瀚蓝环境(600323)：国补退坡后补助时代龙头份额进步可期

新政下，废物焚烧发电的国补将由以前的按废物处理发电量在特许运营期内(25-28年)进行补助，吨发280度以内部分享受国补，全生命周期总补助电量没有封顶，转变为在项目并15年内，项目累积补助电量未逾越电量补助上限时，每年正常进行国补，而逾越电量补助上限时，逾越部分不再享受国补。短期看，新政关于废物焚烧存量项目的IRR影响较为有限，从长期来看，跟着废物焚烧作业的逐步老到，国补退坡吊销部分逐步由地方政府承担顺价是必然趋势。

国补的退坡以及吊销，关于部分运营才干较弱，环保排放不合格，股东布景单薄，顺价才干不强的小型废物焚烧企业有较大冲击，而作业界优质的龙头企业如瀚蓝环境，具有资金+运营才干+政府资源等多项比赛优势，有望抓住国补退坡布景下的作业整合机遇，顺势通过并购扩张进步自身的市占率水平。公司现在的项目推进节奏较快，使得公司绝大部分在手项目都能享受到存量废物焚烧发电项目0.65元/度的上电价，底子不受新政下增量项目补助退坡的影响。

作业经理人原则落地，推进公司“十年百城”大固废战略启航。本年5月15日，公司发布公告现已过了高管转换为作业经理人计划，总经理金总等高管转换为公司作业经理人，公司处理得到完善。与国企委任制比较，作业经理人原则最大的不同是“商场化选聘”、“契约化处理”、“差异化薪酬”和“商场化退出”，能有用激活处理层的动能，助力公司大固废战略的推进。

一方面，跟着国补逐步退坡，废物焚烧作业集中度进步可期。另一方面，环卫服务、危废处置、有机废弃物等新式板块，有望构建公司第二成长曲线。

盈余猜想：猜想公司20-22年经营收入72.97/82.20/93.25亿元，净利润10.46/13.59/16.55亿元，净利增速14.59%/29.99%/21.76%，EPS分别为1.36/1.77/2.16元，对应PE分别为19X/14X/X。依据FCFF必定估值法，公司股权价值270亿，每股价值32.52元，坚持公司“强烈推荐”评级。

作业方针改动；项目开展不达预期。

视觉我国(000681)：Q3成果环比改善商业材料生意与服务途径新周期已打开

作业：视觉我国宣布2020年三季报

2020年10月29日，公司宣布2020年三季报，2020年前三季度结束经营收入4.42亿元，同比下降24.54%；结束归母净利1.22亿元，同比下降43.15%。

第三季度结束经营收入1.70亿元，环比第二季度添加4.82%；归母净利润4975.07万元，环比第二季度添加15.27%。

公司签约客户数同比结束10%的添加，成果环比持续改善受2020年上半年站整改、新冠疫情两层要素影响，公司成果同比仍接连下滑，但2020年二季度及三季度成果环比在持续改善。依据2020年三季报闪现，前三季度公司签约协作客户数同比添加约10%，客户数量添加先于成果方针，为公司成果恢复打下了出色的基础。

企业服务商场广大，图片融合高端图库和微利图库，音视频材料逐步丰盛2020年3月，公司建立500pxplus高端视频品牌，录入高清4k/8k的高质量视频材料，并引入未来形象等多家纪录片、影视制作、MCN公司内容资源。

2020年8月3日，公司内容材料版权生意站vcg音乐材料全面晋级改版,引入全球出名的音乐材料库Epidemic的音乐资源。字体方面，公司与华文字库打开独家战略协作。在视频大趋势下，看好公司对音视频产品的补偿。

现在公司的生意途径在线供应1500万条视频材料和35万首音乐材料，有利于公司更好的服务企业客户。

首要，我们认为图片作业在国内的商业方式探求现已阶段结束，依据高端和微利图片的商场需求和正版化推进，公司将享受作业持续性盈余；其次从图片生态扩展到音视频字体等服务领域的服务方式底子走通，内容生态丰盛将带来新的添加动力；第三，在处理内容版权公信力的布景之下，公司不断嵌入云、文档、协同作业软件等企业服务场景，及在互联电商、公号自媒体等流量场景深化运用，我们看好公司做好内容，服务客户的改动和才干。

看好公司多媒体材料库的企业服务商场龙头方位，坚持“强烈推荐”

公司具有海量图片加码音视频材料，随正版化进程和公司服务生态的完善，我们看好公司作业龙头方位和成果恢复。我们估量视觉我国2020-2022年净利润分别为2.04/3.04/3.95亿元，同比添加-6.9%/49.2%/29.7%，对应EPS分别为0.29/0.43/0.56元，对应PE为58/39/30倍，坚持“强烈推荐”评级。

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