28.1万亿美元，3月同比增速18.9%，较2月小幅下降。
地产出售向好，轿车出售平稳：本周30大中城市房地产出售面积均值66.7万平方米，较上星期添加9.4%，其间二线城市和三线城市房地产出售面积别离为36.5和18.4万平方米，别离添加17.6%和20.5%，一线城市房地产出售面积11.8万平方米，比上星期削减19.5%。3月的乘用车商场零售一至四周同比2019年是添加偏低5%。环比1月的前四周走势相对偏弱。3月第四周的零售走势相对分解，部分厂商的零售体现不强。
国债、信誉债净融资下降：到本周，国债余额20.7万亿，本周新发行国债301.5亿元，净融资-1440.4亿元，下周估计发行1500亿元，估计归还400亿元。当地政府债余额26.1万亿，本周新发行617.1亿元，净融资-274.9亿元，下周估计发行1643.2亿元，估计归还744.3亿元。信誉债存量37.8万亿，本周新发行信誉债2348.3亿元，净融资-299.9亿元，下周估计发行2182.0亿元，估计归还2155.7亿元。
重视4月流动性改动：3月全体来看央行心情比较温文，OMO基本是小量净回笼，MLF等量续作，全月资金价格处于前史较低水平。4月值得重视的两点改动：1)相关于1年、10年国债收益率，短期国债收益率改动水平更大，套息空间处于前史高位，“加短债买长债”是组织能够会呈现的一起操作，防范当债市杠杆率升至必定水平常，央行会呈现收紧操作；2)一季度国债与当地债发行节奏较慢。回溯曩昔五年前史，估计二季度的净发行量占全年发行量27%-32%。从季节性规则看，4月大概率会呈现较高供应。