海通证券以为，现在新动力工业链基金装备和买卖热度较高，参阅地产和移动互联周期，只需景气量还在，高热度将坚持较长时刻。 中心定论：①工业周期：人口年龄结构决议地产周期，智能手机浸透率决议移动互联周期，现在新动力车浸透率才25%、光伏风电发电占比...

海通证券以为，现在新动力工业链基金装备和买卖热度较高，参阅地产和移动互联周期，只需景气量还在，高热度将坚持较长时刻。

中心定论：①工业周期：人口年龄结构决议地产周期，智能手机浸透率决议移动互联周期，现在新动力车浸透率才25%、光伏风电发电占比才11%，新动力工业周期没有走完。

②盈余估值：地产和移动互联高增加阶段，相关工业链PEG中枢在1邻近，现在新动力车PEG在0.5左右，估值还不高。

③装备和买卖：现在新动力工业链基金装备和买卖热度较高，但参阅地产和移动互联周期，只需景气量还在，高热度坚持较长时刻。

学习地产和移动互联看新动力

曩昔一周价值板块体现较优，风格是否会切换，新动力板块能否连续此前杰出的体现是商场重视的焦点。商场风格短期动摇摇晃很正常，要点在于剖析中长时间趋势。

本篇陈述学习前史，从工业周期、企业盈余、买卖和装备三个维度，比照剖析这轮新动力周期与之前的地产周期和移动互联周期。

1.工业周期：新动力还处在快速浸透阶段咱们首先从工业开展周期视点动身，整理05-10年地产周期、10-15年移动互联周期、19年至今的新动力周期这三轮股市职业周期背面的驱动要素和标志性特征。

人口年龄结构决议地产周期，2005-10年高增加、11年开端放缓。人口、方针要素推进下，地产周期拉开序幕，房地产及相关工业兴起。

1998年7月国务院发布《关于进一步深化乡镇住宅制度改革加快住宅建造的告诉》，全面完毕住宅什物分配，2003年国务院发布《国务院关于促进房地产商场继续健康开展的告诉》，敞开了房地产商场化的进程。

与此同时，我国25-44岁住宅刚需人群到达阶段高峰，乡镇化率从2000年的36%升至2010年的50%，居民住宅需求会集开释。2000-10年间，商品房出售面积年增速均值达18%、并在09年见顶44%。2010年后，我国工业转型晋级拉开序幕，主导工业从以地产为主转向以消费和科技为主。

此外，我国25-44岁人口占比从10年的32.7%下降至21年的29.2%，人口结构的改变也使得居民对地产的刚需装备力度开端下降。工业结构和人口结构改变影响下，地产工业趋势完毕，地产出售和出资增速中枢显着下滑，地产出售年增速均值从00-10年间的18%下降至11年至今的5%，出资年增速均值也从25%降至11%，降幅大于同期制作业出资年增速的降幅。

智能手机浸透率决议移动互联周期，2010-15年高增加、16年开端放缓。2010年开端的移动互联周期正值3G技能老练并过渡到4G的阶段，互联正式从3G的图片年代进入4G的语音和视频年代。

这一时期，许多强有力的微观支撑方针和顶层规划先后出台，2012年《宽带络根底设施“十二五”规划》将4G作为我国电信业增加的重要引擎，2014年、2015年政府作业陈述着重加快开展4G技能，加快在各职业推进“互联+”战略。方针支撑下，4G基站快速建造，13年4G基站数量年增速为33%，14年为95%。

根底设施建造为智能手机快速浸透打下根底，国内智能手机出货量从2011年的0.9亿部增加至2015年的4.6亿部，年复合增速达48%。跟着智能手机的快速浸透，工业演化从电子设备开端、逐步向软件内容传导并分散至场景使用，带动了整个工业链高景气。

15年后智能手机工业开展进入老练期，15年底时智能手机浸透率打破90%，尔后智能手机销量震动下滑，浸透率的提高开端放缓乃至阻滞，这一轮科技工业趋势也走向了完结。

新动力车还处在快速浸透阶段，风电光伏在动力范畴占比正逐步提高。2019年以来新动力工业兴起的背面离不开技能进步的驱动。

2016年以来光伏单晶PERC电池技能量产转化功率不断提高，现在正从PERC道路向更高极限转化功率的TOPCon和HJT道路迭代，风电机组的大型化继续为风力发电降本增效，新动力车的续航路程和电池组能量不断提高。技能进步是新动力大规模开展使用的根底，方针的支撑也进一步加快了新动力工业的浸透。

光伏风电方面，21年底出炉的第一批风光大基地规划了近100GW的风电、光伏装机，现在现已全面开工建造；第二批风光大基地项目清单也现已印发，据世界太阳能光伏的猜测，第二批规划风电、光伏装机超越400GW。

方针支撑劣势电光伏装机快速放量，本年1-7月光伏新增装机较去年同期增加110%，风电新增装机增加19%。到22年7月，光伏风电累计装机容量为687GW，而21年10月国务院发布的《关于完好精确全面遵循新开展理念做好碳达峰碳中和作业的定见》要求到2030年风电光伏总装机量要达1200GW。

从发电来看，22年1-7月风电光伏发电量占比上升到11%，而21年4月动力局发布的《关于2021年风电、光伏发电开发建造有关事项的告诉(征求定见稿)》要求到2025年光伏、风电发电占全社会用电量的比重要达16.5%。可见不管光伏、风电的装机量仍是发电量，间隔方针方针都有必定距离。

新动力车方面，20年以来新动力车出售快速放量，新动力车单月浸透率从20年头的2.4%上升至22年7月的24.5%，22年以来新动力车累计浸透率也到达了22%。学习智能手机开展前史，在浸透率超越15%后进入快速开展阶段，浸透率的斜率显着提高，工业演化从电子设备开端、逐步向软件内容传导并分散至场景使用。

现在的新动力车正处在这个阶段中，浸透率正加快提高。未来跟着新动力轿车向智能化和数字化转型，新动力车工业有望从硬件制作逐步向软件和生态演化，新动力车工业链的景气趋势还未完毕。

2.盈余估值：新动力根本面向上，估值不高工业周期决议了股市职业的根本面，从2005-10年地产周期、10-15年移动互联周期来看，工业景气量向上时，相关职业根本面上行，估值中枢抬升。而工业周期完毕后，相关职业根本面开端走低，估值中枢下降。

2011年地产周期完毕后，工业链盈余增速回落、估值中枢下移。地产工业链链条很长，包含上游的建材、钢铁、有色，中游的地产和修建施工以及下流的家电、轻工等职业，在国民经济占有重要位置，地产相关GDP占我国GDP比重在30%左右。

2005-10年地产出售坚持高速增加，相关职业根本面向上，地产工业链(包含地产、建材、修建装修3个申万一级职业，下同)ROE(TTM，整体法，下同)从05年的3%左右快速上升至2010年的14%。而跟着2010年后地产出售增速中枢下降，地产工业链根本面开端见顶回落，地产工业链ROE开端震动回落，归母净利累计同比增速中枢从05-10年的40%下降至11年至今(到22/09/09，下同)的10%。

地产工业链PE(PB)中枢从05-10年的34.6倍(3.3倍)下降至11年至今的13.6倍(1.7倍)。咱们以地产工业链归母净利增速和估值中枢来核算PEG，因为地产工业链赢利增速中枢下降起伏大于估值的降幅，其PEG从05-10年间的0.9上升至11年至今的1.4。

2016年移动互联周期完毕后，工业链盈余增速回落、估值中枢下移。引领移动互联浪潮的智能手机工业链很长，商场规模巨大，并且是全球化分工。例如苹果工业链包含中上游的零部件(芯片、显示屏、摄像头号)、下流整机和服务商(手机品牌商、运营商、渠道商等)。

2010-15年移动互联周期中，智能手机浸透率快速提高，推进移动互联工业链高景气，中证移动互联指数ROE从11Q1的6.9%上升至15Q4的12.2%。

跟着15年底智能手机浸透率超越90%，移动互联工业周期走向完结，中证移动互联指数ROE从15Q4的12.2%下降至18Q4的9.9%；除掉极点值后，中证移动互联指数归母净利累计同比均值从10-15年间的63%下降至16-18年间的15%；其PE中枢从10-15年间的42倍下降至16-18年的38倍。

16年后移动互联工业链赢利增速下降较快，因而PE中枢的降幅较小，中证移动互联指数的PEG中枢也从10-15年间的0.7上升至16-18年的2.5。

新动力工业链根本面向好，估值压力不大。新动力范畴中，新动力车包含上游原材料(锂、隔阂、电解液等)、中游零部件(电池、电控、电机等)以及下流整车制作和服务；光伏包含上游原材料(硅片、银浆等)、中游的组件和电池以及下流的光伏发电使用。

19年以来的新动力周期中，新动力车(包含盐湖提锂、锂矿、锂电正极、锂电负极、锂电电解液、锂电隔阂、动力电池、充电桩、新动力整车9个Wind概念指数，下同)ROE在20Q1见底1.1%，22Q2已上升至13.6%，归母净利累计同比从19Q1的-29%上升到22Q2的84%。

光伏风电(包含硅料、电池组件、光伏设备、光伏辅材、光伏加工、逆变器、风电零部件、风电整机、风力发电9个板块，下同)ROE从19Q1的4%左右上升到22Q2的13.2%，归母净利累计同比从-6%上升至70%。可见22Q2新动力车和光伏风电工业链的归母净利累计同比增速显着高于悉数A股的3.3%。

往前看，新动力工业趋势没有完毕，国内新动力车浸透率还处于快速爬坡阶段，估计本年全年新动力车销量将达650万辆，光伏风电装机量也继续高增，国家动力局估计22年光伏新增装机增速挨近100%。这将推进新动力工业链企业盈余继续高增，依据Wind共同预期，22年新动力车归母净利增速将达68%，光伏风电归母净利增速将达69%。

19年新动力周期以来，新动力车和光伏风电板块PE估值的阶段性高点出现在21年8月，其时新动力车PE为57倍，光伏风电板块PE为55倍，尔后新动力工业链盈余高增推进估值继续消化，当时新动力车PE为28倍，光伏风电PE为34倍，以22年净赢利增速猜测来核算，新动力车PEG仅为0.4，光伏风电仅为0.49。

3.装备和买卖：新动力高热度或许继续现在新动力周期现已继续三年多，部分出资者忧虑相关工业链基金装备热度过高，买卖拥堵。本部分咱们从基金装备和买卖热度两个维度动身，比照剖析这轮新动力周期与之前的地产周期和移动互联周期。首先看基金装备：

05-10年地产周期中，基金对地产装备力度较大。基金重仓股中地产工业链持仓市值占比从05Q1的5%上升到09Q2时最高的17.3%，相对自在流转市值的超配份额到达4个百分点；以地产工业链中房地产职业为例，09Q2时基金对地产职业的装备力度处于前史最高水平，地产在基金重仓股中占比达15%，相对自在流转市值超配5个百分点。

跟着地产周期完毕，基金重仓股中地产工业链占比下降，相对自在流转市值继续处于低配状况。

10-15年移动互联周期中，基金继续大幅超配移动互联。基金重仓股中中证移动互联成分股市值占比从10Q1的3.7%上升到13Q3时最高的16%，自在流转市值口径下超配力度从2个百分点上升至11.9个百分点。跟着智能手机浸透率见顶，基金对中证移动互联装备力度开端下降。

调查本轮新动力周期，基金对新动力工业链的装备力度也在不断加强。基金重仓股中新动力工业链(新动力车+光伏风电)占比从19Q1的5.9%上升至22Q2的24.8%，相对自在流转市值超配份额达11.3个百分点，较19Q1时上升了近10个百分点。

买卖热度方面，用买卖占比来衡量的买卖热度未除掉市值改变对成交额的影响，数据成果或许相对失真。因而咱们核算 “成交额占比-总市值占比”除掉市值变化的影响，来衡量相关工业链的买卖热度，能够发现：

05-10年地产链买卖高热度继续。除掉市值变化的影响后，咱们能够发现地产周期前后地产工业链的买卖热度差异很大，05-10年间均值达3.4个百分点，即地产工业链买卖占比超越市值占比达3.4个百分点；而地产周期完毕后，买卖热度均值也下降至11年至今的0.7个百分点。

13-15年移动互联买卖高热度继续。10-12年移动互联周期处于开端阶段，中证移动互联指数买卖热度并不算高。跟着13-15年相关工业链进入迸发期，买卖热度上升并坚持在高位，期间买卖热度均值上升至1.5个百分点。16年后中证移动互联买卖热度开端下降，16-17年间买卖热度均值下降至1.0个百分点。

调查本轮新动力周期，20年以来新动力工业链买卖热度显着上升。16-19年新动力车(光伏风电)买卖热度均值为1.0个百分点(0.4个百分点)，跟着新动力工业链浸透率的快速提高，20年至今新动力工业链买卖热度上升并坚持在相对高位，新动力车为2.4个百分点，光伏风电为1.8个百分点。

归纳来看，现在新动力工业链基金装备和买卖热度处在相对高位，学习地产和移动互联工业链演化前史，景气周期还未完毕时，相关工业链的基金装备和买卖热度将长时间继续在高位。

危险提示：前史表并不代表未来。

本文作者：海通证券荀玉根、吴信坤、杨锦，来历：股市荀策，原文标题：《学习地产和移动互联看新动力(荀玉根、吴信坤、杨锦)》