美的集团(000333)：分拆美智光电创业板上市 公司办理与时俱进 类别：公司组织：我国国际金融股份有限公司研究员：何伟日期：2020-07-28 公司近况 公司公告拟分拆子公司美智光电在创业板上市。 谈论 美智光电分拆上市，推动集团智能化战略：1）美智光电主营智...

美的集团(000333)：分拆美智光电创业板上市 公司办理与时俱进

类别：公司组织：我国国际金融股份有限公司研究员：何伟日期：2020-07-28

公司近况

公司公告拟分拆子公司美智光电在创业板上市。

谈论

美智光电分拆上市，推动集团智能化战略：1）美智光电主营智能家居、照明、智能门锁等事务。2）2019年完成收入7.13亿元，净利润0.25亿元；1Q20完成收入9141万元，净利润426万元。3）现在美智光电由美的控股56.7%，其他股份由公司职工持有，包含美的集团的高管与合伙人（持股20%）、美智光电的中心职工（持股23.3%）。4）2020年美的集团中心战略为"全面数字化、全面智能化"，此次分拆美智光电上市，是开展智能家居事务、推动智能化战略的重要行动。

商场的疑问：公司2017年私有化威灵控股，2018年私有化小天鹅，这次分拆美智光电创业板上市。出资者可能会疑问，美的集团的本钱商场思路是否改变？

公司办理与时俱进：1）咱们以为，威灵控股、小天鹅都是家电产业链事务，私有化后能更高效地办理，使用美的集团途径也能对相关办理层发生活跃的鼓励，私有化可削减少量股东损益。2）美智光电和家电事务协同性缺乏，公司规划在美的集团中体量过小，以美的集团途径对相关办理层很难有高效的鼓励效果。独自上市，可使用本钱商场直接对相关办理层发生更显着的鼓励效果，有助于事务开展。3）美的前史上有很好的鼓励机制，如事业部制，二级子公司制。美的不拘泥于详细的方式，其办理的文明内在是"集权有道，分权有序，授权有章，用权有度"。当时布景下，新式事务更多的是采纳与本钱商场运作结合的鼓励形式，例如小米的生态企业。

咱们估计，美的旗下还有许多未来可在A股上市、完成更高估值，一起不会危害家电主业的公司，例如物流公司安得智联、工业4.0公司美云智数、德国上市子公司KUKA。

估值主张

咱们坚持2020/21年盈余猜测。坚持跑赢职业评级，坚持目标价79.00元，对应23x/19x 2020/21e P/E，涨幅空间18%。公司当时股价对应20x/16x 2020/21e P/E。

危险

疫情负面影响扩展危险；空调商场价格战危险。

老板电器(002508)：商场龙头位置安定 线下零售有望重回增加

类别：公司组织：我国国际金融股份有限公司研究员：何伟日期：2020-07-28

出资主张

咱们看好高端厨电龙头老板电器，上调目标价5%至44.46元，对应25倍2020年市盈率和22倍2021年市盈率，较当时股价有25%的上行空间。

理由

最差的时期已过：1）2H18-1H20，厨电商场调临商场需求、需求结构、途径结构改变冲击，进入调整期。2）公司成功的证明在厨电商场具有安定的领导位置，并在工程途径占比快速提高的布景下坚持利润率的安稳。3）咱们估计2H20，公司线上、线下零售重回增加周期，叠加工程途径高增加，公司未来有时机坚持每年5%-15%的中等增加速度。

线下零售回暖：1）AVC监测，大厨电（包含洗碗机）线下零售商场4、5、6月零售额同比降幅显着缩窄，分别为-13%、-7%、-2%。

7月前三周累计完成相等。2）城镇化率提高、嵌入式产品配套率提高是厨电未来重要的增加驱动力。2019年公司推出蒸烤一体机；洗碗机产线投产后，本土化规划的产品更具有竞争力。咱们估计2020年，公司线下途径嵌入式产品配套率有望快速提高。3）公司在推动代理商开设更多代理商直营店代替简略的分销，提高途径扁平化。

工程途径优势显着：1）凭仗品牌优势，公司工程途径商场份额高达35%以上。2019年该途径占公司营收19%，公司估计2020年工程途径收入有望同比增加40%以上（假定工程项目不受疫情影响而延期至下一年）。2）因为原材料本钱下降、中小地产商比重提高等影响，工程途径毛利率最近几年稳步提高。

盈余猜测与估值

考虑公司零售途径体现改进，咱们上调2020年EPS猜测3%至1.76元，坚持2021年EPS猜测2.02元。坚持跑赢职业评级，因为上调盈余猜测，上调目标价5%至44.46元，对应25倍2020年市盈率和22倍2021年市盈率，较当时股价有25%的上行空间。当时股价对应2020/2021年20倍/18倍市盈率。

危险

厨电商场需求下滑危险；商场需求偏好转向性价比的危险。