10月以来，债市出现了一波快速下跌行情。到10月25日，十年期国债期货主力2112合约报收为99.04元，较国庆节前下跌0.82元，十年期国债期货收益率上行约11BP。笔者分析认为，整个10月的行情可以一分为二来看待，国庆节长假之后，十年期国债生动券210009仅用三个交易日就向上突破了2.9%的关口，较国庆节前收盘时上行8BP，首要在于假期工作频发：全球动力危机之下抬升通胀预期，加上中美关系边缘改善对风险偏好的影响等。如果说这一阶段的下跌首要受消息面的影响，那么10月中旬的调整则更像是主线逻辑发生了切换。

流动性全体充裕

10月15日，央行举办第三季度金融统计数据新闻发布会，关于商场比较注重的热点问题都予以回应。一同，关于第四季度的流动性，发布会提到，“从整个第四季度来看，流动性供求的形势应当说是底子平衡的，人民银行将概括运用多种钱银政策东西，坚持流动性合理充裕，坚持钱银商场利率平稳工作”。而在具体的钱银政策东西品种上，发布会提到了逆回购、中期借贷便利、再告贷等，仅有对商场最等候的全面降准只字未提，无疑给降准预期泼了一盆冷水。

会议举办当天，夜盘现券利率快速拉升，两个交易日十年期国债现券210009到期收益率上行超8BP，十年期国债利率上行“破3%”后，现已十分靠近降准之前的水平。事实上，7月初国务院宣告全面降准之后，资金面在MLF许多到期以及当地债发行提速的压力下并没有大幅收紧，反而中枢有所上移。而在降准的信号作用下，宽松预期打开了遐想的空间，商场不断预期降息以及第四季度的降准是整个七八月多头强势的首要原因。在央行的预期指引之下，当多头最底层的支撑不再牢靠时，商场的主线逻辑也会出现转移。

此外，国家关于第四季度的钱银政策，稳健中性的心境依旧没有改动，面对供应端的压力以及缴税、跨月等阶段性的影响，也会及时进行流动性的投进以熨平资金利率的不坚定。以近期为例，10月税期较其他月份有所延迟，叠加当地债发行提速以及跨月查核，资金面压力较大。而央行自10月20日就初步提前投进流动性，到26日揭露商场净投进达6元，较好对冲了资金压力。银行间7日逆回购利率维持在政策利率附近的水平，流动性合理充裕体现了钱银政策维稳的决计。

一同，关于结构性的钱银政策东西，尤其是碳减排东西，依然可以等候。据央行描绘，碳减排东西将与再告贷相同，采用先贷后借的直达机制，金融机构自主抉择方案、自担风险，向碳减排关键领域的企业发放告贷，之后可向人民银行恳求碳减排支撑东西的资金支撑。相较于全面降准，结构性的东西更体现定点投进、资金直达的特征，一同也会增加基础钱银供应，必定程度上能缓解资金压力。信号意义相对没有那么强，不容易引起商场预期的快速胀大，在其时的微观环境下，无疑更加适合。全体来看，未来我们看到全面投进的概率不会很大，但是在流动性坚持充裕之下，也不会对债市构成掣肘。

通胀预期明显降温

监管出手，通胀预期明显降温。债市的目光出现了从“滞”到“胀”的转移，一方面，因为利率对底子面增速下行现已底子完结定价，经济方面的影响边缘削弱。可以看到，即便9月PMI体现不一无是处，但是商场却依旧反应寥寥。另一方面，全球动力危机再度抬升了商场对通胀的注重，而国内关于物价方面也是政策频出，自9月以来，十年期国债收益率与南华期货工业品指数的走势出现出极高的相关性，也指向通胀对债市的影响正在边缘扩展。

一同，面对逐渐升温的通胀预期，国家发改委近期宣告依法对价格施行干与，并且严查本钱恶意炒作的现象。在政策心境明晰之下，通胀预期快速降温，包括黑色、能化、动力、金属等板块的大宗产品价格大幅下跌。近期，债市对通胀预期的改变较为活络，在大宗产品商场全体回调之际，十年期国债收益率也不声不响地回到3%下方，并逐渐企稳。不过，需求留心的是，通胀预期与通胀并不是一回事，实践通胀的情况并不以预期的改变为转移，而预期毕竟仍是需求通过实践数据来进行证明。短期内产品期货体现较为低迷导致利率企稳，但是并不能就此断定通胀的影响底子结束。全体来看，我国的通胀可控。关于通胀预期的处理也是钱银政策心境的体现，而在通胀可控的情况下，关于钱银政策的束缚就会相对较小。

概括以上分析，通胀预期调整后债市有所企稳，近期需求继续注重大宗产品商场的心境改变。其他，当地债发行提速带来的资金压力逐渐闪现，需求注重资金利率以及央行揭露商场操作情况。总之，短期内多空博弈难有定论，国债期货或接连振荡。(作者单位：南华期货)