步步高(002251)深度盯梢陈述：战略聚集、数字驱动、鼓励改进、重回生长 类别：公司组织：中信证券股份有限公司研究员：徐晓芳/林伟强日期：2020-05-08 步步高是中南部零售龙头，经过几年在才智零售上的探索，未来聚集商超扩张、精耕百购存量的开展战略方向明...

步步高(002251)深度盯梢陈述：战略聚集、数字驱动、鼓励改进、重回生长

类别：公司组织：中信证券股份有限公司研究员：徐晓芳/林伟强日期：2020-05-08

步步高是中南部零售龙头，经过几年在才智零售上的探索，未来聚集商超扩张、精耕百购存量的开展战略方向清楚。咱们以为，公司迎来运营拐点，将进入新一轮规划扩张、盈余改进的周期：1）超市事务聚集湘、赣、桂、川，加速展店提高比例；2）由腾讯、京东赋能，公司在前端建立到家事务载体，后端开发系统东西助力门店提效；3）发力购物中心，百货事务做好存量提高，未来投入可控、盈余可期。

公司概况：中南部零售龙头，运营拐点建立。2019年底，公司在湖南、江西、广西、四川省具有54家百货、348家超市；2019年，公司收入赢利逐季改进，全年完成运营收入/归属净赢利197/1.75亿元，同比增加7.0%/15.3%。2019年，公司新开超市63家、百货2家（vs2018年38/2家），超市展店速度显着加速。

公司董事长重回办理一线，活跃推动数字化改造，优化鼓励机制；业态上从头聚集超市事务、百购以存量优化为主；运营绩效提高，重回生长通道。

超市事务：要点区域展店提速，线上迸发带动同店高增。1）展店提速：2019年，公司净增超市门店58家（vs 2018年23家），未来拟在湘、赣、桂、川省每年展店80-90家。2）门店运营东西提效：腾讯、京东入股两年，公司在前端构成"四位一体"顾客运营矩阵，在后端则开发出了动态用工、移动运营、智能运营三大渠道，2019年试点门店平效提高显着、人效提高30%。3）到家事务迸发：疫情期间，公司到家事务出售占比超20%，客单价从63元涨至123元，日均单量从60单增至100单。5.1-5.5，Better购小程序订单打破160万单，出售额打破1.15亿元，到家事务高增加带动超市同店增加超10%。

百购事务：专心存量提高，要点项目减亏、扭亏趋势显着。公司专心于10万㎡以上的大型购物中心，精耕存量项目，要点项目向好趋势显着：1）梅溪湖项目，公司投入最大、业态最丰厚、场景最会集的项目，提早两年度过培养期，2019年5、6月开端完成单月盈余；2）南城百货，2015-2017年成绩许诺期往后，磨合根本结束，2020年赢利有望复苏至0.9-1.0亿元；3）四川区域今年以来超市事务高速增加，继续减亏可期；4）重庆区域事务有序退出。

危险要素：主力区域竞赛加重；新店培养腐蚀成绩；到家事务需求回落。

出资主张：增加趋势清晰，步入成绩上升期。考虑商超主业继续高速展店，到家事务带动超市同店出售高速增加，要点百购项目扭亏预期，咱们上调公司2020-22年营收猜测为242亿/289/340亿元（原猜测241/288/338亿元），yoy+22.5%/+19.7%/+17.5%，保持2020-22年归属净赢利猜测为2.5亿/3.3亿/4.2亿元，对应EPS猜测分别为0.29/0.38/0.49元，yoy+45.2%/30.1%/29.1%。保持"买入"评级。

康辰药业(603590)：进军骨科商场 丰厚产品格式

类别：公司组织：西南证券股份有限公司研究员：朱国广/杜向阳日期：2020-05-08

事情：公司发布2019年报及2020年一季报。2019年完成运营收入10.7亿元，同比增加4.3%；完成归母净赢利2.7亿元，同比增加0.8%；扣非后归母净赢利为2.4亿元，同比增加24.7%。2020Q1完成运营收入0.71亿元，同比下降63.2%；归母净赢利0.32亿元，同比下降34.4%；扣非后归母净赢利0.23亿元，同比下降45.4%。

疫情影响Q1成绩，中心产品盈余安稳。公司中心产品"苏灵"是现在国内血凝酶制剂商场仅有的一类立异药，为公司供给了长时间安稳的成绩增加来历。2019年，公司"苏灵"产品完成出售收入10.5亿元，同比增加8.45%，占总事务收入的98.8%。2020Q1公司营收与归母净赢利增速下滑，首要受疫情影响，手术患者削减，长时间来看将会康复增加。"苏灵"作为细分范畴仅有的立异药，在效果、安全性、药物经济学方面相对竞赛性产品优势显着；中心专利的维护期至2029年，具有继续竞赛力。

坚持研制投入，活跃推动本身研制团队和研制系统建造。公司立足于立异药物的研制，布局商场空间较大的抗肿瘤药物范畴。经过优化调整后，公司现在首要在研产品包含CX1003、CX1026和KC1036等多个项目，均为靶向抗肿瘤范畴的一类立异药，具有宽广的商场空间。公司针对这些药物已经在国内、国外申请了多项专利，而且还在继续加强知识产权方面的维护，这为公司未来继续开展奠定了坚实的根底。

进军骨科药品商场，提高公司盈余水平缓抗危险才能。4月21日公司发布非公开发行股票预案，估计征集金额不超越4亿元，首要用于收买密盖息自产项目。

公司将经过收买密盖息财物及获得特立帕肽商业化权力，以康辰生物为渠道，经过收买、License-in、自主研制等多种方法布局多种骨科范畴药品及医疗器械，从而将康辰生物打造成为注于骨科范畴的生物医药企业。根据此战略方案，公司将拓宽商场前景宽广的事务范畴，有用下降公司现在单一产品的危险，提高盈余水平缓抗危险才能，夯实公司的根本面，从而会集精力打造公司以立异药为主导的开展格式。

盈余猜测与出资主张。若不考虑密盖息项目收买，估计2020-2022年EPS分别为1.26元、1.45元和1.58元，对应PE分别为28倍、24倍和22倍；考虑项目收买后，估计2020-2022年EPS分别为1.26元、1.80元和1.94元，对应PE分别为28倍、19倍和18倍。咱们以为跟着公司现有事务稳固和立异事务推动，进军骨科商场利好长时间开展，给予公司2020年34倍PE，对应目标价42.84元。初次掩盖，给予"买入"评级。

危险提示：商场竞赛危险、药品价格下行危险、新药研制危险、非公开发行整合危险和摊薄即期报答危险。