修建央企年内成绩具有弹性。(1)复盘前史稳增加行情，基建出资提速往往可以提振修建央企成绩。5月基建出资增7.2%、环比4月加快4.2pct。预期基建出资全年增8.5%以上，央企年内成绩超预期。(2)在手订单保证营收超预期，专项债等资金加快到位，催化在手订单转化为收入。(3)22Q1修建央企新签增18%(修建业2%)加快。我国电建5月增84%。我国中铁股权鼓励Q1赢利增17%订单增85%。(4)部分基建央企21年Q2-Q3成绩为负，低基数。我国电建21Q2-Q4增速-4/-7/7%。我国中铁21Q2-Q4为-19/15/1%。(5)财务钱银发力财务费用下降，预期PPI下行毛利率提高。
修建央企成绩具有中长期持续性。(1)修建央企在修建职业新签订单的占比从2014年26%提高至2021超39%，修建央企的资金、办理等竞赛优势逐步凸显，商场份额提高获取逾越职业的增加。(2)基建从传统“铁公基”拓宽到数字化新基建范畴，地产事务城市更新、老旧小区改造、保证房带来新的增量。(3)一带一路等海外事务商场宽广。我国化学海外事务占比前史近40%现在20%，我国电建现在占比15%提高空间大。(4)商业模式转型，我国电建从工程承包商转型为出资开发建造运营的归纳开发商。我国化学发力高端化工新材料，“卡脖子”技能己二腈产品投产在即。
从财物负债表和现金流量表看，21年减值计提充沛财物质量提高，财务钱银宽松下22年央企现金流有望加快改进。(1)21年央企共计提减值490亿(+48%)，占归母净赢利33%(+7.8pct)，减值计提增加压实财物质量，计提后地产应收款等敞口有望充沛掩盖，且21年减值占赢利总额19%处前史高位，22年财务钱银宽松减值下降可能性大。(2)21年修建央企运营现金流净流入518亿(上年同期1910亿)，运营净现金流/归母净利69%降143pct，运营现金流恶化因会计准则调整等，22年影响将会削弱。前史钱银宽松下央企现金流好转，稳增加方针下22年央企现金流有望加快改进。
引荐我国电建/我国中铁/我邦交建/我国铁建/我国化学/我国修建/我国中冶。(1)我国电建全球最大新动力EPC，5月新签增84%/在手订单3.3倍增32%，150亿定增新动力电力投运，十四五或新增50GW装机翻三倍，PB1.27倍(三峡动力2.52倍)。(2)我国中铁Q1订单增85%/在手订单4.4倍增29%，21年Q2净利增-19%低基数，PE4.7倍/PB0.6倍。(3)我邦交建在手订单4.6倍增7%，试点REITs已上市。(4)我国铁建在手订单4.3倍增14%，3.6PE/0.5PB是最轻视值基建龙头。(5)我国化学前5月营收增38%，新签增59%，等候己二腈达产的盈余弹性。(6)我国修建在手订单3.4倍增17%，PE4倍/PB0.7倍。(7)我国中冶在手订单3.2倍增37%。
危险提示：微观经济方针危险，疫情重复等。
（国泰君安证券研讨）
