光伏玻璃量价齐升，福莱特玻璃成长加速

主业真的很重要，同样是玻璃，一个为光伏玻璃，一个为汽车玻璃，抉择了福莱特玻璃及福耀玻璃股价命运，近两年，福莱特玻璃股价上涨92.2%，而福耀玻璃下跌了45%。

智通财经APP了解到，福莱特玻璃于4月19日发布无缺的2019年年报及2020年Q1成果，2019年收入48.07亿元，同比增加56.89%，股东净利润7.17亿元，同比增加76.09%，Q1收入12.03亿元，同比增加29.13%，股东净利润2.15亿元，同比增加97.01%，超出商场预期。

因成果信息驱动，次日该公司股价高开高走，收盘涨7.66%。实际上，受卫生事件影响，2月20日以来，福莱特玻璃股价回调了37%，但从中长期趋势上看仍是不错的，从2018年至今涨了近两倍。即便如此，该公司现在估值也不算高，PB估值为1.8倍，PE估值为11倍。

值得注意的是，福莱特玻璃以前五年成果表现平平，收入底子没啥增加，但2019年打破了以往的增加水平，结束收入双位数的增加，2020年Q1接连了该等增加水平。那么，该公司此次成果都有哪些亮点呢？

光伏玻璃产能开释

福莱特玻璃从事出产和出售各种玻璃产品，包含光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃及家居玻璃，是全球第二大光伏玻璃制造商，具有日熔化量4300吨的光伏玻璃出产线，和1200吨/天的浮法玻璃出产线。该公司总部位于浙江嘉兴，具有嘉兴三个工厂，安徽蚌埠一个新建工厂，其他公司在越南海防的光伏出产基地正在建设中。

该公司成果履历了四年的徜徉，2015-2018年收入坚持低单位数增加，于2019年初步发起快速增加，结束56.7%收入增加水平，2020年首季也结束了29.13%的收入增加。

该公司业务产品有光伏玻璃、浮法玻璃、家居玻璃、工程玻璃、采矿业务以及其他业务，其间中心的业务产品为光伏玻璃。2019年成果结束快速增加得益于光伏玻璃贡献，期间该产品收入37.48亿元，同比增加78.8%，收入贡献78%，收入增加贡献94.8%，也就是说，除了光伏玻璃，其他产品整体底子没啥增加贡献。

2019年，福莱特玻璃在我国安徽省建立年产90万吨光伏玻璃出产基地，第一批扩张于2019年结束，日熔化量1000吨的三座光伏玻璃熔窑现已燃烧并全部投产，加上光伏工作需求回暖，贡献了2019年及第一季度中心增加成果。

此外，该公司第二个安徽出产基地估量为该公司新增75万吨光伏玻璃产能，包含2条日熔化量1200吨的原片出产线，估量2021年接连投产。新建越南难防光伏玻璃出产基地已于2019年结束厂房基建作业，正在打开设备设备调试，估量两座日熔化量1000吨的熔窑将于2020年燃烧投入运营。

该公司未来成果的增加仍以光伏玻璃驱动，按照估量新增产能，到2021年底，光伏玻璃産能将抵达9800吨/日，较2019年底産能增加约85%。新增的産能具有明显的技术和规划优势，成品率的前进和单位成本的下降有必定的预期。

依据相关研报，光伏玻璃工作近期酝酿涨价，2019年8月底时，3.2mm镀膜玻璃价格意向从现在的26-27元提涨至27-28元/平方米，现在商场已有部分报涨，干流仍在等候张望。实际上，从2018年底至2019年上半年，我国光伏工作价格逐步企稳反弹，涨价首要是由于光伏玻璃工作全年至今供给都偏紧而导致。

福莱特玻璃的光伏玻璃产品贡献逾越7成收入，而新增产能逐步燃烧投入，在需求及价格上升下，对2020年及2021年成果增加具有出色预期。该公司商场首要会合在我国商场、亚洲商场、欧洲商场及北美洲商场，我国为中心商场，该公司或持续获益于光伏玻璃需求的回暖。

盈利归功主业

福莱特玻璃专注于光伏玻璃业务，一方面是工作回暖的前瞻性布局，另一方面是该业务产品盈利水平要比其他产品，比如浮法玻璃及家居玻璃要高得多。新增产能落地，不只结束收入的持续增加，也将带来盈利水平的进步。

2019年，该公司的毛利率为31.56%，同比进步4.44个百分点，2020年Q1毛利率为33.42%，在毛利构成中，光伏玻璃作出了中心贡献，2019年贡献了81.2%。2019年，光伏玻璃毛利率为32.87%，同比进步5.19个百分点，浮法玻璃及工程玻璃毛利率较低，分别为12.43%和22.04%，同比略有下降。

2019年，得益于毛利率的进步，该公司的股东净利率为14.92%，同比进步1.63个百分点。期间该公司的四项费用，即出售费用、管理费用、研发费用及财务费用率分别为5.31%、2.53%、4.25%及1.11%，同比分别进步+1.12个、-1.32个、+0.55个及+1.05个百分点。四项费用率估量13.19%，同比进步1.41个百分点。

福莱特玻璃成果底子仍是要靠光伏玻璃驱动，盈利水平依赖于毛利进步，而毛利进步首要获益于光伏玻璃的量价齐升。由于未来新增产能底子是光伏板块，而费用控制相对安稳，估量整体毛利率仍有改善空间以及持续进步净利率水平。

值得注意的是，在该公司旗下的子公司中，光伏玻璃出产制造载体首要为浙江福莱特及越南福莱特，10家子公司均为100%控股。

2019年及2020年Q1，该公司的资产负债率分别为51.85%和50.6%，早年坚持在50%左右的水平，活动比率也坚持在1倍以上。该公司应收收据及应收账款占比较大，期间为30.81亿元，同比增加77.83%，远高于收入，其间应收收据增加高达116.9%。期间应收类占比活动资产69.52%，占比收入64.1%。

应收风险较小

以同行来看，比如福耀玻璃，首要产品为汽车玻璃，2019年成果仅为单位数的增加，毛利率及净利率分别为36.51%及13.73%，资产负债率早年低于50%，应收类资产占比收入仅为21%。福莱特和福耀玻璃虽中心产品不同，但盈利水平差异不大，差异较大的为应收类资产占比，福莱特应收减值风险相对要高。

福莱特玻璃收入规划较小，缺少福耀玻璃的四分之一，但成长打开了，依据新增产能投产，估量双位数成长持续，且早年净资产增加比福耀玻璃要高，近五年复合增加率为15.08%，而福耀玻璃为6.81%。

从估值上看，投资者给予这两家近乎相同的估值水平，PB及PE均为1.8倍及12倍。