一、风是在哪一个方向吹？ 近期以贵州茅台为主的高端消费品行情继续炽热，并传导至品牌中药，咱们以为，这一商场心情的传导并非偶尔，其根本原因在于品牌中药与贵州茅台在需求、价格、估值等层次同享一套逻辑。而咱们观察到，以品牌中药为代表的大消费品之崛...

一、风是在哪一个方向吹？

近期以贵州茅台为主的高端消费品行情继续炽热，并传导至品牌中药，咱们以为，这一商场心情的传导并非偶尔，其根本原因在于品牌中药与贵州茅台在需求、价格、估值等层次同享一套逻辑。而咱们观察到，以品牌中药为代表的大消费品之兴起背面，是国家方针支持下的中药传统用法回归，体现为饮片需求改进、自我治疗开展、大消费品兴起、中药注射剂承压。

二、相同的三个催化剂

贵州茅台的商场体现根据三个层次的催化：需求、价格、估值，即政务需求见底叠加民间(商务、高净值人群)需求高涨、产能约束下的供给严重导致涨价预期增强协同推动成绩提速，一起商场风格切换推动龙头估值上移。而咱们观察到，三大催化剂相同适用于中药消费品：优质中药保健品的供需缺口正在不断扩大、稀缺品牌中药不受价格管控且供需日益严重给予产品激烈涨价预期，推动成绩全面回暖，一起商场风格切换、CPI上行区间为品牌中药龙头带来估值溢价。因而咱们以为，中药消费品正迎来新一轮开展机会，看好老字号、新营销的品牌中药龙头。

中药类保健品的商场需求正在不断扩大。跟着顾客健康保健认识的增强和购买力的进步，我国保健品商场开展迅速，从2011年的894亿增加到2015年的2361亿元(CAGR 超27%)，其间中草药类保健品开展势头杰出，2011-2015年 CAGR达13%。

稀缺性品牌中药具有涨价预期。咱们以为，种类具有定价权具有两个基本要素：掌控上游、高端品牌，如掌控驴皮资源的东阿阿胶、掌控林麝资源的片仔癀。以东阿阿胶为例，在价值回归战略下，中心产品阿胶块的单位公斤出厂价从2006年的缺乏200元上涨至2016年的超越 3000元，根据管理层5000-6000元的价格天花板指引，涨价将继续。 品牌中药成绩提速，龙头估值继续提高。2012 年以来稀缺品牌中药受需求、质料等影响成绩换挡，而2017年获益于消费晋级、营销革新，公司成绩提速(东阿阿胶 2016 年成绩超预期、片仔癀2017年第一季度成绩超预期)，估值亦逐渐上升。一起商场风格正在切换，咱们选取了品牌中药职业12家公司，以CPI中药价格指数作为参照，观察到在通缩周期中，中小市值的公司更遭到商场喜爱，而在价格通胀周期中，大市值公司估值水平更高。根据趋势，现在CPI中药价格指数处于上行周期，咱们以为大市值公司估值水平有上行空间。

三、中药传统用法的回归

大消费品的兴起并非偶尔，其背面是中药工业的“回归传统”。国家出台许多方针，辅佐用药出台、关键监控目录、新版医保目录等，其背面的指引逻辑是鼓舞中药传统用法回归。中药按获取途径可分为临床、门诊、药店、商超，别离以中药注射剂、口服中成药与中药饮片、OTC 药品、中药保健品为代表。传统用法回归于工业链而言，是传统中药的全面复苏，如饮片职业的边沿改进、OTC 药店的迅猛开展、医药消费品的全面兴起，而中药注射剂作为中药现代化的阶段性产品而承压，咱们看好细分范畴的龙头。

中药注射剂阅历粗暴成长后，面对洗牌压力。在上一轮中药现代化大潮中，中药注射剂席卷商场，出售排名前列。而因为安全性存疑、医保控费压力等，国家经过辅佐用药、关键监控、医保目录设限等途径对中药注射剂施以约束，职业呈现结构性改变，作用切当、适应症精确、安全性更高的注射剂方能在本轮洗牌中留存。

口服中药与中药饮片等传统用法是当下中药的中心机会。国家当下对中药的方针指引鼓舞传统用法，鼓舞口服种类即为医保目录对中药注射剂设限带来的此消彼长，鼓舞中药饮片则源自对饮片不撤销25%药品加成、不计入公立医院药占比、不归入药品会集收购等方针。

药品投标压力下，具有定价权的OTC种类与中药保健品是未来亮点。跟着药品会集收购的推动，处方药面对药品投标降价压力，许多产品弃标转投OTC，成为下一个潜力增加点。因而未来咱们看好具有定价才能的产品，包含品牌中药与中药保健品。

四、出资主线之一：老字号+新营销的消费龙头

具有兼具优质品牌与强势营销的医药消费品龙头，医药消费品标的的遴选关键在于品牌、营销、龙头，以东阿阿胶、片仔癀、广誉远、云南白药为代表。

1、东阿阿胶的阿胶块经过继续的顾客教育销量企稳，阿胶浆则有望经过拓展方针人群在OTC完成量价齐升。

2、片仔癀的中心种类可在销量快速增加时期温文涨价，并经由本钱全部传导至净利润，完成量价齐升、推动成绩放量。咱们预算2016年出厂价较2007年提高1倍以上，带动母公司毛利率提高10个百分点以上。

3、广誉远跟着中心财物山西广誉远的回收，主力种类龟龄集与定坤丹作为十亿潜力种类，有望经过营销大力推从而出售放量。跟着中心财物重回上市公司，公司的营销发生了活跃改变，咱们以为营销变革是成绩指引完成的催化剂。

4、云南白药的白药牙膏有望经过产能开释而出售放量，一起白药系列存在涨价预期，咱们看好公司借力混改敞开新一轮内生外延增加周期。现在公司股东层面的混改发展顺畅，股权已交割结束，大股东领导层也已确认，估计此次混改将使公司管理系统愈加商场化。

五、出资主线之二：中药饮片+自我治疗的工业龙头

中药传统用法中药饮片与自我治疗的医药工业龙头，传统中药标的的遴选关键在于细分范畴龙头，以康美药业、华润三九为代表。

1、康美药业作为饮片龙头，获益于饮片职业边沿改进，并叠加饮片立异出售形式“才智药房”完成事务快速放量，从而推动全体成绩提速。公司自2012年以来不断新建产能，估计2017年上海基地投产后总产能近6万吨，是2011年产能规划的近三倍。

2、华润三九(00099)作为自我治疗领航者，有望凭借终端优势扩大医保新进种类、赛诺菲协作作用，完成稳健增加。

危险提示。医药职业方针不达预期，标的事务推动不达预期。