轿车零部件职业不乏经过外延并购快速生长为巨子的先例,公司是国表里延式并购的模范,生长潜力巨大。事务增加点多,要害仍在于各事务间的协同和交融。根据以上剖析,假定KSS、TS德累斯顿2016年4月底完结交割,咱们估计公司2015-2017年,EPS别离为0.60、1.23和1.94元,对应PE为56X、27X和17X,初次掩盖,处以“引荐”评级。
6月10日：短线大盘技能上还有回调压力 耐
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出资要害
公司归于外延式展开模范:公司创建于2004年,靠做轿车内饰功用件发家,如车内门把手,空调出风口等。2012年,公司从控股股东均胜集团购买德国普瑞(作价14.6亿元),普瑞是欧洲轿车电子龙头,首要供给群众、宝马等车企,公司以此进入轿车电子事务。2014年,公司经过普瑞收买德国工业自动化及机器人公司IMA,首要为轿车、电子、消费品及医疗职业供给工业机器人及自动化产品和服务。2015年,公司收买德国QuinGmbh(收买金额7亿元),Quin以方向盘,中控台等高端内饰事务为主,直接客户包含奔驰、宝马、宾利、保时捷等高端车企。2016年,公司再次别离以9.2亿美元、1.8亿欧元(算计约73亿人民币)巨资收买美国KSS100%股权和TS道恩公司的轿车信息板块事务,进军轿车安全(自动安全、Adas)和车载信息体系事务。
外延带动内生,引进来,走出去,交融效应闪现:公司现已经过外延并购形成了一条行至有用的展开途径,经过收买世界大公司获取其中心技能、客户和商场,在经过内生式展开消化国外先进技能,完成有用整合。1)轿车电子事务:公司在轿车电子事务上是零根底。经过凭借德国普瑞、IMA等在轿车电子、工业自动化、新能源轿车动力等技能优势,公司先后在国内建立普瑞均胜合资公司,均胜普瑞自动化及工业机器人有限公司和均胜新能源轿车研究院。这些企业经过消化吸收上述技能,凭借我国新式轿车商场优势,均获得较快的事务增加。普瑞均胜合资公司2013年国内事务收入完成2亿元,咱们判别,2015年其收入有望到达8-10亿,贡献了轿车电子事务的首要增加点。2)表里饰功用件事务:公司靠该事务发家,但首要事务会集在国内,且产品高端化短缺,2015年,并购Quin,两者在产品上有显着的互补,且公司可凭借Quin完成“高端化”和“走出去”的展开战略。
事务新增加点多,未来各事务间的协同,交融是要害:1)轿车电子国内事务:普瑞均胜有限公司是公司国内轿车电子事务展开的渠道,获益国内轿车商场规模巨大,轿车电子浸透率低,以及普瑞在轿车电子事务的技能优势,普瑞均胜成绩增加敏捷。咱们以为,在德国普瑞坚持相对稳定增加的状况,普瑞均胜将是其首要增加点,2016年经营收入仍有望大幅超越10亿。2)工业自动化及机器人事务:欧盟工业4.0、我国制作2025都将推进制作业晋级,而轿车是使用机器人,工业自动化程度最高的职业,普瑞、IMA作为各自细分商场(普瑞首要在轿车零部件,IMA在消费品,医药等)自动化龙头企业,将充沛获益。咱们判别,这部分事务1-2年能仍有望坚持50%以上的增速。3)新能源动力操控事务:公司现在是宝马i系列电动轿车的BMS独家供给商,一起为Tesla配套供给电池传感器。尽管这部分事务收入占比小(约3%),考虑公司技能优势,宝马在电动车的发力,咱们判读未来2年将坚持100%的增速。4)各事务间交融是要害:公司现在事务会集在中控台(含外表)、方向盘及相关的操控体系上,事务之间有很高的互补和协调效应,包括硬件和软件一体化,将完成轿车驾驭室内智能交互体系的模块供给。尤其是KSS和TS德累斯顿的参加,弥补了自动安全和车载信息体系(软件)等环节。公司能否有用整合各板块事务,完成化学反应,是提高公司盈余才能和中心竞争力的要害。
公司在智能驾驭上的布局仍有幻想空间:智能化是公司要点的展开战略之一,2015年公司建立均胜智能车联有限公司(简称均胜车联),出资金额5亿。均胜车联的首要意图便是针对全球智能驾驭和车联工业处于生长期、扩张期、成熟期,具有杰出的职业展开前景和极具并购价值的企业进行股权出资。均胜车联建立后,先后参股了车音、安惠汽配等车联公司,初露锋芒。轿车智能化风潮方兴未已,智能化将是公司未来要点布局方向,且公司融资才能强,结合公司一向的外延式并购风格,咱们判别,公司未来在智能驾驭上的布局仍有幻想空间。
2015年成绩受汇率下滑影响大,但仍难盖公司成绩生长:因为普瑞、Quin、IMA首要事务区域会集在欧洲,公司国外事务收入占比超越70%。若不考虑汇率影响,公司事务主力-德国普瑞完成经营收入76,350.13万欧元,同比增加24.99%,净利润(以欧元计)也同比增加28%,但2015年欧元兑人民币汇率大幅下滑约15%,导致收入增加仅为7.8%。
危险提示:欧元价值降低危险,公司事务交融作用低于预期。