物价超预期反弹不改下行趋势，契合动摇下行的趋势判别。可要点重视PPI环比的见底上升，或预示在不远的未来着陆，咱们达观估计经济或有望在二季度见底。 1月份CPI超咱们及商场预期，首要是农产品价格上涨和新年涨价要素。非食物价格和PPI根本契合预期，标明物...

物价超预期反弹不改下行趋势，契合动摇下行的趋势判别。可要点重视PPI环比的见底上升，或预示在不远的未来着陆，咱们达观估计经济或有望在二季度见底。

1月份CPI超咱们及商场预期，首要是农产品价格上涨和新年涨价要素。非食物价格和PPI根本契合预期，标明物价的上涨首要来自于食物价格，而食物价格超咱们依据农产品价格计算的9.5%高度反映了新年期间下流食物价格存在显着的涨价行为。

跟着新年要素的消除，2月份CPI或许回落至3.7%左右，区间在3.5-3.9%之间。物价整体回落态势不变，但因为两方面要素：(1)1-2月的冰冷气候影响农产品供给；(2)新年强效应也反映了劳动力本钱进步后的物价粘性，物价仍或许会高于预期，估计物价短期将是慎重达观的下行。

因为新年效应存在较强的不确定性。因而，CPI虽超预期，但整体能够承受。咱们以为当时更能反映经济下行趋势和时空区间的目标应该是PPI，尤其是PPI环比。

PPI同比虽降至0.7%的低位，甚至在一、二季度或许呈现负增长，这首要是基数原因，翘尾要素在年内大部分都是-1.5%上下。因而，PPI同比的急剧下降虽反映了经济的调整下行的态势，但并非预示经济加快下行。

反而是PPI的环比现已见底或预示经济有望在二季度见底。PPI环比的两个方面反映经济平稳回落，且有望见底：(1)本轮PPI环比下行的时、空要好于2008年那轮；(2)PPI环比清晰见底上升。而PPI环比和VAI存在较强的同向相关性，PPI环比的顶和底一般都先于VAI，抢先时刻在1-2季度。PPI环比的降幅有限，且见底上升预示经济存在必定企稳要素，不会大幅度降速，或有望在2季度见底。

考虑外需危险下降，经济增速难以超预期下降，而商场利率也反映流动性并非过火严重。因而，咱们保持货币政策将是灵敏(以公开商场操作为先)、慎重缓慢(降准节奏较慢)操作判别，加上热钱流入状况改进，不赞成2月份会降准。