观念：其时，现货止涨+限仓+交割逻辑三项要素已一同利空，建议09合约做空。估量下半年高点出现在8月，但8月月均价不会逾越18元/公斤。远月03、05合约目标价12000点，长线投资者、套保可逐渐建仓做空。
逻辑：如下图所示，09合约价格取决于现货走势、资金移仓换月影响、交割影响。7月30日后，第一次投机限仓导致的资金移仓换月利多影响现已消失，交割获利+本钱抉择了09合约会贴水进交割，这意味着进入8月后，一旦我们判别或观测出现货将止涨、下跌，那么09盘面2500点升水必将通过盘面大跌快速挤出，即我们近几周观念“一旦现货在8月上涨受阻，则09盘面必定大跌”。
(图片来历：国投安信期货研究院)
1、定性看8月出栏价，现货出栏价周内还将下跌
7月底国内部分地区出现新冠疫情+飓风“烟火”。一方面，这导致7月底民众惊惧性备货、屠宰量上行，并透支8月消费，而新冠疫情惊惧心境下，餐饮、团餐消费都受到必定影响，结合高温气候，整体8月消费低迷。另一方面，部分养殖户因担忧新冠疫情导致调运受限，拷贝20年2月行情，其时活泼出栏，将部分8月底供给挪至月初，供给弹性丢失，议价权转向屠企。
如下图所示，以上两点导致8月2日出现供需双杀，屠宰量和出栏价一同下跌。大集团因计划出栏减缩、抬价带来的现货上涨动能现已丢失殆尽，周内现货价格还将下跌，且8月月均出栏价不容乐观。
2、定量看未来出栏价，8月出栏均价不会高于18元/公斤
月度需求/出肉比抉择了当月猪肉供需宽松程度，当月度需求/出肉比较上月上涨时，我们认为当月猪肉供需趋紧，出栏价将上涨，反之亦然。
如图所示，定量看，假定21年7月均衡价格为15.65元/公斤，21年8月月度需求/出肉比估量环比添加10.4%，21年8月月均出栏价估量为17元/公斤。值得注意的是，下图考虑了均重带来的出肉改动、21年12月-22年2月仔猪腹泻和非瘟减产、20年2月后大集团产能加速开释情况，但未考虑冻品开释、出栏心境(节奏)、及未来可能产生的非瘟影响。
3、定性看资金移仓换月
按照大商所规矩，生猪09合约非套保投机资金将在8月2日限仓125手，而期货公司会提前1周告知客户，并在限仓前一生意日，既7月30日结束大商所要求。考虑到此前投机空头持仓较为会合，我们近几周判别“7月30日前，限仓导致的移仓换月要素将整体利多”。进入8月后，移仓换月利多影响现已消失。
4、8月初步生意交割要素，严峻利空
大商所规矩生猪期货施行虚拟仓单交割原则，这意味着，注册仓单和终究交割的猪不必为同一批猪，注册仓单不必考虑饲料养殖本钱。
如下图所示，即便不考虑09盘面升水2500点带来的套保额外收益，仅核算09合约不同交割库较基准地(河南)现货价差+交割升贴水，其时湖北和浙江分别有820点和500点套利空间，注册仓单+盘面卖出存在无风险套利空间。
假设核算09合约盘面升水2500点，按照空头交割本钱250点核算，则河南、山东、江苏、湖北、安徽、浙江理论卖出套保交割收益分别为，2250点、2150点、1790点、3070点、1870点、2750点。交割库注册仓单动力十分满足。
另一方面，生猪是首个活体交割品种，其交割最大的难点+风险点在于活猪运送，按照大商所规矩，生猪装车后产生的悉数费用归买方承担，仅装车洗消+运送过程中的活猪掉秤+运送费用每吨本钱将高达1000元，买方交割本钱高昂，交割动力严峻缺乏。
8月2日，中粮家佳康江苏注册仓单75手，抵达该交割库注册仓单上限。我们估量进入9月前，除非盘面大幅下跌，不然全部交割库终究都会抵达或靠近满注册仓单形势，既09合约会贴水进交割。
5、其时既不缺猪、也不缺肉，大集团产能开释超预期
按照商务部数据闪现，2021年5月、6月出栏量已恢复至18年同期的93%和112%，考虑均重上升带来的出肉添加，自21年4月起，生猪出肉量现已恢复至18年同期水平，其时商场既不缺猪，也不缺肉，大集团产能开释已掩盖前期非瘟带来的减产影响，断档缺口证伪。
6、远月03、05合约目标价12000点
定量看，如上图所示，大集团产能增量已承认大于非瘟减产影响，二元替代三元下，能繁必定量6月环比微降，但产能还在持续添加，产能开释拐点最早出现在22年5月后。假定7月均衡价格为15.65元/公斤，月度需求/出肉比环比改动自21年9月起将持续下降，22年3月-22年5月估量月均出栏价分别为14.76、14.93、14.9元/公斤。
定性看，如下图所示，月度需求/出肉比必定值自21年8月后将持续下降，21年10月后跌破1.00，供给全面过剩。供给过剩状态下，出栏本钱转为压力。考虑到22年2月后，外购仔猪出栏本钱为12-14元/公斤、散户自繁自养出栏本钱为12-14元/公斤，大集团自繁自养出栏本钱为18元/公斤、牧原自繁自养本钱14-16元/公斤核算，22年2月后出栏价不会高于14元/公斤，考虑赔本崎岖，我们将生猪03、05合约目标价设置在12000点。
(图片来历：国投安信期货研究院)
定量看心境，外购仔猪出栏本钱将自9月中旬持续下行，养殖户抗价心境将逐渐削弱，利空现货及远月合约。
(图片来历：国投安信期货研究院)