（连遭做空组织狙击，跟谁学打响反做空“耐久战”）

作者：年代财经 覃毅

自2020年头以来，做空组织对教育中概股跟谁学不断发问，两边开端了绵长的做空与回应拉锯战。

5月7日，做空组织香橼发布了针对跟谁学的第三次做空陈述，称其发现了四个此前未发表的关联方，这些关联方买卖搬运了跟谁学公司账面上的本钱。而此前两次做空陈述，香橼曾别离指出跟谁学虚增营收70%，虚增40%注册用户，且存在刷单行为的问题。

关于香橼的紧盯不放，跟谁学创始人、CEO陈向东立刻发文批驳，直言香橼做空陈述“太烂了”，所谓“实锤”却没有实质性的依据和谨慎的量化剖析。

不过，香橼屡次发问好像并非一家之见。5月7日当天，财物管理组织天蝎创投也发布了一份做空陈述，针对跟谁学郑州买楼、职工免费买课、名师薪资、虚伪数据、课程质量等提出质疑。早在本年2月，美国做空组织灰熊也针对跟谁学发布了一份做空陈述。

此次做空危机的直接导火线是跟谁学近来发布的2020财年第一季度财政陈述。财报显现，一季度跟谁学完成净收入12.98亿元，较去年同期添加382%；净赢利1.91亿元，同比添加406%；现金收入达13.74亿元，同比添加358%，正价课付费人次到达77.4万，同比添加307%。这样意味着跟谁学继续8个季度完成盈余，其间6个季度添加速度保持在400%以上。

在香橼、灰熊和天蝎创投一起发问后，成绩高速添加的跟谁学现已迎来了第五次做空质疑。而这场僵持不下的耐久战，好像成为躲藏在教育资本市场里的一枚不定时炸弹。但是，这几份做空陈述的影响有限，周四美股收盘，跟谁学股价收涨4.82%，报40.87美元/股。截止发稿，跟谁学盘前微跌0.64%。

跟谁学成立于2014年，自2017年开端聚集K12在线教育至今，其惊人的添加速度在业界一些出资人士看来是个“奇观”，也有人表明“看不懂”。

据跟谁学2019年财报，其全年净收入录得21.15亿元人民币，同比添加432.3%；净赢利为2.27亿元人民币，同比添加1050.3%；总付费人次到达274.3万，同比添加257.6%。分季度来看，跟谁学在2019年Q1、Q2、Q3、Q4别离完成了收入12.98亿元人民币、3.537亿元人民币、5.57亿元人民币、9.35亿元人民币，别离较上一年同期添加382%、413.4%、461.5%、412.9%。

营收添加依托流量作为出售转化，关于在线教育亦是如此。

从财报来看，跟谁学的营销费用也录得较为惊人的添加数据。据跟谁学2019年财报，跟谁学的出售费用从上一年同期的1.215亿元人民币增至10.409亿元人民币。跟谁学方面称，这一添加首要来自为了扩展用户规划及进步品牌知名度所添加的市场推广费用，以及出售和营销人员薪酬的添加。

但另一方面，业界出资人士却指出，财政数据虽摆在眼前，但不管其广告投进，仍是课程出售却非常低沉。“从职业来看，猿教导等企业逐渐开端往三四线城市下沉，暑期的时分要投入上十亿，春节时投进相关广告方位……因此这些企业的流量添加、收入添加都是能够了解的。但跟谁学投入的营销预算好像不见踪影。”教育职业出资人士歪叔向年代财经指出。

高速添加的财政数据也让做空组织不断提出质疑。本年2月份，瑞幸事情迸发，做空组织灰熊瞄准了教育中概股跟谁学。灰熊指出在线教育职业遍及亏本的情况下，跟谁学没有品牌、没有广告、没有营销，APP下载量不高，盈余却高得惊人，这个数据好得“不实在”。

4月初，跟谁学发布2019年度财政陈述显现，其首要运营数据如经营收入、赢利、以及学员规划等均有大幅添加。

随后，做空组织香橼针对跟谁学相继发布两份做空陈述，第一份做空陈述指出跟谁学虚拟70%营收，学生人数及收入与实践情况不符；第二份陈述则称跟谁学2019注册用户40%作假，并运用多个未发表关联方来假造收入及赢利。

5月7日，跟谁学发布2020年一季度成绩陈述后第二天，香橼发布了针对跟谁学的第三次做空陈述，称其发现了四个此前未发表的关联方，这些关联方买卖搬运了跟谁学公司账面上的本钱。当天，财物管理组织天蝎创投也发布了一份做空陈述，针对跟谁学郑州买楼、职工免费买课、名师薪资、虚伪数据、课程质量等提出质疑。

但是，密布而来的做空质疑，并未使出资界感到惊讶。“与猿教导、好未来等企业实在出现的事务体现比较，跟谁学快速添加的原因一向都是个谜。关于互联企业，数据和流量特别简单造假。”一名教育工业出资人士告知年代财经。

多家做空组织指证跟谁学财政作假的进程演化成了一场耐久狙击战，跟谁学的回应也相对激烈。

2020年2月下旬，做空组织灰熊指控跟谁学的数据“too good to be true”，彼时跟谁学并未当即给出详细回应。瑞幸事情迸发后，4月8日，跟谁学举行了一场媒体交流会，创始人兼CEO陈向东针对质疑称“把每分钱花到极致状况”。

4月14日，做空组织香橼称自己组织了8名程序员盯梢付费用户（名师课程），研讨跟谁学一个季度的运营形式，估测其存在许多虚伪账户以及70%营收是虚拟的。对此质疑，跟谁学CFO沈楠回应称，“跟谁学K12事务首要收入在高途”，香橼的陈述故意误解及污名化我国上市公司。

4月30日，香橼再次针对跟谁学建议第二份做空陈述，指控跟谁学篡改和假造了审计陈述的财政数据，一起发表了一段与刷量组织（一家跟谁学延聘为其刷量假造用户和谈论的公司）一名职工的录音电话。据该职工泄漏，跟谁学2019年有40%虚伪注册用户。

对再次提出的质疑，跟谁学创始人陈向东于5月1日清晨回应称，香橼的第二份陈述“又再次证明了跟谁学的数据的实在性”，并认为是香橼“自编自导，收买了一个人来伪证跟谁学刷单（还录了音）”。

5月7日，香橼针对跟谁学的第三份做空陈述发布，称其发现了四个此前未发表的关联方，这些未发表的关联方是跟谁学用来将本钱从公司账面上搬运出来的空壳公司，协助其少报本钱。5月8日，跟谁学创始人陈向东在交际媒体再度回应香橼（Citron）做空，称陈述中所谓的“实锤”不忍目睹，没有实质性的依据和谨慎的量化剖析。

做空组织与跟谁学之间继续近两个月拉锯，做空与反做空的屡次比赛后好像还无法验证真假。而一些教育职业从业者也指出，相较于浑水做空瑞幸的陈述出现了很多的调研数据，灰熊、香橼、天蝎创投等做空组织的陈述则存在太多主观臆断的估测。“跟谁学在财政数据上存在简单让人质疑的环节。但关于看空一方来说，除了比照同业找到难以服气的理由之外，假如没有内部人士合作也很难坐实数据造假。”教育职业调查人士沈萌剖析说。

这在浑水做空瑞幸的陈述好像是一个例子。在长达89页的匿名陈述中，浑水明确指出其雇用了92个全职和1400多名兼职调查员，收集了25000多张瑞幸咖啡小票，一共录制了11260小时视频，包含“620个直营店，981天经营日的悉数经营时间监控录像”，而且收集了很多内部微信聊天记录。相较而言，做空跟谁学的灰熊、香橼等调研组织，现在好像还无法量化出现其质疑的可靠性。

“从现在来看，不管跟谁学会不会成为下一个瑞幸咖啡，资本市场对其幻想空间都受到了影响。”一名匿名出资者说。