笃慧、赖福洋：地产出资是全年需求定海神针-20190121

工作供给压力边缘缓解：2018年粗钢产量增速同比高达6.6%，但考虑到地条钢核算回归表内等扰动要素，实践供给应当要远低于这个水平。在工作需求整体偏平布景下，2018年供给改动对价格影响旗开得胜，环保限产的松紧切换导致价格一波三折，出现供给缩短价格上涨、供给开释价格下跌之势。具体到12月，粗钢产量同比增速抵达8.2%，虽然相较上月10.8%的高位水平出现回落，但偏高的产量意味着环保限产对供给紧缩依然十分有限。另一方面，当月日均产量245.5万吨，环比回落5.1%，闪现近两月钢铁供给出现高位缩短态势，这是钢厂盈利与季节性特征一同作用的作用。一般来说，12月至来年的2月是钢厂检修高峰期，这种改动在本年表现的特别明显。11月以来钢价暴降导致工作盈利快速紧缩，12月初以电炉钢为代表的高本钱钢厂一度触及盈亏平衡线，在此布景下部分钢厂加大了检修力度，现在电炉开工率明显低于上一年同期水平而高炉则坚持恰当情况，工作高供给压力得以阶段性缓解；

终端需求坚持平稳：2018年4月降准之后地产出资超出商场预期，然后对冲基建下降构成的影响，地产在以前一年工作需求从头走平中起着定海神针的作用，12月也依然连续了这种态势。当月粗钢日耗量抵达230万吨，环比上月虽然回落5.6%，但考虑到季节性要素以及贬价周期下的主动去库存，整体下贱需求表现仍较为平稳。我们看到虽然12月地产出资略有下滑，但新开工继续坚持在20%以上的高位增速，而单月地产出售面积由负转正闪现钱银政策宽松布景下出售端继续超预期。跟着年关将近，下贱需求逐渐进入冰点期，短期产品定价让渡于冬储节奏。但2019年经济定调逆周期调度，基建改善较为承认，只是崎岖问题，若地产整体仍能坚持相对耐性，本年春季复工需求力度将好于上一年；

出口逆季节性反弹：本月钢材出口环比小幅上升4.9%，出现逆季节性特征，这可能是由于11月以来国内钢价继续暴降导致国内钢厂海外接单量被逼抬升。2018年我国钢材出口整体坚持低位，由于前期出口继续低迷，上一年钢材出口累计下滑8.1%，连续两年出现回落之势。虽然以前一年长流程相较于短流程在本钱端优势明显，但国内供需紧平衡格局导致钢企主动出口自愿较低，报关出口量长期萎靡。我们估量2019年钢铁终端需求整体仍有耐性，但由于供给端一系列约束性政策的退出，本年工作将有部分产能增量开释，这对国内钢价构成必定约束。产能富余之际估量2019年钢厂海外接单自愿将会上升，后期我国钢材出口有望得以改善；

铁矿石价格偏强工作：2018年铁矿石进口总量同比上一年减少1027万吨，是自2010年以来我国铁矿石进口量初度回落，在内需偏强之下闪现海外矿山发货量边缘上转弱。以前的12月铁矿石价格成为引领黑色系反弹的前锋，普氏价格指数上涨逾6美金，涨幅达10%。铁矿石价格的表现强势一方面是由于环保限产放松导致钢厂出产偏强，添加了对原材料的收买力度；另一方面来年开春复产预期支撑影响钢厂补库自愿，矿价整体处于易涨难跌格局；

对后期工作研判：

冬储影响产品工作节奏：从现在到开春旺季期间实践消费逐渐走弱，而价格节奏的改动首要注重冬储展开，若主动冬储力度较大，则春节前钢价有望走强，但对春季价格走势倒霉。而若节前主动备货不多，则近期价格偏弱，而旺季之后价格偏强。不论哪种情况出现，钢价特别是期货均有反弹机遇。近期现货报价逐渐平稳之后黑色系产品基差继续批改，标明前期绝望预期初步有所批改，若后期产业链预期继续好转将影响钢贸商加大囤货力度，短期产品将坚持偏强工作;

板块存在估值批改机遇：从库存增幅来看符合季节性特征，并没有出现超预期上升情况，周围面说明需求依然坚持耐性。我们依然坚持月初推出的年度战略《进退之间》中的观念，2019年需求端仍将超出商场预期。本年我们坚持对地产的豁达心情，出售端下降崎岖有限，在低利率情况下，肯定量依然坚持天量的水平，一同库存偏低，地产出资端依然可以坚持5%以上添加，从出资结构上由前端向后端转移。此外中心经济工作会议重心从头回归经济添加，本年主旨在于逆周期调度，安稳内需，基建扩张是大概率工作。因此2019年需求并不绝望。就股票而言，由于2015年年底初步的新一轮周期，并未大面积过渡到工业企业本钱开支周期，产能新增数量明显低于2009年影响周期。供给的添加更多表现为以前一年环保等供给端约束性政策退出现有产能充分开释，超高盈利向正常盈利回归，但并不会回到2015年极低情况，中枢下降可控。此外短端利率现在处于极低水平，有利于权益类资产估值批改。综上所述，钢铁板块首要把握估值批改的机遇，举荐标的如宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份、方大特钢、三钢闽光、马钢股份等