福莱转债评级AA，发行规划40亿元，转股价值106.05元，现在来看上市价格估计为132—135元。

5月19日：短线大盘盘中还有回调压力 306

今天可申购新股：邦德股份。今天可申购可转债：杭氧转债(债)。今天上市新股：无。...

福莱转债783865正股剖析福莱转债783865出资价值剖析福莱转债783865申购价值剖析我国修建(601668)股票05月20日行情观念：成绩一般，走势一般，主张趋势明亮后进行买卖新股云从科技688327中签号发布一览我国联通(600050)股票05月20日行情观念：成绩一般，但短期走势加强，可考虑低吸

转债信息

当时债底估值为92.58元，YTM为2.71%。福莱转债存续期为6年，联合评级为AA/AA，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，到期换回价格为票面面值的112%(含最终一期利息)，以6年AA中债企业债到期收益率4.0643%(2022/5/18)核算，纯债价值为92.58元，纯债对应的YTM为2.71%，债底维护尚可。

当时转化平价为102.41元，平价溢价率为-2.36%。转股期为自发行完毕之日起满6个月后的第一个买卖日至转债到期日止，即2022年11月28日至2028年5月19日。初始转股价43.39元/股，正股福莱特5月18日的收盘价为45.00元，对应的转化平价为102.41元，平价溢价率为-2.36%。

转债条款中规中矩。下修条款为“15/30、90%”，有条件换回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。

总股本稀释率为4.07%。按初始转股价43.39元核算，转债发行40.00亿对总股本和流通盘的稀释率分别为4.07%和5.10%，对股本构成的摊薄压力较小。

正股基本面剖析

公司所在职业及工业链剖析

公司是现在国内抢先的玻璃制作企业。主经营务为光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃和家居玻璃的研制、出产和出售。其间，光伏玻璃是公司最首要的产品，公司 的光伏玻璃产品质量遭到商场方面的认可，构成了显着的竞赛优势，已用于多项地 标志性式修建。公司产品首要用途:光伏玻璃首要用作晶硅光伏电池组件的封装面板、背板玻 璃;浮法玻璃首要用来出产工程玻璃和家居玻璃，并将剩下出售予第三方;工程玻 璃首要应用于修建工程范畴;家居玻璃首要应用于室内外家居、家电、装修装修领 域。光伏玻璃是公司营收首要来历，占比近九成。2022 年 1-3 月，公司主经营务收入首要来历于光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃、家居玻璃和采矿产品，占同期主 经营务收入的份额分别为 89.21%、2.08%、2.43%、4.02%和 2.26%。

公司所属职业为非金属矿藏制作业，首要产品为光伏玻璃，处于光伏工业链中的中心辅材环节，一起出产修建用玻璃，分归于修建材料职业。

光伏职业的快速开展带动光伏玻璃需求快速添加。光伏玻璃是光伏组件制作的必要原材料，需求状况与光伏组件的装机量关系密切。依据CPIA数据核算，全球光伏组件年新增装机量从2010年的18.3GW快速上涨至2021年的170GW。别的，跟着双玻组件逐渐代替单玻光伏组件，对光伏玻璃的需求将起到进一步的带动效果。比较单玻组件，双玻组件对光伏玻璃的需求量大幅进步，依据我国光伏职业协会猜测，到2030年国内双玻组件市占率有望挨近75%。

出产区域会集和规划会集，龙头企业具有显着优势。现在，光伏玻璃职业现已 构成少量规划化企业竞赛的格式，从职业全体规划开展的速度、产能利用率、技能 开展及本钱下降状况来看，一线龙头企业与二三线企业比较有显着的优势。跟着行 业的进一步开展，规划小、品牌闻名度差、融资才能差的中小企业扩产才能弱且其旧的出产线运作本钱高，竞赛力弱，产能将逐渐出清，与一线龙头企业的间隔越来越远，商场份额将会向规划化光伏玻璃企业进一步会集。

上游优质原材料矿源稀缺，燃料和电力在出产本钱中占比较大。公司光伏玻璃 与浮法玻璃的首要原材料为石英砂和纯碱，首要燃料和动力为各类石油类燃料、天 然气和电力等。未来跟着太阳能电池用超白压花玻璃产能的添加，产地散布有限的优质石英砂将成为相对紧缺的资源。纯碱商场受疫情影响，需求全体呈萎缩状况，供需呈现失衡，价格呈现动摇;现在玻璃出产企业遍及运用各类石油类燃料作为燃 料，为了削减石油类燃料职业价格动摇对出产本钱的影响，包含公司在内的许多玻 璃出产企业也在开发可代替动力。其间天然气价格相对安稳，可作为有用代替动力之一。

下流装机需求旺盛，光伏玻璃商场空间逐渐翻开。光伏动力现已成为全球一起 认可的重要可再生动力之一，近十年以来，全球光伏装机容量的年复合添加率为超越 40%，依据世界动力署《可再生动力 2020》猜测，到 2025 年，可再生动力将占到全球总发电容量净添加的 95%，并超越煤炭成为全球最大的电力来历，其间 风能和太阳能光伏总装机容量有望在 2023 年超越天然气，并在 2024 年超越煤 炭，到 2025 年，太阳能光伏将占可再生动力总增量的 60%。

公司股权结构

公司的控股股东及实践操控人为阮洪良、姜瑾华、阮泽云和赵晓非，阮洪良与姜瑾华为夫妻，阮泽云为阮洪良和姜瑾华之女，赵晓非和阮泽云为夫妻，到 2022 年 3 月 31 日，四人算计持有公司股份 11.20 亿股，占公司总股本的 52.18%，其 中四人算计持有公司 A 股股份 11.19 亿股，占公司 A 股股本的 65.93%。

公司运营成绩

2022 年 1-3 月公司完成经营收入 35.09 亿元，较上年同期添加 70.61%，营 业本钱 27.56 亿元，较上年同期添加 220.82%。公司经营收入大幅添加，首要原因系 2018 年末开端光伏职业商场预期逐渐改进，光伏终端需求继续向好，光伏玻 璃职业全体处于产销两旺的状况，一起公司新产能的逐渐开释，相应产销规划提高。公司主经营务本钱呈现大幅上升，首要系最近一年一期纯碱、石英砂及燃料动力价格大幅上升导致公司光伏玻璃单位本钱继续上升所造成的。

归母净利润大幅下降，受原材料本钱影响，利润率水平有所下降。2022 年 1- 3 月，公司完成归母净利润 3.37 亿元，同比下降 47.88%，完成出售毛利率 21.47%， 同比下降 36.77pct，完成出售净利率 12.45%，同比下降 28.29pct。首要系上游 原材料价格涨幅较大，导致公司利润率水平承压。

费用操控才能增强，研制费用开销逐渐添加。2022 年 1-3 月公司期间费用率 6.59%，同比下降 4.78pct，其间出售费用率同比下降 3.78pct，办理费用率同比 下降 1.03pct，研制费用率同比上涨 0.08pct，财务费用率同比上升 1.66pct。费用操控才能显着增强。2022 年 1-3 月公司运营活动发生现金流量净额为 5.61 亿元，较去年同期上升 303.98%，2022 年 1-3 月，公司运营活动发生的现金流量净额较上年同期大幅上升，首要系出售产品、供给劳务付出的现金大幅添加所造成的。收现比 0.41，较去年下降 0.13;付现比 0.22，同比下降 0.41。

同业比较与竞赛优势

2022 年 1-3 月公司经营收入 35.09 亿元，毛利率 21.47%，经营收入添加率 70.61%。公司经营收入规划较大，首要系公司事务继续放量。公司毛利率高于职业均值。系遭到产品出售单价、首要原材料和燃料动力价格的动摇以及单位产品燃 料耗用量改变等原因一起效果的成果。

我国光伏玻璃职业龙头企业把握关键技能，产品质量对标全球闻名企业。2006 年，公司经过自主研制成为国内第一家打破世界巨子对光伏玻璃的技能和商场独占的企业，成功完成了光 伏玻璃的国产化。公司在光伏玻璃的配方、出产工艺和自爆率操控等关键技能方面

处于职业抢先水平。早在 2008 年公司的光伏玻璃经全球闻名光伏电池组件公司日 本夏普公司测验运用，产品质量到达与世界闻名光伏玻璃制作商日本旭硝子、英国皮尔金顿公司、法国圣戈班公司相同的水平。一起，公司的光伏玻璃产品是国内第一家、全球第四家经过瑞士 SPF 认证的企业(SPF 认证被公认为高性能光伏玻璃 的权威认证)。

参加职业规范拟定，具有先发优势。公司是我国最早进入光伏玻璃职业的企业之一，是我国光伏玻璃职业规范的拟定者之一。一起，公司事务规划大、与全球知 名光伏组件企业建立了杰出的合作关系，产品具有杰出性价比，品牌优势显着。

取得多种权威认证，办理团队经历丰富。公司经过了 ISO9001 质量办理体系 和 ISO14001 环境办理体系审阅，产品取得了我国 3C 认证、澳新 AS/NZS2208:1996 规范认证、美国 ANSIZ97.1-2015 规范认证、欧洲 EN12150- 1:2015 规范认证、瑞士 SPF 认证，经过了美国 SGS 的 ROHS 测验、SVHC 测验。一起，公司办理团队的大部分成员具有十年以上的职业经历，事务才能强、专业经 验深沉、执着敬业，团队调和稳健。

到 2022 年 5 月 18 日，公司 PE(TTM)为 56 倍，从前史来看，公司现在估值水平较高，2022 年 5 月 18 日，同职业界与公司收入相邻的 10 家公司 PE 中位数为 20 倍，公司现在估值水高于职业较高水平。

出资申购主张

咱们估计福莱转债上市首日价格在136.10~140.29元之间。按福莱特2022年5月18日收盘价测算，当时转化平价为102.41元。

1)参照平价、评级和规划可比标的宏发转债(上市日转化平价103.58元，评级AA，发行规划20.00亿元)和麒麟转债(上市日转化平价105.25元，评级AA，发行规划21.99亿元)上市当日转股溢价率分别为37.11%和28.26%。

2)参阅近期上市的禾丰转债(上市日转化平价80.33元)和药石转债(上市日转化平价88.05元)，上市当日转股溢价率分别为41.10%和47.64%。

3)根据咱们现已构建好的上市首日转股溢价率实证模型，依照y=-89.75+0.22x_1-1.04x_2+0.10x_3+4.34x_4这一回归成果对可转债上市首日的转股溢价率(y)进行解说。其间，福莱转债所属的申万职业分类为修建材料，咱们测算出的修建材料职业的转股溢价率(x_1)为19.22%，2022年5月18日6年AA中债企业债到期收益(x_2)为4.0643%，2022年一季报显现福莱特前十大股东持股份额(x_3)为80.70%，2022年5月18日中证转债成交额为152,101,039,523元，取对数(x_4)得25.75。因而，能够核算出示福莱转债上市首日转股溢价率(y)为30.07%。

归纳可比标的以及实证成果，考虑到福莱转债的债底维护性尚可，评级和规划吸引力较高，咱们估计上市首日转股溢价率在30%左右，对应的上市价格在136.10~140.29元区间。

咱们估计原股东优先配售份额为74.21%。到2022年3月31日，福莱特玻璃集团股份有限公司前十大股东算计持股份额为80.70%，股权结构较会集。到2022年5月18日，暂无股东许诺参加此次优先配售，假定前十大股东80%参加优先配售，其他股东中有50%参加优先配售，咱们估计原股东优先配售份额为74.21%。

咱们估计中签率为0.0091%。福莱转债发行总额为40.00亿元，咱们估计原股东优先配售份额为74.21%，剩下上出资者可申购金额为10.32亿元。福莱转债仅设置上发行，近期发行的巨星转债上申购数约1,078.04万户，精工转债上申购数约1,164.02万户,禾丰转债上申购数约1,167.72万户。咱们估计福莱转债上有用申购户数为1,136.59万户，均匀单户申购金额100万元，咱们估计上中签率为0.0091%。