康弘药业可转债3月5日(周四)打新申购，深市转债，若持有正股，可进行配售(每537股可配一手转债)。
6月10日：短线大盘技能上还有回调压力 耐
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公司本期可转债发行规划为16.3亿元，发行期限6年。初始转股价为35.58元，按初始转股价核算，共可转换为4581.23万股康弘药业A股股票。转债悉数转股对公司A股总股本的稀释率为5.23%，对流通股(非限售)的稀释率为7.37%，对流通股稀释率尚可。估计转股期从2020年9月11日起至可转债到期日(2026年3月4日)完毕。
利率条款来看，可转债6年票面利率别离为0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，与近期发行的可转债均匀票面利率水平适当;到期换回价格为111元，补偿利率也中规中矩。
信誉评级来看，中诚信对主体与债项别离给予AA、AA的评级。增信方面，本次可转债无担保。
就转债的附加条款来看，换回条款较为宽松，1)转股价批改条款为(15/30，85%)，下修条款归于惯例设置。2)有条件换回条款为(15/30，125%)，相对宽松。3)条件回售条款为(30，70%)，也归于惯例设置。
归纳来看，公司本次发行票面利率设置中规中矩，附加条款中换回条款较为宽松。公司发行公告日收盘价为35.12元，对应平价为98.71元。本次发行的康弘转债评级为AA、期限为6年，3月2日6年期AA级中债企业债YTM为4.3776%、中证公司债YTM为4.3822%，归纳以上本文取YTM为4.38%，测算转债纯债价值为90.36元，债底维护较好。
康弘药业根本面剖析
以康柏西普著称的国内立异药标杆企业
康弘药业致力于药品(包含生物制品、中成药、化学药)和医疗器械(首要是眼科医疗器械)的研制、出产与出售。公司自2013年展开生物制药研制出产，该事务重要性不断进步(2019H1别离奉献营收/毛利36.85%/ 38.04%)，别的化学药奉献36.87%/37.76%的营收和毛利，上述两项事务毛利率均超90%。公司现在上市产品包含康柏西普眼用注射液、松龄血脉康胶囊、舒肝解郁胶囊、渴络欣胶囊、胆舒胶囊、一清胶囊、盐酸文拉法辛缓释片等十二个药品和一个医疗器械。公司现上市的12个药品中有11个独家种类、12个种类进入国家医保目录、7个种类进入国家根本药物目录，是国内具有代表性的新药立异式企业，其间以康柏西普为代表的生物药对近期公司营收、盈余增速奉献较大(化学药事务营收增速有限)。
公司自2018Q3起投入资金展开新一轮医药研制，现在多项药品取得国家药监局下发的《药物临床试验批件》：生物药方面用于医治外伤、化学烧伤、角膜移植术后诱发的重生血管的KH906滴眼液;中成药方面用于医治阿尔茨海默症(Alzheimers disease, AD)的新药KH110(五加益智颗粒)以及化学药方面的依匹哌唑口崩片。除此之外，多项药品临床研讨进程稳步推动：康柏西普眼用注射液(商品名：朗沐)正在展开发动世界多中心Ⅲ期临床研讨，医治的视膜静脉堵塞(RVO)现在处于我国临床Ⅲ期阶段。
公司明星产品康柏西普于2014年3月在国内上市，其是一种抗血管内皮生长因子的交融蛋白，首要用于医治湿性年纪相关性黄斑变性(AMD)。年纪相关性黄斑变性(AMD)是视膜黄斑区结构的变老性改动，其间wAMD来自黄斑区重生血管反常所造成的，是AMD 中是最具破坏性的类型，也是老年人首要致盲疾病之一。依据流行病学数据，我国60岁以上人口AMD发病率 13.36%，估计我国 wAMD患者数超越400万。而智研咨询数据显现2018年wAMD医治药物职业规划到达19.17亿元，2019年至2025年年均复合增速约为14%。
公司康柏西普产品的增量空间在于：1)2018年4月20日康柏西普在美国展开重生血管性年纪相关性黄斑变性临床试验特别计划评定取得美国FDA同意，截止2019年12月康柏西普眼用注射液用于医治湿性年纪相关性黄斑变性(nAMD)的全球Ⅲ期临床试验受试者入组人数已到达临床试验计划要求总数的100%。康柏西普的竞品阿柏西普、雷珠单抗2018年全球出售额别离额约为67/37亿美元，可见全球市场规划之大;2)适应症规模扩展，近期医保目录显现康柏西普从湿性年纪相关性黄斑变性(AMD)单范畴拓宽至AMD，糖尿病性黄斑水肿(DME)引起的视力危害和头绪膜重生血管(pmCNV)导致的视力危害三大范畴。
2019年11月28日，国家医保局发布《国家根本医疗稳妥、工伤稳妥和生育稳妥药品目录(2019 年版)》，康柏西普再次归入医保规模，而且与上轮比较有以下利好改动：1)适应症规模扩展，即上文所述;2) 以 4160 元/10mg/支的价格归入医保，与上一轮5550 元/10mg/支的价格比较仅降价25%，好于预期;3)医保报销规范为每眼累计最多付出9支，每个年度最多付出4支改为榜首年度最多付出5只。在国内比较于竞品阿柏西普、雷珠单抗，康柏西普具有效果适当、不良发生率较低、经济性较强的优势。
2018H1以来公司营收增速回暖，康柏西普医保调整估计带来中长期增量
康弘药业2018年完成运营收入/归母净赢利29.17亿元/6.95亿元，别离同比增加4.70%/7.88%。其间公司扣非归母净赢利同比增加0.35%，非经常性损益对净赢利的影响金额约为6563.66万元。陈述期内公司营收增速低于预期，首要因为公司营销改制，分线营销团队正处于树立和变革之中，影响了中成药和化学药的收入增速。分板块来看中成药、化学药、生物制药别离完成营收8.63亿元、11.70亿元、8.82亿元，占运营收入比重别离为29.59%、40.11%、30.24%，别离同比增加-20.40%、8.02%、42.79%。生物制品板块营收大幅增加首要由康柏西普奉献，陈述期内已经成为公司收入第二大事务(自2017年Q4正式履行医保商洽价格后，康柏西普市场份额逐步进步，到2018年Q4已挨近50%)，2018年奉献净赢利2.05亿元，净利率为23.24%，较上年同期的14.45%进步8.79pp。因为康柏西普前期研制投入和市场推广费用较大，未来净利率有进一步进步的空间，兴业证券医药组以为终究净利率有望达40%。别的，2018年公司研制总投入达3.49元，占运营收入的份额为11.96%，其间费用化的部分为2.30亿元，同比增加20.02%。公司活跃推动研制技能和渠道立异，研制实力得到继续进步。
2019H1公司坚持较好表现，陈述期内完成运营收入/归母净赢利15.19亿元/3.40亿元，同比增加9.79%/9.67%，扣非归母净赢利同比增加18.07%。其间Q2单季公司完成营收/归母净赢利8.02/1.29亿元，同比增加17.33%/23.95%，该季度运营收入及赢利环比大幅改进的首要原因包含：1)收入端营销变革调整根本到位，传统事务板块二季度完成恢复性增加;2)从赢利端来看，康柏西普净利率大幅进步，生物药成为毛利占比最大的板块。陈述期公司出售费用为7.63亿元，同比增加2.72%，对应出售费用率为50.23%，首要系公司加大新产品市场推广所造成的。管理费用为1.73亿元，同比增加26.61%，其间包含计提的1958.92万元特许权答应费。陈述期内公司研制费用为9983.6万元，同比增加13.96%。陈述期内公司自主研制具有自主知识产权的1类生物立异药物KH906滴眼液取得国家药品监督管理局下发的《药物临床试验批件》，现在已有患者入组承受医治。
到19Q3公司完成运营收入24.10亿元，同比增加10.41%，归母净赢利5.52亿元，同比增加 9.05%，运营坚持稳健态势。11月底新医保发布后公司股价强势上行，表现了出资者关于康柏西普产品量价齐升的较强预期。成绩快报显现公司2019年完成运营收入/归母净赢利32.57/7.18亿元，增速别离为11.65%/3.35%。Q4单季营收增速环比上升，但盈余才能下滑，这可能源自研制费用和出售费用的很多投入。
估值坐落3年来较低水平
到3月2日收盘康弘药业PE(TTM)32.7倍，PB(LF)6.66倍，比较于中成药(中信二级)职业公司估值水平较高，这可能是生物制药板块拉高估值的原因。不过其现在估值对应3年来较低水平。公司股价短期内不受解禁股影响，股权质押份额较低。
兴证医药团队以为，公司是国内立异药的标杆企业，其产品康柏西普市场潜力巨大，后续适应症的连续获批以及进军世界市场将为公司带来中长期的成绩增量。
申购主张
一级申购主张重视。康弘药业是国内生物立异药的领军企业，产品包含生物制药、化学药、中成药三类，包括眼科、脑科、消化呼吸与肿瘤等板块，其间中心产品是康柏西普，首要用于医治湿性AMD等眼科疾病。17年康柏西普进入国家医保，放量趋势显着，18/19H1该药品营收同比增加43%/27%，是公司成绩的首要增加点。但受职业方针改变等要素的影响，其他两个板块化学药和中成药的收入增速均呈现放缓。依据成绩快报，公司2019运营收入同比+11.65%;归母净赢利同比+3.35%，其间收入增速比较18年有所上升，但赢利增速显着下降。从三季报来看，公司全体毛利率坚持平稳，但费用率同比小幅上升，净利率略有下降，可能是导致赢利增速下滑的原因。公司未来成绩增加仍要重视康柏西普销量的增加状况，现在康柏西普用于医治RVO适应症在国内正处于临床Ⅲ期，在世界上wAMDⅢ期临床试验正常展开，若临床发展顺畅，则有望支撑成绩的进一步增加。转债方面，债底较高，评级尚可，换回触发价为125元，结合正股根本面来看，咱们以为转债一级申购可重视。