中心观念

科创板树立三周年，推动半导体成为重要出资板块

7/22，科创板行将迎来开板三周年。在科创板盈利、国产化、缺芯的推动下，以前三年我国半导体工作取得长足展开。根据Wind，A股上市半导体公司总数量添加2.1倍到105家，总市值上升2.25倍到2.6万亿元。一同经过3年展开，半导体工作估值和盈利增速初步匹配。半导体板块A股对美股溢价从4倍缩至2.2倍，公募半导体持仓及沪深股通半导体板块占比从2Q19的1.2%、1.8%上升到1Q22末的4.5%和7.8%。我们建议注重商场预期满意绝望和高景气有望持续板块。另一方面留神景气下行板块(MCU，仿照，半导体设备)。

>>本轮半导体下行周期会有什么不同？

受全球高通胀导致的需求缩短，以及以前两年出资的新产能逐步开释的影响，以前两年困扰全球科技工作的缺芯问题正逐步得到缓解，以消费类芯片为代表，工作存货水平允逐步上升，现在工作景气正进入下行周期。展望未来，我们认为未来半导体工作将出现：

1)规划企业削减晶圆下单量以应对库存水平上升，

2)比赛加剧导致规划及代工工作毛利水平下降，

3)晶圆代工厂产能利用率下降，放缓本钱开支开展等现象。

关于我国半导体工作，

(1)电动车、光伏、手机、家电等工作系统厂商的芯片国产化需求，

(2)美国出口操控压力下，设备国产化需求是帮忙我国企业减轻周期影响的重要助力。

>>代工：发挥客户松散优势，把握系统厂商国产化需求，抵御周期影响

国内代工企业在以前三年完结了快速成长，根据Trendforce，中芯国际、华虹占全球份额从1Q19的4.5%/1.5%进步至1Q22的5.6%/3.2%，19-21年营收分别完结年均14.4%/17.7%的快速添加，产品单价和毛利率也明显进步。但一同也存在手机和消费类客户占比高(21年55.7%/63.7%)等问题。在工作下行周期中，我们认为，我国代工企业有望发挥客户结构松散等优势，把握国产化需求，替代趋势将部分抵消需求结构性下滑对成果的负面影响。

>>设备：国产化需求推动我国设备企业坚持高于工作均匀增速

2021年，我国半导体设备企业完结59%收入添加，增速明显高于AMAT、ASML等全球首要设备企业我国区收入增速29%。其时我国企业在清洗(盛美)、PVD、炉管(北方)、刻蚀(中微)等领域取得长足开展、但在光刻机等关键设备上国产化率几乎为0.Omdia猜想2023年全球晶圆厂本钱开支下滑6.0%。我们估量2023年我国大陆区域半导体设备本钱开支有望微增0.9%。我国设备厂商仍有望坚持明显高于设备工作的均匀增速。留神工作增速放缓对设备板块的估值结构的影响。

>>规划：注重预期满意绝望及高景气有望持续的板块

我们建议出资人注重(1)商场预期现已满意绝望的手机半导体，出资的机会可能是在二季报之后，当商场充分反映消费电子需求下滑影响的时分；(2)功率半导体等下贱(电动车、光伏)景气量较高板块，这些企业虽然现在估值(22年均匀Wind一起预期PE52.2倍)明显高于半导体工作均匀，但电动车等下贱需求和国产化开展仍然存在超预期空间。另一方面，MCU，仿照，闪现驱动等需求留神下行周期中产品价格下跌对成果增速的负面影响。