咱们在2022年年度战略陈述《蓝筹归来》中提出，蓝筹是贯穿全年的风格主线，新年后以上证指数为代表的大盘蓝筹行情已发动，本期聚集就商场当时重视的四大焦点问题打开剖析，给出判别。 焦点一，稳增加主线的持续性怎么？咱们以为，稳增加方针基建先行，地产后...

咱们在2022年年度战略陈述《蓝筹归来》中提出，蓝筹是贯穿全年的风格主线，新年后以上证指数为代表的大盘蓝筹行情已发动，本期聚集就商场当时重视的四大焦点问题打开剖析，给出判别。

焦点一，稳增加主线的持续性怎么？咱们以为，稳增加方针基建先行，地产后至，多项方针发生合力后，国内GDP三季度同比将康复至5.5%左右的潜在增加水平，这将支撑稳增加主线的季度等级行情。

焦点二，生长赛道何时迎来体系性修正？咱们以为，当时商场风格正处于由生长向价值的转化的过程中，并将持续至少一个季度；二季度生长赛道在三大条件完备后，有望迎来体系性修正。

焦点三，全球钱银收紧对A股影响怎么？咱们以为，上半年中美钱银方针的阶段性错位下，外围钱银收紧对A股影响首要在心情层面，实践影响有限。

焦点四，当时时点怎么掌握商场时机？咱们主张，全年据守蓝筹风格，当时则紧扣稳增加方针催化的价值蓝筹主线，持续坚决环绕“两个低位”活跃布局。

▍焦点一，关于稳增加主线，基建先行，地产后至，多项方针发生合力改进基本面预期，支撑相关主线季度等级行情。

1)1月社融超预期，信誉向上拐点承认，稳增加初见成效。2022年1月新增社融6.17万亿，比上年同期多增9816亿；其间新增人民币借款4.2万亿，比上年同期多增3818亿，新增政府债6026亿。1月信贷和社融数据均创下前史单月新高，且都超出Wind共同预期，稳增加已初见成效。信贷方面，企业中长贷相同创下前史最高记载，一改前5个月同比少增2000亿左右的颓势，转为同比多增600亿。结构上看，虽然企业借款中短贷和收据融资的占比仍然较高，但这是社融好转初期的常见现象。新增居民借款比上年同期少4270亿，持续受地产出售放缓的连累。同比方面，社融存量增速回升至10.5%，比上月进步0.2个百分点，M2同比增加9.8%，比上月进步0.8个百分点。社融数据超预期，信誉周期向上拐点现已承认，支撑后续稳增加方针落地。

2)基建先行，地产后至，方针落地和数据发表将改进基本面预期。一方面，30个已发布政府工作陈述的省份中有19个设立了出资增速方针，区间遍及在7.5%至10%，当时基建项目、资金、履行计划均已完备，基建出资1季度同比估计在8%以上，月增速高点有望到达10%，本年全年增速在7%左右。另一方面，房地产“因城施策”有序推动，融资和预售资金办理调整安稳出售预期，避免房地产职业信誉循环陷落危险，叠加按揭借款利率下行和居民预期改进，中信证券研讨部地产组估计，地产出售有望在2022年3月之后安稳。再次，跟着元宵后各地项目开工，超预期的信誉开端向实体传导，中观高频数落地会强化商场对稳增加主线的共同。最终，本轮Omicron输入疫情影响的顶峰已过，防疫办法精准化下各地的新增清零天数并不比Delta毒株长，且国家药监局已应急附条件同意辉瑞公司新冠病毒医治药物Paxlovid进口注册。咱们估计，多项方针发生合力，国内GDP三季度同比将康复至5.5%左右的潜在增加水平，这将支撑稳增加主线的季度等级行情。

▍焦点二，关于生长赛道，当时商场风格由生长向价值的转化将持续至少一个季度；二季度生长赛道在三大条件完备后，有望迎来体系性修正。

1)增量资金有限，组织资金调仓和减仓下，风格由生长向价值切换将贯穿一季度。新发方面，开年来商场和基金产品净值调整，特别是生长赛道股的快速跌落影响基民申购心情：基金新发不及预期，1月并未呈现基金新发“开门红”，新发权益类公募产品仅661亿，其间自动权益类558亿，依据出售途径调研反应，不管银行仍是券商途径出售在1月面对的阻力都比较大。存量申赎方面，散户资金并未呈现“换回潮”，可是组织资金存在必定换回压力，对中信证券途径调研数据显现，最近一周存量产品乃至现已呈现了净申购，净申购率为0.1%。一方面，公募存量资金调仓行为仍在持续，另一方面，开年出人意料的抱团分裂和组织重仓板块快速调整下，肯定收益型的“固收+”、私募和稳妥等产品也被迫减仓，两者叠加下，生长赛道的流动性压力仍然较大，但全商场流动性压力的高点已过。

2)三大条件完备后，生长赛道有望在二季度迎来体系修正。其一，本轮生长赛道股的快速调整首要受买卖要素的影响，但也和高基数下盈余增速下行压力有关，生长赛道成绩高增加的稀缺性需要在4月季报发表期进一步验证。其二，3月美联储加息简直已成定局，但详细加息起伏和后续表态仍然重要，利率对持久期的生长股影响更大，还需等候联储加息落地。其三，还要调查一季末公募持仓状况，即阅历本轮“高切低”买卖后，部分私募现已面对清盘危险，后续生长赛道是否现已充沛调整、公募装备状况怎么有待验证。归纳以上三大条件，咱们以为二季度生长赛道进入体系修正通道的概率更大，当时仍需等候。

▍焦点三，关于全球钱银收紧，上半年中美钱银方针的阶段性错位下，外围钱银收紧对A股影响首要在心情层面，实践影响有限。

1)美股中期仍有压力，美联储收紧节奏难超预期。美国1月CPI同比超预期上升至7.5%，10年期美债收益率打破2%，但CME最新数据显现现在出资者已price in美联储本年加息6次：其间3月加息50bps，后续5次各加息25bps，至年末联邦基金利率将升至1.75%~2.0%区间的预期，后续实践收紧节奏难超预期。可是，跟着美债发行加快，未来美国无危险利率料持续上行，进一步限制美股估值，估计年内标普500和纳斯达克指数的PE估值中枢别离回落至18x和25x的水平。此外，出于对通胀和供应链等问题的忧虑，此轮美股季报期以来，标普500本年的EPS增速共同预期已从9.3%下调至8.5%，而VIX指数和Put/call份额等目标也显现年头以来美股出资者心情的松动。估计当时美股震动跌落的趋势将接连至本年2季度末。

2)上半年中美钱银方针的阶段性错位下，海外扰动影响外资增配A股节奏，但不改动增配趋势。首要，本年1月外资流入规划下行，但仍然坚持净流入状况。1月装备型资金净流入213亿元，环比-64%；2月新年长假后1周的装备型和买卖型资金别离流入45亿和66亿元。其次，外资对人民币财物装备偏好提高，源于2022年我国“低通胀+宽方针+合理权益估值”的商场环境仍然优于欧美兴旺商场“高通胀+紧方针+高权益估值”的组合，更优于大部分通胀高企而增加疲弱的新式经济体。详细数据上，当时沪深300动态市盈率仅10.9x，比较兴旺商场估值水平缓估值分位均不高，且共同预期下2022、2023年EPS增速为14%和12%，高于兴旺商场首要指数：调整后的A股在全球仍然有很高装备性价比。最终，虽然A股1月显着调整，但北向资金背面的申赎较安稳，依据Eikon的统计数据，海外我国基金在新年前3周接连坚持较大起伏的净申购。

▍焦点四，关于装备挑选，主张全年据守蓝筹风格，当时则紧扣稳增加方针催化的价值蓝筹主线，持续坚决环绕“两个低位”活跃布局。

1)稳增加主线可持续，优质价值蓝筹主导商场风格。咱们在2022年年度战略陈述《蓝筹归来》中提出，蓝筹是贯穿A股全年的风格主线，新年后以上证指数为代表的大盘蓝筹行情已发动，跨年以来国内方针重心在稳增加，相关出资主线有持续性，对应的低位价值蓝筹的兴起仍然是未来A股商场的重要风格特征，而生长赛道的体系修正仍需等候。

2)持续坚决环绕“两个低位”活跃布局。跟着方针接力构成合力，商场共同逐渐强化，“稳增加”主线行情估计至少还可持续一个季度。主张持续紧扣“稳增加”主线，环绕“两个低位”活跃布局优质蓝筹，详细包含：估值仍处于相对低位的种类，主张重视地产信誉危险预期缓释后的优质开发商、建材和家居企业，阅历中概股冲击后的港股互联龙头，以及具有新材料等新事务发力才能的精密化工企业；基本面预期处于相对低位的种类，要点重视前期受本钱问题限制的中游制作，如轿车、光伏风电设备等，基本面预期仍处于低位的航空和酒店。