6月25日，酒业家报导公司上半年(2015年12月-2016年5月)，特曲回款11.5亿元，完结年度使命59.02%，动销146万件，较2015年同期添加27.29%，全国总库存42.9万件(约2个月);窖龄酒上半年回款制单6.15亿，出售额与2015年全年相等，动销达到率达50%。

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点评：上一年十月咱们按照调研现已首先发现公司业绩出现了确认的回转并先后宣布《确认的回转》三篇深度陈述。本年5月底咱们再次首先发现国窖动销已翻番并强力引荐买入，近期酒业家揭露数据高度验证了咱们预估上半年特曲回款11亿元同比增25%、窖龄酒相等的观念，让咱们多次尝到了厚实、深化调研带来的甜头，参照6月17日的陈述《国窖1573涨价在即、坚决加仓，重申“买入”》。咱们以为，特曲公司机制灵敏，产品、途径、团队根底优胜，不断吸引着优质经销商和人员的加盟，现在公司现已进入上升通道，在库存合理、营销团队尤其是股东团队大力支持下，全年特曲回款极有或许打破20亿元，创前史新高，这将意味着2014-2015年的作业根本成功;窖龄酒本年上半年重在调整，逐渐加大窖龄酒60年、90年的占比，产品结构逐渐完结了健康、稳步添加。结合前期的预判，咱们以为现在是高级酒作为引擎带动着中档酒的添加，等级低酒行将调整完毕后也有望获得较好的表现，未来3年添加看得清楚，赢利复合增速可达30%以上。

特曲机制、人员调整到位，职工热情高涨，全年回款有望打破20亿，成为公司业绩高添加的又一引擎。

2013年林锋等人(现在公司的总经理)建立的特曲公司机制灵敏，经过2014年-2016年的调整，产品得到高度聚集，股东数量有开端20位股东扩大到现在的300位，出售人员也由曾经的缺乏200人添加至1100人，人数和规划有了非常大的改变。得益于特曲杰出的产品、途径、团队根底，现已从头走入上升通道。上半年特曲回款11.5亿元，动销146万件，同比添加27%，5月底，全国总库存42.9万件(约2个月)。咱们以为在现在库存不高，营销团队尤其是股东团队继续大力支持之下，下半年特曲回款9.6亿元的方针有望达到。这将意味着特曲回款将创新高，也将意味着2015年和2014年的作业根本成功，是继国窖之后公司业绩高添加的又一引擎。

窖龄酒意在迈向更高端，暂时采纳步步为营战略，后期有望成为公司业绩的又一引擎。窖龄酒公司提出将以“坚决不移稳价格、扎厚实实做动销、仔仔细细管物流、平心静气扩商场”为方针，以窖龄酒90年“精英商务酒”为载体进行品牌晋级，经过坚硬价格、严管物流、夯实终端、快速动销等手法，努力做到在11月前完结全年出售使命。公司上半年合计完结回款制单6.1亿，出售额与2015年全年相等，咱们以为，窖龄酒在上一年下半年及本年上半年重在调整，窖龄酒60年、90年的出售占比逐渐加大，更高端队伍初显出现。在灵敏的机制、团队以及优异的产品背书下，后期有望成为公司业绩的又一引擎。

公司中档酒并行发力，全年有望完结15%以上的添加。公司的中档酒窖龄和特曲价格堆叠，如160元的窖龄30年和老字号特曲和终端价300元的窖龄90年和纪念版的特曲，价格都是堆叠，公司中档酒全体采纳双规并行发力的战略，同进攻退，挤掉更多的是他人。按照现有的团队热情高涨、途径库存不高、优异经销商不断加盟的布景下，全年完结15%以上的添加确认性高。

高级酒高度的聚集，团队已具规划而且向心力共同，全年有望完结60%以上的高添加;等级低酒下半年调整完毕有望完结止跌上升。按照咱们在华东、华中、西南中心省份(国窖动销60%以上)的深化调研来看，公司高端酒途径由曾经的7级降为3-4级，覆盖面也由区域性走向全国，现在现已吸纳了全国30名优质经销商作为公司的股东，团队由2015年头的100人做途径变为现在的800余人。咱们以为，国窖品牌力强并得到了高度的聚集，团队已具规划而且向心力共同，在高级酒继续复苏的当下，上半年国窖1573发货量同比增速达100%以上，全年高端酒有望完结60%的添加。(要点参照《国窖1573涨价在即，坚决加仓，重申“买入”》一文)等级低酒咱们预估三季度调整完毕，高库存、砍条码等带来的负面影响有望出清，下半年有望完结正添加。

归纳公司近期动销状况和公司现有的实力，咱们以为公司净赢利在未来2-3年复合增速可达30%以上。

方针价40.5元，保持“买入”评级。全体来看，国窖1573正在加快复兴、中档酒出售触底上升，本年途径费用高投入下，下一年赢利增速将会更快，咱们坚决以为未来2-3年复合增速可达近30%的添加。考虑公司持股华西证券，咱们估计本年报表表现投资收益1.5亿元左右，依据现在定增计划发展状况，咱们在2017年开端考虑增发摊薄。估计2016-2018年别离完结净赢利18.27、24.92、31.91亿元，同比添加24.03%、36.40%、28.05%，对应EPS为1.30、1.62、2.07元。参阅可比公司的估值水平以及公司前史市盈率，看好公司新团队的潜质以及新战略的方向，给予方针价40.5元，对应2017年25xPE，保持“买入”评级。

危险提示：职业恶性竞争、食物质量事端;