地缘政治环境剧变，国防军工迎快速开展期。全球视角之下，俄乌形势或从多方面影响我国国防工业建造，包含促进我国军费增加、准确制导武器开展和世界军贸打破等。国内视角下，国防预算重回7%增速，未来有望保持6%-8%的增速。变革视角下，2022年是“国企变革三年举动”的收官之年，变革力度之大史无前例。到2021年底，十大军工集团已完结70%的变革使命，2022年变革将进入攻坚期和深水区，重磅乃至破冰式变革有望打破，这其间或许包含国企职工鼓励的收益上限打破、财物重组中的事业单位变革和重磅涉军财物IPO等。咱们以为“国企变革”有望成为2022年和2023年军工板块出资的重要主线之一。
以时刻换空间，其基已奠更待时飞。财政端，2022Q1板块营收同比增加19.18%，扣非后归母净利润同比增加28.97%，季度财政指标重拾快速增加势头，职业高景气有望连续。咱们估计2022年军工板块营收和扣非净利润别离增加20%和35%。供应端，2021年军工板块发布扩产方案达56项，为2018年以来新高，扩产动作显着。现在军工上市公司扩产方案大都在2024年前后建造结束，咱们估计此轮职业扩产带来的产能峰值或将出现在2027年前后，而产能增速的峰值或将出现在2023年前后。需求端，“以价换量”和“军民交融”为特色的配备收购将是大势所趋，与此同时，职业规划效应开端闪现，盈余才能有望不降反升。
聚集景气赛道，β行情仍然可期。“十四五”期间，国防军费有望连续6%-8%的稳步提高态势，尽管增速看似不高，但配备的收购是依据实践备战的需求，改变往往是结构性的。这映射到板块财政报表上，咱们就会发现不同细分范畴的体现差异很大。咱们以为国防工业“十四五”乃至“十五五”期间有望向备战实践需求的范畴歪斜，航空产业链、导弹产业链以及新材料等范畴将深度获益，β行情仍然可期。
出资战略：初心不改，更待时飞。军工板块反弹有望继续，主张逢低布局。从估值视点看，板块估值分位数约为35%，提高空间较大；从基本面视点看，军工配备收购方案性强，需求端增加确认，供应端产能瓶颈继续破除，2022年板块成绩有望完成35%以上增速。从变革视点看，“国企变革”有望成为2022年和2023年军工板块出资的重要主线之一，此外，产业资本增持也将有用带动板块出资决心的提高。出资装备方面，主张重视“四维度”：1)航空产业链，包含中航光电、北摩高科、全信股份；2)导弹产业链，包含新雷能、智明达；3)国产化提高获益标的，包含紫光国微、能科科技和振华科技；4)国企变革获益标的，包含航天开展、中航机电、中直股份等。
（我国银河证券研讨）