中心观念 中心观念：宽信誉尚待发力，美联储紧缩节奏不定，短期泛电子泛地产 国内宽信誉尚待发力：12月社融数据标明：1）政府仍是加杠杆主力；2）企业偏短厌长地产和制造业出资志愿仍不强；3）居民融资继续不振。反映到A股，宽信誉未得承认，泛地产链估值修...

中心观念

中心观念：宽信誉尚待发力，美联储紧缩节奏不定，短期泛电子>泛地产

国内宽信誉尚待发力：12月社融数据标明：1）政府仍是加杠杆主力；2）企业偏短厌长——地产和制造业出资志愿仍不强；3）居民融资继续不振。反映到A股，宽信誉未得承认，泛地产链估值修正节奏被打乱。美联储紧缩节奏：股债反响上看，鲍威尔听证会和通胀数据均在预期之内，但详细紧缩节奏仍存疑。出资者关于3月加息的预期正在上升，而咱们也将缩表机遇预期提早至22Q3。供给链瓶颈是影响美联储节奏的要素之一，从封闭程度、运送功率、供货商交给时刻和劳作商场四维度考量，新一波疫情对供给链影响下降，但断语瓶颈缓解为时尚早。短期内，A股商场或继续震动。

国内宽信誉：将稳未稳时，最是磨人心

12月社融结构反映三大特色：1）政府仍是加杠杆主力；2）企业偏短厌长——收据融资涨，中长借款降，除银行开门红考量外，反映地产和制造业出资志愿继续低迷。3）居民融资继续不振——地产出售不振扰动长期借款，疫情发出扰动短期借款。宽信誉未得承认，传递至A股商场，泛地产链的估值修正节奏被打乱（微观主题为宽信誉）。华泰固收2022.1.16《降息时点是商场重视的焦点》中标明，1月债市查询标明，47%的受访者以为显着宽信誉或出现在二季度，但在房住不炒+居民杠杆率+资源供给严重束缚下，力度或许有限，泛地产链中需精挑细选，如国企地产龙头和保证房相关板块。

美联储紧缩：计入预期的紧缩情绪和未计入预期的紧缩节奏

鲍威尔听证会再度承认美联储紧缩情绪，12月CPI同比涨幅创近40年新高，但两者均在商场预期之内——数据发布后，美元跌，美债、美股涨。不过，商场对详细紧缩节奏依然存在不合——加息节奏：鸽派布雷纳德暗示3月或许加息后，纳指再度跳水。现在期货商场对3月加息和全年加息次数预期上升。缩表节奏：不确定性和短期影响或更大。依据鲍威尔听证会更新，咱们将缩表预期提早至22Q3——美债：对长端影响更大，10年期美债利率仍有上行空间；美股：通胀本源在供给侧，估计短期影响高于上一轮缩表，但扰动或集中于22Q1，Q2-Q4将回归盈余驱动。

全球供给链：难言窘境显着改进，但耐性更强

全球供给链瓶颈是影响美联储节奏的重要要素，从以下四视点调查供给链现状：1）封闭程度：新一轮疫情顶峰来袭，但首要中上游供给链经济体并未显着收紧对作业场所的束缚；2）运送功率：集装箱运送价格高位企稳，洛杉矶和长滩港外排队货轮创新高，运送功率未见显着改进；3）供货商交给时刻：制造业供货商交给时刻有所改进，但从汽车业状况调查，或更多来自于需求削减而非供给改进；4）工作商场：劳作参加率和净进入劳作商场人数修正缓慢，均匀时薪环比增速上升，标明美国劳作力商场依然较为严重。整体而言，疫情对供给链的扰动正在削减，但难言大幅改进。

装备思路：显着宽信誉前，短期重视泛电子，Q2后泛电力行情或复兴

宽信誉预期没有彻底实现状况下，咱们保持2022.1.3《短期择线：泛电子>泛地产>泛电力》观点，短期宽钱银起伏大于宽信誉，对生长股估值驱动更直接，要点重视4Q21-1Q22景气占优的智能驾驭（HUD）、云核算-光通信、元世界。宽信誉仍待发力，但房住不炒+居民杠杆率+资源供给严重束缚下，起伏或有限，精挑国企龙头房企和保证房相关修建建材。泛电力链在阅历开年以来的调整后，咱们以为或已根本调整到位，超量收益的再度敞开则需静待Q2后盈余实现行情。

危险提示：国内宽信誉方针力度不及预期；美联储紧缩程度和节奏超预期。