周四(2月10日)锦浪转债申购，评级AA-，转股价值95.59，合理价格大约133-137左右。

2月9日：短线大盘有望连续震动盘升走势

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转债根本条款剖析

锦浪转债发行方法为优先配售和上发行，债项和主体评级AA-。发行规划为8.97亿元，初始转股价格为227.02元，参阅2月7日正股收盘价格231.59元，转债平价102.01元，参阅同期限同评级中债企业债到期收益率(2022年2月7日)为6.55%，到期换回价113元，核算纯债价值为81.31元。归纳来看，债券发行规划一般，流动性一般，评级尚可，债底保护性一般。博弈条款中规中矩，下修条款(“15/30，85%”)、换回条款(“15/30，130%”)和回售条款(“30/30，70%”)均正常。

锦浪科技根本面剖析

公司成立于2005年9月，为一家专业从事散布式光伏发电体系中心设备组串式逆变器研制、出产、出售和服务的高新技能企业。公司的首要产品为组串式逆变器，是太阳能光伏发电体系不行短少的中心设备。2021年前三季度公司经营收入23.04亿元，其间光伏并逆变器和储能逆变器营收别离为19.85亿元和1.17亿元，营收占比为86.16%和5.06%;新能源电力出产事务营收0.66亿元，占营收份额2.87%。公司产品首要运用于散布式光伏发电体系，是我国光伏逆变器龙头企业之一。

公司于2019年在深交所创业板上市。截止到2021年三季报发表，前三大股东别离为王一鸣持股26.91%、林伊蓓持股11.7%、聚才财聚持股8.78%。其间王一鸣、林伊蓓、王峻适三人算计持有公司46.8%股份，为公司一起实践操控人。

锦浪科技2021年前三季度经营收入23.04亿元，同比添加70.54%;归母净利润3.63亿元，同比添加72.9%;毛利率28.45%，同比下降5.64pct;净利率15.76%，同比上升0.2pct。经营收入和归母净利润的高速添加首要由于公司主营产品出货量快速添加所造成的;毛利率下降首要由于依据新会计准则将出售费用和运送费用调整至经营本钱所造成的。2021年前三季度，公司出售费用率4.64%，与上一年同期相比下降3.35pct，首要由于会计准则调整;管理费用率3.91%，较上一年同期下降1.42pct;研制费用率4.47%，与上一年同期相比下降0.12pct;财务费用率0.82%，上一年同期则为-0.59%,首要由于银行借款添加带来利息添加以及外汇汇率动摇。

2021年前三季度，公司经营活动发生的现金流量为净流入3.5亿元，同比添加1.34亿元;收现比0.74，付现比0.68，根本坚持不变。公司经营活动净现金流添加首要由于公司在陈述期内产销规划扩展导致经营收入快速添加所造成的。

光伏+储能职业需求共振，逆变器商场空间宽广

光伏新增装机快速添加促进上游逆变器商场需求进步。跟着光伏职业在全球迅速开展，全球光伏发电新增装机容量添加趋势显着。到2020年末，全球光伏累计装机容量已超越770GW，年新增装机量由2010年的17.2GW增至2020年的138.2GW，年复合添加率达23.17%。而据欧洲光伏工业协会估计，到2025年达观估计年新长脸伏发电装机容量将到达346.7GW。我国是世界上最大的光伏商场。2020年我国光伏新增装机容量48.2GW，同比添加60.1%。估计在“十四五”期间，我国光伏年均新增装机容量或将在70-90GW左右。在国家发改委发布的《我国2050年光伏开展展望(2019)》陈述中，光伏在2050年将成为我国第一大电源，光伏发电总装机规划将到达50亿千瓦，占全国总装机的59%，全年发电量约为6万亿千瓦时，占当年全社会用电量的39%，未来商场空间非常宽广。而逆变器职业的开展与下流光伏职业休戚相关，光伏职业的新增装机需求将带动逆变器商场需求进步。光伏存量替换空间带动逆变器需求进一步进步。逆变器运用年限一般在10年左右，低于光伏组件均匀25-30年的运用年限，因此在组件完好的运营周期中至少需求替换一次逆变器。据Wood Mackenzie统计数据，2019年末，“运用到寿数停止”需求替换的光伏逆变器到达21GW。2020年，逆变器的替换总需求占全球逆变器商场的3.4%，到2024年，将有176GW的光伏逆变器运用寿数超越十年。光伏职业的存量更新替换需求进步了逆变器商场空间。储能逐渐鼓起，拓宽逆变器运用空间。光伏储能是将光伏发电体系与储能电池体系相结合，起到“负荷调理、存储电量、合作新能源接入、补偿线损、功率补偿、进步电能质量、孤运转、削峰填谷”等效果，为未来散布式光伏体系运用的重要组成部分。到2020年，国内储能装机规划已到达35.6GW，2016-2020年CAGR达10.02%，而2020年全球储能逆变器需求到达4.5GW左右，坚持20%以上的增速添加，至2022年，全球储能逆变器出货量将到达7.1GW。未来在“双碳”战略指引下，储能装机规划将继续添加，并带动逆变器需求进步。

逆变器出货量继续走高，组串式逆变器成干流。在下流需求带动下，我国逆变器出货量继续走高，2020年我国逆变器出货量到达100.7GW，同比添加37%，而2014年出货量仅为16.3GW，年均复合增速到达35.46%。在出货量继续走高的一起，逆变器产品结构也迎来改变。逆变器产品首要分为集中式和组串式逆变器。在光伏职业开展的前期阶段，组串式逆变器单机功率较小，一般在20kW及以下。跟着散布式电站规划与功率模块技能进步，组串式单机功率逐渐进步。200kW以上大功率机型的推出，以及1500V组串式逆变器的技能打破，使得组串式逆变器运用于大型地上电站益发遍及。大功率的组串式逆变器在确保多MPPT优势的一起，全体功率逐渐向集中式逆变器挨近，推进其在集中式电站中的运用空间逐渐进步。2020年国内组串式逆变器商场占有率达66.5%。估计未来组串式逆变器商场占比仍将继续进步。

国内厂商加快海外浸透，逆变器职业集中度高。国产逆变器在海外的价格高于国内，2020年阳光电源、锦浪科技和固德威在境外的毛利率别离为35.16%、42.58%和47.59%，超越境内事务毛利率2倍之多。在此布景下，国内逆变器厂商的收入重心转移至海外，锦浪科技和固德威2020年境外收入占比均在60%以上，加快向海外商场浸透。从商场份额看，全球逆变器商场集中度较高，2019年前20大逆变器出产商占商场份额95%。跟着国内企业逆变器产品功能不断进步，未来或许继续抢占全球商场份额。

从同业比较来看，从事光伏逆变器的上市企业首要有阳光电源、固德威和锦浪科技。2021前三季度锦浪科技营收23.04亿元，营收添加率70.5%，位居职业前列;公司毛利率28.45%，净利率15.75%，坐落职业前列。一起公司研制费用率也处于较高水平。全体来看，公司成长性杰出，盈余才能较佳。

继续深耕组串式逆变器，发力散布式光伏电站

不断更新逆变器产品体系。公司通过多年继续不断的研制投入和堆集，已获得专利证书133项，具有多款具有自主知识产权的产品，组串式并逆变器完成了从2G到5G的单相和三相系列产品掩盖，储能逆变器则首要聚集于单相和三相的5G产品，特别20kW功率以下产品出口规划遥遥领先于竞争对手，成为中小功率逆变器商场的龙头企业。一起公司在2020年推出GCI-230K-EHV锦浪超大功率1500V组串式逆变器，以满意商场大功率组件运用需求，进一步增强产品在大型工商业和地上电站运用场景中的竞争力。2021年前三季度，公司光伏并逆变器、储能逆变器营收别离为19.85亿元和1.17亿元，占总营收份额别离为86.16%和5.06%，公司逆变器产品体系愈加丰厚。活跃布局海外商场。公司坚持“国内与国际商场并行开展”的全球化布局，是国内最早进入国际商场的组串式并逆变器企业之一，凭仗优异的产品功能和牢靠的产品质量，通过多年不断商场开辟，公司在亚洲、欧洲、美洲及澳洲等多个国家和地区堆集了很多优质客户，形成了长时间安稳的合作关系。近些年来公司海外事务收入占总经营收入的份额均超越50%，2020年境外收入12.6亿元，占总营收60.44%，海外事务收入已逐渐成为公司首要收入来历。继续扩大逆变器产能。在下流商场需求带动下，公司产能利用率不断走高。2021年前三季度，公司光伏逆变器实践产能27.75万台，产值53.4万台，销量50.6万台，产能利用率和产销率别离到达192.54%和94.76%，公司已面对产能瓶颈。为此公司继续募资扩产，别离于2019年IPO及2020年向特定目标发行股票，规划了12万台散布式组串并逆变器新建项目及年产40万台组串式并及储能逆变器新建项目，其间12万台散布式组串并逆变器新建项目已到达预订可运用状况，年产40万台组串式并及储能逆变器新建项目正在建造中，该等扩产项目投产将大幅进步产能，满意商场需求，进步公司商场占有率。布局散布式光伏电站事务。自2019年起，公司建立全资子公司锦浪才智，从事新能源电力出产事务，进行太阳能光伏电站开发、建造及运营，与公司主营逆变器产品具有严密的协同效应，为中心部件到全体光伏发电体系的工业链延伸。到2021年9月30日，公司累计已投运散布式光伏电站168个，累计并装机容量152.60MW，首要散布于浙江、江苏、广东、福建、河北、河南等省份。在2021年前三季度中，新能源电力出产事务收入到达0.66亿元，占总营收份额2.87%，较2020年添加1.04pct。跟着散布式光伏职业全体快速开展，新能源电力出产事务有望成为公司营收的重要添加极。

到2022年2月8日，公司PE(TTM)为111.98倍。从前史来看，公司现在估值水平处于较高水平。

转债上市初期价格剖析

转债首日目标价130元邻近，主张活跃申购。截止至2022年2月7日，锦浪转债平价在102.1元，参阅可比转债天能转债(评级AA-，存续债余额6.94亿元，平价178.50，转债价格206.50，转股溢价率15.68%)和精达转债(评级AA-，存续债余额5.10亿元，平价177.748，转债价格217.37，转股溢价率22.29 %)，锦浪转债估值参阅天能转债和精达转债估值水平，锦浪转债上市首日转股溢价率水平应该在区间，转债首日上市目标价在130元邻近。

咱们判别，1、债券发行规划一般，流动性一般，评级尚可，债底保护性一般，组织入库不难，一级参加无异议;2、2022年光伏装机需求较高，逆变器订单需求旺盛，公司加强原材料保供和海运保证，前期芯片紧缺局面料将逐渐缓解，户用光伏逆变器有望继续坚持高增;3、2022年头逆变器海外价格涨价，公司方案进步海外出售占比;4、储能逆变器出货量高增，公司在手订单足够，储能范畴有望迎来高速添加。

归纳剖析，咱们估计锦浪转债首日上市转股溢价率在16%-21%邻近，对应价格在130元邻近，主张活跃申购。

转债打新中签率剖析

估计首日打新中签率0.0028% ~ 0.0044%邻近。依据最新财报数据显现，正股第一大股东为王一鸣，持股份额26.91%，第二大股东为林伊蓓，持股份额为11.70%，前两大股东持股份额算计为38.61%，前十大股东持股份额68.73%，公司股权结构较为涣散，组织投资者持股份额有所添加，商场重视度较低。咱们假定本次老股东配售份额45%~65%，则锦浪转债留给商场的规划为3.1395亿元~ 4.9335亿元。

当时锦浪转债设置优先配售和上发行，参阅近期发行的贵燃转债(AA，发行规划10.00亿元)、台21转债(AA，发行规划6.00亿元)，上有用申购张数约1107万户/1119万户。假定锦浪转债上有用申购数量为1113万户，依照打满核算中签率在0.0028% ~ 0.0044%邻近。