2022年以来，在表里要素交织之下，棉花期价外强内弱。美国农业部(USDA)8月供需陈说下调产量大幅提振ICE美棉，但内盘郑棉涨幅有限。8月USDA陈说闪现，美棉新作收成面积从345万公顷下调至288万公顷，下调了57万公顷，降幅高达16.5%；核算弃耕率从31.5%大幅提升至41.9%，为近20年的前史最高值；产量从337万吨下调至274万吨，大幅下调63万吨，降幅18.69%，为近20年的第二低位，仅次于2009/2010年度的265.2万吨。在表里价差割裂较大的情况下，郑棉存在驱动补涨的动能，此时选取期权战略应对更为有用。

[1][陈说利多棉花期价外强内弱]

USDA8月陈说大幅调低美棉产量，美棉期货接连两个生意日涨停。根据USDA8月陈说，美棉新作收成面积从345万公顷下调至288万公顷，约下调57万公顷，降幅高达16.5%；核算弃耕率从31.5%大幅提升至41.9%，为近20年的前史最高值；产量从337万吨下调至274万吨，大幅下调63万吨，降幅18.69%，为近20年的第二低位，仅次于2009/2010年度的265.2万吨。

USDA8月陈说大幅下调美棉产量利多ICE美棉期货，8月11日至16日，ICE美棉期货从100.47美分/磅上涨至116.95美分/磅，涨幅高达16%。同期国内郑棉被逼跟涨，但涨幅仅有8%。从基本面来看，USDA8月陈说下调全球棉花产量67万吨，其间减产首要来自美棉新作的产量下调。美国得克萨斯州高温干旱的恶劣气候继续，根据USDA近期发布的新作生长陈说，六至七成的新作培养进入水分较为活络的结铃期，约10%的新作进入对水分最活络的吐絮期，新作的优良率大幅调降至31%，远远违反寻常年间的正常水平，这引发了商场对新作弃耕率的担忧。此外，期末的库存及库存消费比抵达自1992年以来的最低水平，该数据有利于提振多头心境。

国内方面，到8月11日，疆棉出售发展64.5%。比去年同期落后35个百分点，环比增加近0.8个百分点，旧作疆棉出售发展仍然偏慢，落后于早年。从下贱纺企棉纱走货情况来看，纺企收购心态也有所好转，需求端存在必定支撑但整体仍不及去年同期。轧花厂对新花收购也较为稳重，且套保需求将对盘面构成约束。从供给方面来看，挨近新棉上市，陈棉库存仍未消化完毕，供给端对棉价上涨构成约束。

[2][棉花期价表里盘非对称性联动]

2022年以来，受外围政策冲击影响，美棉与郑棉期价的改动存在非对称性联动，在盘面表现为驱动上涨时郑棉涨幅不及美棉，驱动下跌时郑棉跌幅与美棉恰当。

把2022年1月4日至8月17日划分红四个时间段：第一个时间段为2022年1月4日至3月16日，ICE美棉价格处于振荡阶段，其间仅从116.23美分/磅上涨至119.88美分/磅。第二个时间段为3月17日至5月16日，ICE美棉价格从119.88美分/磅上涨至150.65美分/磅，但郑棉上涨受阻。第三个时间段为5月17日至7月14日，美棉价格从150.65美分/磅下跌至83.71美分/磅，跌幅44.43%，同期郑棉价格下跌31.15%。第四个时间段为7月15日至8月17日，美棉价格从83.71美分/磅上涨至116.95美分/磅，涨幅31.83%，但同期郑棉价格仅上涨8.55%。

总的来看，表里盘的棉价呈现非对称性联动，上涨时联动程度较弱，3月17日至5月16日，美棉与郑棉相关性系数为0.0097；7月15日至8月17日，美棉与郑棉相关性系数为0.4865.但是在趋势下跌过程中，美棉与郑棉相关性系数高达0.9281，联动性十分强。在这种非对称性的联动下，USDA8月陈说的利多驱动美棉上涨，而郑棉被逼跟涨，商场的表里价差扩展。

表为2022年不同阶段下美棉与郑棉相关性情况

[3][棉花生意战略运用分析]

通过非对冲性联动的联络，可以发现郑棉上涨存在滞后性，尽管内盘抛压力气较大，但外盘接连大幅上涨构成表里盘巨大价差下，多头上攻的心境高涨。结合不坚定率走势改动特征，期权战略应对USDA驱动行情更为有用。

表为2022年8月12日买入看涨期权和保护性看跌期权收益比照表(单位：元/吨，合约乘数5)

注：表中数据以买入一手期权为例，假定棉花期货保证金为12%

2022年8月12日和15日，ICE美棉分别上涨3.82%和4.60%，但郑棉8月12日仅上涨1.30%，且隐含不坚定率方面，看涨期权虚一档和二档隐波近20%，处于前史较低水平。由于表里价差较大，郑棉存在滞后性的补涨可能性，但投资者又担忧外盘假设回落则带动内盘联动快速下跌构成丢掉。关于国内的投资者而言，可以选择棉花期货和期权进行追涨。其间，此时追涨用期货多头存在线性赔本风险，但在预期不坚定抬升下，期权买权在赔本有限的条件下，趋势上涨将获得显着的杠杆收益。此外，隐波较低的情况下介入买入看涨期权，性价比较高，一旦隐含不坚定率上涨，看涨期权权利金涨幅将会恰当可观。其他，由于隐含不坚定率水平不高，可以构建保护性看跌期权战略保存上涨收益空间，即买入棉花期货，一同买入看跌期权，但该战略付出的资金本钱相对较高，既要权利金的付出又得占用期货保证金。

上述情况归于上涨阶段且不坚定率上涨，由于商场对继续上涨保存了较强的预期，对看涨期权给予较高的溢价。但跟着外盘驱动放缓，高位振荡回落，内盘回落的崎岖更大，前期看涨心境抬升后又再次回落，隐含不坚定率不坚定较大。因此，一旦趋势无法接连，继续持有虚值看涨期权回撤则较大，虚值程度越高的看涨期权不坚定越大。在考虑商场无法构成有用趋势的时分，持有虚值看涨期官僚及时止盈离场。如2022年8月12日，棉花期货2301合约收盘于14755元/吨，到8月16日15430元/吨，8月19日回落至14810元/吨。其间实行价格15000元/吨的2023年1月棉花看涨期权由虚值情况转到实值情况，再由实值情况回落至虚值情况。其间8月16日持有期收益率82.18%，而跟着标的价格回落，持有期收益率回落至21.61%，收益大幅回落。关于更加虚值的看涨期权而言，其杠杆效应更大，驱动上涨时涨幅更为巨大，实行价格15000元/吨的2023年1月棉花看涨期权8月16日收益率高达100.91%，但8月19日回落至20.85%。回落崎岖比浅虚值看涨期权回落崎岖更大。

表为2022年8月12日买入看涨期权收益比照表(单位：元/吨，合约乘数5)

注：表中数据以买入一手期权为例