中信证券发布投资研究报告盘江股份年报，评级: 买入。

盘江股份(600395)

作为贵州省唯一国有煤炭上市平台，公司未来两年预计有330万吨产能释放，远期具有资源整合预期，成长性向好。2019年公司股息率达到7.35%，具备长期投资价值。

2019年净利润同比增长15.45%，股息率高达7.35%。公司2019年营业收入/净利润分别为64.58/10.91亿元（同比+6.04%/+15.45%），EPS为0.659元，业绩略好于我们预期，主要在于公司抽取瓦斯利用补贴、化解过剩产能奖补资金等贡献其他收益近1亿元。公司拟每10股派发现金红利4元（含税），分红率为60.68%，对应股息率7.35%。

2019年商品煤销量同比增10.52%，精煤价格同比小幅上涨1.17%。公司2019年商品煤销量816.83万吨（同比+10.52%），其中精煤/混煤销量分别为398.51/416.09万吨（同比+3.95%/+17.12%），混煤销量占比小幅上升2.87pcts至50.94%，主要源于贵州省内保供电煤任务加大，公司混煤销售量上升。精煤/混煤销售均价分别为1258.16/283.11元/吨（同比+1.17%/-2.91%）盘江股份年报；吨煤销售成本495.94元（同比-5.97%），主要源于公司有效控制成本，材料费、电力及折旧费用等成本同比下降5%~10%，从而使得公司煤炭业务毛利率同比上升1.74pcts至34.58%。

研发费用显著增加，部分子公司扭亏为盈。公司2019年销售/管理/财务/研发费用率分别为0.25%/9.63%/1.61%/2.34%，期间费用率合计同比上升1.41pcts。下属主要子公司中，贵州首黔公司亏损0.22亿元，松河矿实现扭亏为盈，盈利约0.25亿元盘江股份年报；国投盘江发电有限公司和盘江财务公司分别盈利8685/3254万元。

区域龙头地位进一步提升，新增产能有望带动产量增长。公司作为区域煤炭龙头，有望长期受益于集团和区域的资源整合。根据公司公告，目前公司积极推进新增产能建设，在建矿井为恒普公司发耳二矿一期（90万吨）、马依煤矿（一井240万吨），这些矿井有望今明两年陆续投产，同时公司发耳二期150万吨项目已取得核准。

风险因素盘江股份年报：区域安全生产风险较大，影响公司产量释放的稳定性；煤价下滑；资源整合的不确定性。

投资建议：结合公司最新生产经营规划及煤价预期，我们调整公司2020~2021年EPS预测至0.61/0.67元（原预测为0.73/0.78元），给予2022年EPS预测0.74元。当前价5.44元，对应2020～22年P/E9/8/7x，考虑公司新增产能及历史持续的高分红，我们给予公司2020年P/E12x，对应目标价7.20元，维持“买入”评级。

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