这段时刻证券商场非常热烈，几十只新股蜂拥而出，现已让出资者眼花缭乱了，而其间的一些又搞了存量发行，更是激起了商场的反弹。1月10日，奥赛康在距上发行仅几小时的时分，忽然宣告暂停发行，据悉其原因就在于它的发行计划中，存量发行的份额太高，导致了...

这段时刻证券商场非常热烈，几十只新股蜂拥而出，现已让出资者眼花缭乱了，而其间的一些又搞了存量发行，更是激起了商场的反弹。1月10日，奥赛康在距上发行仅几小时的时分，忽然宣告暂停发行，据悉其原因就在于它的发行计划中，存量发行的份额太高，导致了社会各界的不满。由此，也引起了人们对刚推出的存量发行准则的反思。

存量发行是指公司在上市前，老股东按必定的价格将部分股票出售给新出资者的做法。习惯上，存量发行往往也是和增量发行一同进行的，也便是公司在新发行一部分股票的一同，由老股东也拿出一部分股票，一同配售给参加申购的出资者。这种形式，在海外商场是很常见的。由于海外商场上市公司的股权结构一般都比较涣散，大股东持股超越30%的不多，少的乃至只要不到10%。因而这些公司在上市时，就面对一个大份额稀释股权的问题，假如新股发行规划有限的话，那么就要经过老股东转让部分股权，也便是实施存量发行。

在实践中，存量发行首要是为了股权结构的涣散化。在股票定价合理的条件下，这样的准则组织并不会导致新出资者对老股东减持的不满，相反还有利于完善公司法人管理结构，促进企业真实转变为大众公司。

这儿需求指出的是，A股商场曩昔的股权结构是建立在股权分置根底之上的，由于老股东持股不能流转，因而也就不存在存量发行的条件。所以在《公司法》和《证券法》中，对存量发行问题都没有触及。曾经的每次新股发行准则变革，也没有提及这一点。而2013年11月底发布的新股发行准则变革计划，则是第一次揭露提出了要搞存量发行，可是其起点并非如海外商场那样为了稀释股权，而是为了处理新股发行时的资金超募。

由于存在“三高”现象，一同又要到达公司上市时流转股占到总股本25%份额的要求，因而曾经的确存在很多的资金超募问题，公司在招股书中本来预备筹措5亿元，但成果有可能是拿到了20亿元。规划巨大的超募，导致公司资金运用功率下降，诱发草率出资，不利于资金的优化装备，因而一向遭到诟病，也成为管理层一向想处理的问题。

在这次变革中，管理层提出的计划是，假如由于新股定价高呈现超募，那么就要扣减新股的发行数量，一同发动存量发行，由老股东转让部分股权。这样一来，资金超募问题似乎是得到了很好的处理，但随之带来的是老股东持股的提早套现。

或许，最初规划计划的时分，有关方面并不认为老股东会乐意在公司股票上市前就很多减持，所以自傲到时老股东会设法压低发行价，从而为处理“三高”打下根底。但从现已获准发行新股的公司来看，老股东关于存量发行兴趣盎然，遍及乐意承受存量发行，乃至呈现了控股股东比财政出资者更有积极性的局势。

所以，新股的发行价并没有因而而遭到操控，相反预备转让股权的老股东必定会有举高发行价的动力，由于只要这样他才能够完成利益最大化。奥赛康可以说是这方面的一个典型，经过向组织出资者询价，其发行价被定在72.99元，市盈率高达67倍。所以新发行股票的数量大大削减，公司实践征集资金不到8亿元，而老股东的转让金额到达近32亿元。

难怪有人说，与其说这是奥赛康在发行新股，不如说它是在做老股东套现。虽然在准则上，奥赛康的发行计划是契合方针的，在操作上也没有一点点的违规，乃至还找不出打擦边球的痕迹。但这个成果却是非常荒诞的。

作为出资者，当看到公司上市前老股东就拿走了数倍于募投项目所需的资金，他们对这家公司还会有决心吗？出资者的资金进场却很多用于供老股东套现，与此一同公司的“三高”问题也没有得到处理，其成果只能是一般出资者遭到损伤，而股市也必将因而而愈加低迷。

好在，奥赛康的发行被暂停了，可是导致这种存量发行不能维护出资者利益，成果适得其反的根底却仍然存在，假如现在还仅仅想以什么“检查”之类的行政手法来应对，不从准则自身出发去处理问题，那么存量发行的路会越走越窄，由于看得出其规划思路是存在误差的。