张裕A(000869)：活跃的改动正在产生 等待葡萄酒王者归来 类别：公司 安排：中银世界证券股份有限公司 研究员：邓天娇/汤玮亮 日期：2020-11-24 反倾销有利于职业格式改进。高管增持和百亿方针闪现公司决心在加强。4季度成绩有望触底反弹，2021 年展望出较高...

张裕A(000869)：活跃的改动正在产生 等待葡萄酒王者归来

类别：公司 安排：中银世界证券股份有限公司 研究员：邓天娇/汤玮亮 日期：2020-11-24

反倾销有利于职业格式改进。高管增持和百亿方针闪现公司决心在加强。4季度成绩有望触底反弹，2021 年展望出较高的成绩弹性。

支撑评级的关键

反倾销有利于职业格式改进。葡萄酒面对其他酒种和世界商场的两层竞赛。澳洲酒反倾销查询布景下，国产酒面对的商场环境将逐步改进。

张裕品牌价值杰出，鼓励机制有待完善，近期动作闪现公司决心加强。

(1)比照国内白酒名酒和国外葡萄酒龙头，张裕品牌并不差劲。(2)鼓励机制虽还有待完善，但高管增持和百亿方针闪现公司决心在加强。

产品系统和出售系统继续革新。(1)解百纳是第一大单品，公司改动以往的途径形式，加强途径管控。战略布局白兰地，或许成为下一阶段的黑马。(2)曩昔两年张裕在出售系统方面进行多项变革，估计2021 年作用逐步闪现。

4 季度成绩有望触底反弹，2021 年展望出较高的成绩弹性。归纳考虑途径战略和成绩表现，咱们判别现阶段途径库存处于较低水平，公司2020年营收方针37 亿，公司有动力加大商场开辟力度，估计4 季度可康复增加。因为2020 年报表实在表现了疫情的影响，跟着消费场景康复正常，估计2021 年报表成绩将展现出较高的弹性。

注重两点或许超预期的要素。(1)反倾销调研的布景下，当澳洲酒库存消化至低位时，张裕若能抢到部分商场份额，则成绩存在超预期的或许。(2)2020 年成绩较差或许倒逼公司加快内部变革，若公司可以在鼓励方面完结打破，团队活跃性加强，则出售有望提速。

估值

估计公司20-22 年EPS 别离为1.18、1.59、1.98 元，同比增-28.4%、34.7%、24.5%，对应PE 为32.9、24.4、19.6 倍。比照酒类板块龙头，张裕估值处于最低方位，结合2021-2022 年的成绩判别，咱们以为张裕向下空间不大，向上弹性较高，初次掩盖给予“买入”评级。

评级面对的首要危险

其它酒种和进口酒的揉捏超预期。

西山煤电(000983)：更名适应山西国改 焦煤龙头位置再稳固

类别：公司 安排：开源证券股份有限公司 研究员：张绪成 日期：2020-11-24

事情：公司发布公告，控股股东山西焦煤集团提议将公司称号由“山西西山煤电股份有限公司”改变为“山西焦煤动力集团股份有限公司”；证券简称由“西山煤电”改变为“山西焦煤”；证券代码“000983”坚持不变。

更名适应山西国改专业化重组方向，财物注入将稳固焦煤龙头位置依据公告，集团公司依照山西省委、省政府关于深化国资国企变革的战略部署，拟经过资源财物化、财物本钱化、本钱证券化，运用上市渠道推动煤炭资源整合和专业化重组，完结资源合理流动、安排、装备，打造焦煤板块龙头上市公司。

此次更名不仅是公司在称号上与集团坚持一致，更是在山西国改深化布景下上市公司渠道战略定位的提高，后续集团焦煤财物注入或有望加快。到2020Q3，集团财物证券化率仅25.4%，煤炭产能证券化率仅33%，一起与山煤集团兼并重组有序推动，财物注入仍有较大空间。咱们保持盈余猜测，估计2020/2021/2022年别离完结归母净利润19/20.5/21.7 亿元，同比增速11.2%/7.8%/5.8%；EPS 别离为0.46/0.5/0.53 元，对应当时股价PE 为12.6x/11.7x/11x。保持“买入”评级。

集团领导入驻公司董事会，凸显上市渠道战略意义依据公告，公司董事会将进行重要调整，集团董事长赵建泽，总经理陈旭忠，党委专职副书记、副董事长马步才以及李堂锁、胡文强、马凌云三位副总经理等六位集团首要领导将进入上市公司董事会，表现出集团领导层在推动变革重组进程中对上市渠道的注重，进一步凸显公司整合集团内煤炭财物的战略定位。

山焦&山煤兼并有序推动，无偿划转完结协议签定依据山煤世界公告，对山煤集团进行无偿划转的协议已完结签署，现在处于工商改变傍边，完结后山煤集团将成为山焦集团子公司，其后山焦关于山煤集团的吸收兼并也将有序展开，公司与山煤世界之间的同业竞赛问题有望经过财物重组处理。省内国改执行后，“新焦煤集团”将与晋能控股、潞安化工集团一起成为山西省的三大煤炭财物主体，别离稳固炼焦煤、动力煤、煤化工三方向专业定位。

澳煤限令&焦价强势催化炼焦煤补涨，利好焦煤龙头成绩改进澳煤限令收紧炼焦煤供应，焦煤价格补涨有望取得支撑，一起国内优质主焦煤缺口或首要由产地增产代替；近期焦炭价格执行七轮提涨，煤焦价差继续扩展，焦煤提价或不存在下流压力。公司作为焦煤龙头，或在量价均获益下完结成绩改进。

危险提示：经济康复不及预期；煤价跌落超预期；集团重组不及预期。