当人们初步谈论“无形资产”时，这在某种程度上预示着什么？

当地时刻12月23日，彭博社报道称，在美国，约有40%股票的账面价值为负，也就是说，它们的有形资产价值还缺少以偿还全部债务。而按照金融服务公司INTLFCStone策略师VincentDeluard的说法，在20年前，这类公司仅占15%。

更加令人难以置信的是，在以前20年里，寻找负账面价值公司股票的“负值”基金收益，要比罗素3000指数代表的美国首要股市高出24%。彭博社将这一现象描绘为“本钱主义正在由脱离本钱的本钱家操控”。

1

本钱运作的效果

那么问题来了，为何这些没有实践净值的企业会成为商场中的“大赢家”？

VincentDeluard指出，现在关于这一现象有两种比较盛行的说明：

一种说明是，由于企业正在被逐渐的变多的金融工程师和私募出资者接纳，而这些善于本钱运作的管理者，不只喜欢出售有形资产，还会将企业“杠杆化”。所以，任何新的现金流不会用来出资有形资产，而是购买股票和进一步“杠杆化”。

另一种说明是，本钱主义的“非物质化”。不可否认的是，企业在互联时代需要的有形资产要比从前少许多，严峻资产不再像从前那样重要。而在近十年的低出资回报率下，工厂、零售分支络等实体供应的“经济护城河”也不再安靖。

一个很好的比如是，在英国和欧元区约有30%的公司净资产为负，而我国、日本、韩国基本上没有这样的公司。其间的原因首要在于，正逐渐成为“制造工业聚集地”的亚洲具有财务和实体资产上更为“稳固”的公司，而美国和欧洲一些国家却展开成了“非物质国际”。

事实上，上述两种说明并不互斥。

彭博社分析师JohnAuthers指出，最近一直在上升的标普500指数和堕入阻滞多年的国民收入和出产账户的利差正在不断增大就说明，金融工程师是致力于每股收益最大化，而非更广义地衡量获利，尤其在金融资产价格极低的状况下，有形资产就不再显得那样重要。

2

“僵尸企业”鼓起

在以前20年里，不论从数量仍是总市值上看，账面价值为负的企业都在稳步添加，这在某种程度上也反映了“僵尸企业”的鼓起。

依据国际清算银行定义，当一个树立10年以上的公司，至少连续3年利息覆盖率小于1，就标明该企业没有发生满意的现金来偿还债务，这类企业被称为“僵尸企业”。它们虽然早已不具备竞争力和生命力，却能通过获得廉价融资像僵尸相同继续存活。

多年来，国际清算银行一直对这类企业感到担忧。依据这一定义，美国现在大约有12%的企业为“僵尸企业”，而在30年前，这类企业占比还缺少2%。

全球金融系统委员会高级经济师RyanBanerjee认为，自上世纪80年代末以来，“僵尸企业”数量的添加与逐渐减轻的财务压力有关，而这又在某些特定的程度上反映了较低利率所带来的影响。

由于“僵尸企业”出产率往往低于其他公司，并且会下降对出产力较高公司的出资，并拉低就业率，Authers认为它们的存在很可能是自金融危机以来困扰西方的低出产率的部分原因。

他指出，一旦利率恢复至较高水平，账面价值为负的企业就会面临很大困难。这也可以说明，为什么2018年美联储加息引发了商场的恐慌性兜销，却在本年反弹。Authers认为，这说明出资者并不想目睹，一旦利率恢复至正常水平，这些账面价值为负的企业，将会发生怎样的状况。

“现在只能等候他们无限期推迟这一时刻，否则，我们就真的要智慧无形资产的真面目了。”Authers说。

记者赵璐