中联重科(000157)Q1成果超预期，看好起重机、混凝土机继续高添加 事情： 公司发布一季报，完结营收 90.2 亿(同比+41.8%)；归母净利 10 亿元(同比+166%)，扣非归母净利 8.2 亿(同比+192.3%)。 出资关键 成果超预期，起重机、混凝土机作为后周期产品将接力挖机...

中联重科(000157)Q1成果超预期，看好起重机、混凝土机继续高添加

事情： 公司发布一季报，完结营收 90.2 亿(同比+41.8%)；归母净利 10 亿元(同比+166%)，扣非归母净利 8.2 亿(同比+192.3%)。

出资关键

成果超预期，起重机、混凝土机作为后周期产品将接力挖机高添加： 公司在一季报预告中称， Q1 归母净利比上年同期添加 125.61% -178.69%，实际添加 166%，挨近成果预告上限。咱们判别首要系主营产品继续产销两旺、量价齐升，起重机械、混凝土机械国内产品商场比例继续坚持"数一数二"。 2019 年开春以来，工程机械职业仍旧旺盛，基建出资增速上升+环保加快更新需求两大要素下，起重机、混凝土机作为后周期种类，接力挖机高添加。 4 月份以来，起重机、混凝土机开工杰出，销量有望继续超预期，咱们以为聚集于这两大主业的中联重科将显着获益。

毛利率、净利率逐季提高，费用操控杰出： 2019 年 Q1 归纳毛利率为30%，同比+4.7pct；净利率为 11.1%，同比+5.2pct。 盈余才能自 2018年以来逐季添加，咱们判别首要有以下原因：(1)产品销量大幅添加带来的规划效应。(2)价格上调影响， 公司起重机的首要产品--塔式起重机在 2018 年施行了提价，咱们估计提价效应在 2019 年开端真实闪现。(3)产品结构调整， 起重机和泵车等高毛利产品在收入中的占比提高，而农机等低毛利产品占比继续下滑。Q1 期间费用率为 18.5%，同比-1.34pct，首要获益于公司对费用的严厉管控。其间出售费用率 7.9%，同比相等；办理费用率(含研制费用率)6.1%，同比-1.7pct；财务费用率 4.5%，同比+0.4pct。

运营性现金流同比添加 3 倍，营运功率显着提高： 公司 Q1 的运营性现金流净额为 18.7 亿，同比 2018Q1 的 4.5 亿添加 312%，首要系出售产品、供给劳务收到的现金比上年同期添加 32 亿；从 2018 年 Q2 以来公司的运营性现金流均保持在较高水平(10 亿以上)，信誉出售方针操控严厉，均匀首付比例达 40%。此外，公司营运功率也完结显着提高，其间应收账款周转天数同比-81天，存货周转天数同比-23 天。在信誉门槛和营运本钱严厉管控的状况下，公司收入和营运才能同步添加，阐明是真实有质量的添加。

战略聚集效应凸显，新事务土方机械+高空作业途径展开可期： 公司致力于做精工程机械，工程机械优势板块集群效益愈加凸显。公司起重机械、混凝土机械的国内产品商场比例继续坚持"数一数二"，其间修建起重机械、混凝土长臂架泵车坚持职业榜首，主营产品商场位置继续良性提高。

此外， 公司还加强展开有潜力的新式商场。 公司研制的 G 系列全新一代土方机械产品现已上市，出售途径正在布局中；一起加快布局高空作业途径产品， 2018 年 10 月发布三大类别共 8 个类型的高端智能产品，有望获益快速添加的下流需求；继续拓宽机制砂、干混砂浆、喷发机械手事务，势态杰出。

盈余猜测与出资评级： 咱们估计公司 2019/2020/2021 年的净赢利是 30、36、 41 亿元，对应 PE 为 13/11/9X，给予"买入"评级。

危险提示： 工程机械职业景气量不及预期；新事务展开不及预期。

浙江大力(603338)Q1成果契合预期，静候高端臂式放量

事情：公司发布一季报，完结营收 3.84 亿元(同比+23.4%)；归母净利 1.01亿元(同比+44.1%)，扣非归母净利 1 亿元(同比+48.7%)。

出资关键

Q1 为传统冷季，收入增速平稳，盈余才能大增： 一季度为公司事务的传统冷季，其增速对全年并无太大学习含义。 2019Q1 营收增速较为平稳，但归母净赢利增速从前史上来看相对较高，咱们判别首要系公司盈余才能的显着提高。

Q1 归纳毛利率为 42.89%，同比+5.4pct；净利率为 26.29%，同比+3.78pct。咱们以为毛利率的添加点首要在于臂式高空作业途径放量带来的规划效应；剪叉式和桅柱式高空作业途径方面，因为公司出产流程资料根本自给自足，确保本钱可控，咱们判别这两个产品的毛利率根本保持安稳。

2019Q1 期间费用率为 11.32%，同比+1.19pct，其间出售费用率 4.54%，办理费用率(含研制费用率) 5.17%，财务费用率 1.61%，别离同比-0.09pct， +0.57pct， +0.71pct,财务费用添加首要系汇率变动构成的汇率丢失添加所造成的。

运营性现金流略有改善，存货足够以待旺季降临： 公司 Q1 的运营性现金流净额为-3436 万，同比 2018Q1 的-5760 万略有改善，从前史状况来看，公司 Q1 的运营性净现金流一般为负，咱们判别首要系 Q1 为传统冷季，公司往往采纳在 Q1 备货以迎候 Q2 旺季的到来，故 Q1 的运营性现金流出一般大于流入。从存货来看， Q1 末存货 4.6 亿，环比 2018 年底添加 1 亿，同比添加 71%，阐明公司现在备货足够。

国内商场潜力大，静候高端臂式放量： 现在国内 AWP 运用范畴少、普及率低，更多的商场还有待发掘。欧洲 AWP 保有量 30 万台，美国保有量 60 万台，而国内保有量仅有 9 万台，依照其他工程机械保有量远高于欧美国家类比估测，国内商场潜力大，至少能与欧洲看齐。跟着公司从 2018 年下半年起调整脚步出售策略向国内歪斜，与国内规划最大的租借公司上海宏信到达战略合作关系，咱们以为未来国内成果添加可期。

臂式产品方面，国内外需求仍旧旺盛，公司现已根本完结其产线布局，2019 年将是新臂式产品达产前的重要推行期，意大利臂式高端新品的出产试用和大型智能高空作业途径建造项目都在有序推进中。剪叉式产品方面，小剪叉线 2018 年技改项目完结，已进入正常出产阶段，现在能够 8 分钟下线一台微型剪叉产品，旺季最快能够 6 分钟一台，咱们以为产能弹性有望进一步带来成果弹性。

盈余猜测与出资评级： 公司是国内高空作业途径肯定龙头，双向拓宽海内外商场，咱们以为，技能质量+品牌口碑+实践经验+营销办理构建深沉护城河，细分范畴归纳实力至少抢先国内同行 2-3 年，公司以世界高端商场产品质量，反向拓宽国内，静待国内商场迸发期到来。咱们估计公司 2019-2020 年净赢利为 6.8/9.4 亿，对应 PE 28/20X，给予"买入"评级。咱们给予方针估值 30 倍 PE，对应市值 204 亿，方针价 85 元。

危险提示： 海外商场拓宽不及预期、贸易战危险，国内相关配套方针不及预期、汇率危险

三安光电(600703)LED成果短期承压，射频事务远景宽广

成果总结：公司2018年完结运营收入83.6亿元，同比小幅下滑 0.35%；完结归母净赢利 28.3 亿元，同比下滑 10.6%。 2019 年 Q1 完结运营收入 17.3 亿元，同比下滑 11.1%，完结归母净赢利 6.2 亿元，同比下滑 35.9%。

三安集成事务开展顺畅，射频事务远景宽广。三安集成 2018 年全年完结出售收入 1.71 亿元， 2019 年 Q1 完结出售收入 0.61 亿元。 1、 砷化镓射频 HBT 产品干流工艺已开发完结，产品全方面包含 2G-4G PA， WiFi， IoT 等首要商场运用；PHEMT 产品经过牢靠度验证，已进入量产出货； 2、 氮化镓射频包含 5G 范畴，已给几家客户送样，产品已阶段性经过电应力牢靠性测验，完结小批量供货。已开发工艺包含 Switch、 LNA 等消费商场与特别运用商场，继续上量中。 3、 滤波器产品的研制和牢靠性验证已取得了实质性开展，进入客户送样验证阶段，客户反应开端测验产品功能已优于业界同类产品，有望在 19Q2 构成产品出售。

LED 事务短期受价格跌落继续承压，长时间来看运用格式继续优化。 1、 从 LED单价来看， 2018 年 LED 价格继续下滑，一起 19 年 1 月-2 月全体场偏弱， 3 月开端出售回暖，但全体运营仍不抱负， 因而 2018 年全年以及 19 年 Q1 全体成果承压。 2、从 LED 产能视点看， LED 芯片产能逐渐向中国大陆搬运的趋势已闪现，公司估计未来将 LED 芯片全球商场占有率提高至现有产能的一倍以上，咱们以为市占率的提高有望带来 LED 价格的企稳。 3、 从 LED 下流运用来看，LED 轿车灯事务最近几年事务添加较快，跟着新能源轿车的大力推行， LED 车灯未来的运用将会十分宽广。此外，公司 Mini-LED 已于一年前开端完结量产出售，出货量也跟着关键设备的逐渐到位在叠加， Micro-LED 巨量搬运技能也在改善并打破， Mini-LED 和 Micro-LED 未来将会是公司 LED 范畴的重要添加点。

盈余猜测与评级。 估计 2019-2021 年 EPS 别离为 0.67 元、 0.81 元、 1.01 元。考虑公司为 LED 职业的龙头叠加 MiniLED、 MicroLED 以及化合物半导体等新式事务的顺畅推进， 保持"买入"评级。

危险提示： LED 下流产品降价和化合物半导体研制及量产不及预期的危险。

光迅科技(002281)事务稳健展开，长时间获益于5G+数通双轮驱动

事情： 公司发布]] 2018 年报及 2019 年一季报。 2018 年完结运营收入 49.3 亿元，同比添加 8.3%，归母净赢利 3.3 亿元，同比下滑 0.5%。 2019 年一季度完结运营收入 12.2 亿元，同比添加 0.99%，归母净赢利 0.64 亿元，同比下滑 17.8%，扣非后归母净赢利同比添加 12.4%。

2018 年营收安稳添加，职业竞赛加重、研制费用及股权鼓励费用影响成果，毛利率开端上升。 收入结构及毛利率改变： 毛利率接连四个季度回暖， 2018Q1-Q4别离完结 16.8%、 17.0%、 22.6%、 22.8%， 传输事务占比约下降 3 个百分点，毛利率 26.70%，同比提高 0.94 个百分点； 数据与接入事务占比提高约 2 个百分点， 毛利率 8.67%，同比下降 3.36 个百分点，首要原因是中低端产品价格竞赛剧烈，而 400G、 5G、 10G PON 等高端产品没有放量，导致毛利率承压。 净赢利下滑首要原因： (1) 电信商场受职业竞赛环境恶化及中兴事情影响， 2018年毛利率 19.8%，同比下滑约 1 个百分点；(2) 出售费用、研制投入、新一期股权鼓励费用添加导致出售费用率同比添加 0.26 个百分点，办理费用率添加0.27 个百分点。

2019 年 Q1 根本与上一年相等， 结转的政府补助同比大幅削减影响成果。 一季度运营收入同比微增，毛利率 17.8%， 同比添加 1 个百分点，运营层面根本与上一年体现相等， 一季度结转的政府补助大幅削减导致其他收益同比削减 90.2%是连累成果添加的首要原因。

长时间获益 5G 大周期及数通商场打破，空间巨大。 依据 Ovum 数据， 4Q17-3Q18公司全球比例 7.1%，职业排名第四。 5G 商场，估计 2019 年 5G 车牌发放，敞开正式商用的路途， 5G 年代前传中传回传电信光模块将大规划运用25G/100G/400G 产品，光模块的商场空间将有望到达数百亿元以上， 2018 年公司成为要点客户的"全球金牌供货商"及 5G 中心供货商将充沛获益。数通商场，在流量迸发布景下，数通商场高端光模块需求高速添加， 公司继续布局数据中心事务，活跃拓宽客户， 数据中心光模块在要点客户中取得大比例订单，DCI 进入多家干流资讯商供货清单，一起公司非揭露定添加码数据中心光模块，构成关于公司现有产能的极大提高， 跟着公司数通事务的不断堆集， 有望成为公司新的又一个添加点。

盈余猜测与评级。 估计公司 2019-2021 年 EPS 别离为 0.66 元、 0.80 元、 1.01元，对应 PE 别离为 45 倍、 37 倍、 29 倍。考虑到高端光芯片布局进一步完善，公司未来获益于 5G 需求添加及数通商场打破，保持"买入"评级。

危险提示： 5G 开展或不及预期，数通商场拓宽或不及预期，芯片研制或不及预期，商场竞赛加重，贸易战带来职业不确定性的影响

中国电影(600977)2018年年报点评：《复联4》高歌猛进，进口片大年基调不改

事情：中国电影发布2018年年报和2019年一季报。2018年完结运营收入约90亿，同比添加0.55%；完结归母净赢利14.9亿，同比添加55%；完结扣非净赢利8.9亿，同比添加8%，非经常性损益首要是公司收买所造成的。2019年榜首季度完结运营收入22亿，同比添加1.28%；完结归母净赢利3.6亿，同比添加4.5%；完结扣非净赢利3.4亿，同比添加5.5%，在职业全体承压的大布景下，公司榜首季度的成果契合预期。

漂泊地球部分承认推进公司榜首季度赢利好于职业。2019年榜首季度，全国累计完结票房约186亿，较2018年同期202亿的水平下滑约8%；观影人次约4.8亿人次，较2018年同期5.6亿人次的水平下滑约14%，整个电影商场都呈现了必定起伏的调整。在这样的晦气局势之下，中国电影依托《漂泊地球》的超卓票房成果，推进公司赢利完结正添加，逾越职业全体水平。

二季度亮点依然颇多。第二季度，进入进口片会集迸发的阶段，现在《复仇者联盟4》依然在不断刷新纪录，上映5天票房即打破22亿，后续还稀有部值得等待的进口片高文，包含《大侦察皮卡丘》、《哥斯拉2》、《X战警：黑凤凰》等，将推进公司二季度成果继续跑赢商场。

途径价值重估。中国电影作为国内最大的影视集团公司，不管在制造、发行、院线等范畴均具有极强的职业优势；一起作为国有文明集团公司，肩负着正确引导言论方向，推进文明健康展开的重担。咱们以为，跟着近年来，国家对整个内容职业的标准趋势之连续，未来国有内容体现载体财物的价值有望进一步重估，而中国电影正是电影职业最优质的内容体现载体。

盈余猜测与出资主张。估计公司2019-2021年EPS别离为0.77元、0.81元、0.90元，对应PE别离为24/23/20倍，根据1)公司电影发行事务具有方针壁垒，且2019年为进口片大年；2)公司影视器件出售事务在2019、2020年或迎来高峰期；3)公司出品的《漂泊地球》票房已超46亿，公司发行的进口片《复联4》票房已超20亿元，保持"买入"评级。

危险提示：影视传媒方针缩紧危险；电影票房不及预期危险；进口影片数量不及预期危险。

雅克科技(002409)半导体资料事务发力，助力公司成果环比继续向上

事情：公司发布2019年一季报，完结运营收入4.16亿元，同比+34.89%；完结归母净赢利4130.07万元，同比+140.81%，EPS0.09元。公司估计2019年上半年归母净赢利8604.18-9663.80万元，同比+103%-128%。其间Q2归母净赢利4474.11-5533.73万元，同比+16.72%-44.37%，环比+8.33%-33.99%。首要原因：1、子公司成都科美特及江苏先科1-6月份的成果并入母公司雅克科技；2、江苏先科的运营实体韩国UPChemical的运营成果大幅上升。

半导体资料事务发力。科美特和江苏先科于2018年4月底完结收买,公司进一步加强在半导体资料范畴布局。2019年Q1，获益于特高压建造和半导体职业快速展开，科美特及韩国UPChemical成果向好，其产品均为高毛利产品，带动公司毛利率上升至32.88%。2019年1月，某世界闻名半导体公司认可了公司部分标准的SOD试制产品的出产线测验作用，签发了含有金额的试制品收购订单，并正式上线运用。国内半导体职业有望在2019年迎来突变，公司现在正在活跃导入国内客户，后续有望获益。

LNG继续向好，阻燃剂事务活跃整改。公司与沪东中华造船集团签署聚氨酯保温绝热板材出售合同，合同总额达1.04亿元，合同分三期，金额别离为3498万元、3498万元和3397万元，现在处于分批交给状况。受苏北环保影响，子公司响水雅克和沿海雅克于2018年5月7日起停产，其间沿海雅克于2018年6月15日复产，响水雅克依然停产。受2019年响水事端影响，盐城市政府决议封闭响水园区，响水雅克未来运营存在不确定性，沿海雅克自动停产排查安全隐患。

保持"买入"出资评级。猜测2019-2021年公司净赢利别离为2.50亿、3.20亿和4.06亿元，EPS别离为0.54元、0.69元和0.88元，对应PE为35/27/22倍，保持"买入"评级。

危险提示：产品拓宽低于预期的危险。