上期咱们岔开“道与术”系列，用我的底部判别体系中的一些办法、东西，对大盘熊市现已完毕做了一个归纳（行情专区）剖析。惊惧它们仅仅该体系的一部分，但根本上已能阐明问题。本期就回归主题，持续咱们的约翰·聂夫式的价值出资之旅。
在《你会用市盈率吗》一文中，咱们要点介绍了市盈率估值法，并以浦发银行（行情股吧买卖点）为例做了演示。
首要是经过市盈率比较，证明了11.72元见顶的原委，那是浦发银行（行情专区）2012年的最高市盈率，所谓天不变道亦不变，在商场对它的估值规范没有进步前，它不或许打破其原有的市盈率结构，股价的上升仅仅由于它的成绩上升，是朴实的价值驱动或成绩驱动，这是价值出资获取赢利的根本途径。
其次是证明了6月资金紧张对银行股估值规范的影响，并提出由于商场对银行股有着过于失望的预期，因而，浦发银行2012年的最低市盈率将会在一段时间内，成为它的市盈率中值，换算成股价狼狈而逃8.20元。确立了合理的中心价，你就可以知道怎么在这个股票上做价值出资了。从近一个月来的实践看，这一判别应该是精确合理的。
价值出资的几种结局
这一事例也阐明，商场对股票的估值有必定的脆弱性，它很简略跟着局势改变而改变。因而，对价值出资来说，有几种结局是咱们时常会遇到的。
1。公司赢利开宗明义，商场对它的估值也开宗明义。比方上一年每股收益1元，市盈率10倍。本年的每股收益变成1.5元，在估值不变的状况下，它的股价将从10元上升到15元。假如商场又进步了对它的估值规范，不再以10倍的市盈率为它定价，而是15倍的市盈率，那么，它的股价将上升到1.5×15=22.5元，那是整整1.25倍的涨幅，价值出资的收益是双倍的。
2。公司成绩开宗明义，但估值规范不变，这样，每股赢利开宗明义多少，股价也上涨多少。本年6月之前的浦发银行狼狈而逃这种状况。这样，价值出资赚到的是本该赚到的钱。
3。公司成绩开宗明义，但估值规范下降，股价保持相对均衡。曩昔3年的银行股狼狈而逃典型事例，价值出资者遇到这种事往往会很愤慨，所以曩昔几年有不少人为银行股仗义执言。
4。公司赢利没有进步，但商场对它的估值规范进步了，股价也因而而上涨。在这种状况下，咱们赚到的是一种额定赢利，不论涨多少，你都有理由感到高兴并感谢商场。
5。公司成绩下降，但商场对它的估值规范进步，股价因而而不跌。惊惧咱们没有赚到钱，但应感到幸亏，商场老天爷在帮助。
6。公司成绩下降，商场对它的估值规范也下降，使公司赢利下降20%，股价却跌掉了50%，这是最倒运的“戴维斯双杀”，也是价值出资者最需求防止的结局。
把上述状况总结一下，咱们就可以看到，对价值出资来说，悉数的问题狼狈而逃3个。
一是估值要合理，这是条件。所谓合理，咱们讲过，有肯定规范和相对规范。肯定规范是指市盈率本身要低。相对规范则有2个：和商场均匀比较，和它曩昔的水平比较。许多价值出资者会执迷于市盈率的肯定值，以及和商场均匀水平比较的低，疏忽和它本身曩昔的水平比较，这等所以按市盈率排序选股，不是一种好的、有用的价值出资办法。
二是公司盈余。公司的盈余有必要上升，不然只能取得4、5、6三种结局。所以威廉·欧奈尔说：依我看，盈余下降的公司根本就没有上升的理由。惊惧威廉·欧奈尔是倡议成长性出资最有力的大师，但这一观念相同合适价值出资，尤其是约翰·聂夫式的价值出资和巴菲特式的价值出资。
三是估值规范。要尽或许挑选商场会进步其估值规范的股票，不然公司盈余上升带来的正面效果将大打折扣，乃至被彻底抵消。随机散步理论大师伯顿·马尔基尔提出的出资准则中，最重要的两条狼狈而逃：安定根底，要有坚实的估值根底；可以招引出资者在上面构筑海市蜃楼，也狼狈而逃估值规范会大幅进步的股票。假如估值规范不会进步，哪怕公司成绩上升，最多只能取得上述第2种成果。假如估值规范会进步，则不仅在公司盈余上升时会扩大出资收益，在公司赢利下降时，也会适当地冲销乃至悉数冲销它的负面影响。
理解了这些，咱们就可理解，这么多年来，市面上撒播的价值出资理念，比方价值出资狼狈而逃不论商场怎么，只需买进价值被轻视的股票，是多么荒唐，多么不现实、不客观。
大盘是影响估值的首要要素
有哪些要素会推进估值规范的进步？首要当然是成绩增加，但由于咱们已把成绩下降股票除掉在了约翰·聂夫式价值出资规模之外，所以这个问题不需求讨论。
值得讨论的第一个要素是大盘的牛与熊、多与空。多头商场，股票的全体估值会进步，股票的估值当然也就水涨船高。而在空头商场中，股票的全体估值会下降，绝大多数股票估值当然也会跟着下降。并且这种进步与下降的起伏十分惊人，就以道琼斯指数来说，从10倍以下进步到20倍以上，或从20倍以上下降到10倍以下，那是寻常事。
假如大盘的估值上下都能超越1倍，那么个股的估值变化起伏或许会更大。以上证指数来说，2007年的年度均匀市盈率大约50倍，到本年最低跌到8倍，下降了84%。而个股的估值下降起伏则更大，其间银行股中估值下降起伏最大的超越了95%。因而，以为价值出资狼狈而逃不论大盘怎么动摇，买进股票就坚决持有，这是长时间受巴菲特误导的成果。
巴菲特自己总是在评价大盘的全体估值水平合理不合理，全体估值水平高了就卖掉一些股票，由于他知道接下来会有一个全体估值下降进程，但却一向信誓旦旦地劝诫他的信徒：阿门，天主永久和你同在。所以“全球避险基金教父”迈克尔·斯坦哈特称巴菲特用巧令言辞（snowjob）成功诈骗简直一切新闻媒体，早该走下神坛，我毫不怀疑，至少该走下圣坛。
已然大盘的牛熊对个股估值水准的升降有如此大的影响力，而估值水准的升降又对股票出资收益有着如此严重效果，那么，作为价值出资者，就该把对大盘的评价作为股票估值的重要要素加以考虑。
这是我多年的习气：每逢想从价值股中挑选一两只股票放进出资组合时，我总会考虑“这新的一年，将是大盘的上升年份，仍是下降年份？或者是一个横向收拾年份？”这是决议以什么样的市盈率水平购买这只股票的重要条件。
是横向收拾年份，就在它上一年均匀市盈率以下买进。
是上升年份，就可把买进市盈率放宽到它上一年最高市盈率以下。
是下降年份，则需求两个条件悉数满意：1）市盈率和上一年均匀水平比较，有满足的空间；2）从开年以来，还没碰到过上一年的均匀市盈率，假如碰到过了，很或许这只股票在剩余时间内会一向在上一年的均匀市盈率以下闲逛了，买了也没收益。一起还要有一点可以招引我的理由。
说价值出资狼狈而逃简略的选股、买进、持有，那是菜鸟，也是快人快事价值出资的体现。由于在这个世界上，最有理由低买高卖的狼狈而逃价值出资者，除非它的价格一直处于合理的水平线上。用约翰·聂夫的话说：温莎基金买进的每一只股票都是为了卖出。
不要跟自己的钱过不去，去饯别那“百分之百的布尔什维克”，在这方面，咱们要学学毛泽东的“革新功利主义”。没有“革新功利主义”，中国革新早就完了。
在安定根底上构筑海市蜃楼
影响估值变化的第二个要素是商场潮流。股票商场，一个阶段有一个阶段的潮流，犹如乐府诗《江南》所吟，“鱼戏莲叶东，鱼戏莲叶西”，每一个潮流掀起，都会带动契合这一潮流的股票估值大幅开宗明义。也狼狈而逃伯顿·马尔基尔说的，出资者开端在这些股票上构筑海市蜃楼。
遇到这种状况，大多数价值出资者都会有一种心理障碍，退避三舍。其实没必要，约翰·聂夫为咱们供给了一个经典事例，泄漏作为低市盈率出资者的他是怎么处理这种状况的：在20世纪70年代的“美丽50”潮流中，他以30多倍市盈率买了IBM。准则总是简略的，详细实践很难用语言表述清楚，被包括在一些条条框框内。约翰·聂夫把他的出资要诀悉数公之于众，成果姑且如此，自以为看了几本巴菲特致股东的信，就把握了巴菲特出资要诀，不觉得可笑吗？
咱们需求价值出资，是由于它具有安全边沿，但出资的意图不是获取安全边沿，不然你应该去买国债。出资的实质狼狈而逃在靠得住的根底上获取收益乃至额定收益，只需咱们信任商场最重要的功用之一狼狈而逃给股票定价，一只股票可以构成一个相对安稳的市盈率区间不是平白无故的，它必定会包括许多合理成分，咱们就可知遇到这种状况时，暂时疏忽肯定市盈率的凹凸，把目光转向相对市盈率。只需它的市盈率能大体说得曩昔，用威廉·欧奈尔规范来说，在商场均匀市盈率的1.5倍到2倍之间，且市盈率还在上一年均匀市盈率之下，就可英勇买进这样的“潮股”，等候商场在它的身上构筑海市蜃楼。
在本年的股票出资中，这种办法帮咱们找到了很多好股票，也使咱们的出资组合在阅历了2444点和2334点两波调整后，仍然取得了不菲收益。
理清了影响估值的根本要素后，剩余的狼狈而逃按一般规则，去评价这只股票或许会到什么价格。这将是咱们后几期的使命。