出资关键：6月财物装备中心观念：咱们曾在《二季度财物装备及出资战略陈述》指出，就二季度的全体而言，债券体现优于权益，权益板块中主张装备以金融地产为代表的稳添加板块以及TMT板块。关于处于二季度尾部的6月，咱们以为财物比价会产生必定的改变，本月权益的体现或将优于债券。回头看二季度中上旬的权益体现，确实是走出了汹涌澎湃的稳添加行情，咱们以为，在二季度的后半段6月或可走出以TMT、新动力为代表的生长行情。财物比较全体观念为，股票>转债≈REITs>产品>利率>信誉。
一、经济阵痛期与方针的强心针——5月微观回忆
本次金融数据的特色便是M2增速与借款呈现显着违背。人民币借款弱于预期首要是因为遭到疫情搅扰以及季节性搅扰导致。M2同比添加10.5%，环比上升0.8个点，与社融体现显着违背，商场上遍及观念是因为4月份大规模留抵退税导致。咱们以为，留抵退税确实能够让钱从政府部分流向实体部分，但时刻上或许具有必定滞后性，反映在企业存款同比多增仍然偏低。别的不行忽视的一点是，从2月中下旬开端，居民存款一向处于高位，往后看，后续影响消费的方针出台有充沛的必要性。
经济数据来看，4月固定财物出资也呈现显着下滑，房地产职业全体进入下行周期，但基建出资、制造业出资仍是呈现了必定的耐性。因为疫情阻止施工，4月基建增速有所回落，一起4月专项债发行量显着偏低，估计未来发行量有望敏捷上升，基建反弹确实定性较高；制造业出资在疫情环境下体现欠安，企业经营压力增大，可是“留抵退税”方针的出台无疑是济困扶危。
因为遭到疫情搅扰与供应链受阻的影响，大部分职业量、价的边沿改变都为负值。赢利改进最好的是食物制造业、农副食物加工业以及家具制造业，会集于下流。尽管赢利从肯定量来看仍然会集在产业链上游，但从月度的边沿改进来看，下流赢利康复较快。跟着下半年资源品提价趋缓，中下流板块上市公司毛利率将显着改进。这关于受本钱困扰的中下流公司来说，会对成绩构成显着支撑，赢利率改进这一微观改变也将对企业盈余构成支撑。
5月发布了多个重磅会议和重要讲话，可谓是本年会议举行最密布的一个月，给商场注射了强心针。一方面，地产、渠道经济、轿车补助等产业方针连续；另一方面，加大留抵退税力度、专项债提早发提早用。
二、5月财物体现透视镜
风格体现而言，周期和生长体现较好，跌幅较深的首要是金融风格，之前获益于“稳添加”的金融、地产板块呈现必定程度的回调，地产首要是因为在地产方针力度现已较大布景下，地产出售和出资还未有显着起色。银行股首要是因为下调LPR5年期给银行财物端构成必定压力。消费板块的轿车上月体现最佳，首要是因为方针给予了大幅度的支撑，轿车购置税部分减免以及购车补助都给该职业带来了严重利好。
资金方面，5月资金面坚持富余，支撑短债向暖。DR001、DR007月均值环比分别走低12BP、19BP，3个月SHIBOR利率全体持续下行，3个月AAA同业存单发行利率先下后上。利率方面，首要呈现震动下行趋势。疫情逐步得到操控，方针持续加码强化宽信誉预期，对长债构成压力，但钱银方针宽松，经济根本面仍然较差给债市带来了缓冲的空间。信誉方面，5月份信誉债商场较极致的“财物荒”。一方面商场流动性富余，隔夜回购本钱稳定在1.30-1.40%的低位，另一方面受年报季影响，5月份信誉债一级商场发行呈现显着缩量，商场可配种类稀缺，构成全体信誉债收益率快速下行，信誉等级利差持续紧缩。
5月大宗产品价格部分回落，布油、原油等动力价格仍连续上涨态势，玉米价格大幅跌落，工业金属铝、铜价格跌落。受俄乌形势严重、欧盟对俄石油采纳制裁的影响，石油在5月坚持窄幅震动走势。COMEX黄金则在冲高后受制于美债加息以及美元指数的上涨，有所回落。是俄乌抵触晋级，导致全球经济远景恶化，商场危险偏好下降，一起因为俄罗斯和乌克兰都是动力、矿石等根底原材料和小麦、玉米等农产品的重要出口国，俄乌抵触晋级也加重了全球通胀预期。
5月产权类REITs基金收盘价均匀月涨跌幅为-0.13%，特许经营权类REITs月涨跌幅为0.43%。经营权类REITs华夏中邦交建REIT、安全广州广河REIT和中航首钢绿能REIT月涨跌幅位列前三，分别为2.14%、0.46%和0.009%，不动产权类博时蛇口产园REIT月涨跌幅位列倒数榜首，为-0.69%。受疫情影响较大的华安张江光大REITs体现也相同欠安，涨跌幅为-0.02%。
三、全面看好疫后复苏——6月财物装备展望
危险偏好与财物比价：美联储5月加息50BP落地、6月发动缩表但根本排除了6、7月单次加息75BP的或许性，6月初美国非农数据微弱超预期，对美联储加息的预期有所升温，商场预期6月和7月加息50BP的概率均为100%。近期美债利率从低点2.75%反弹至3%以上，仍需重视海外流动性收紧对全球商场的扰动。股债相对比价视点看，A股危险溢价仍在上行阶段，依据万得全A(除金融、石油石化)翻滚市盈率(TTM)与10年期国债收益率倒数的差值成果，可知现在危险溢价水平仍处在上行区间，股票财物的吸引力更强。运用均值-规范差作为轮动规范也能得出相同定论，现在万得全A(除金融、石油石化)翻滚市盈率(TTM)-1/10年期国债收益率正向均值-规范差接近，意味着该目标后续会逐步向均值回归，股票性价比将强于债券。
权益看好疫后复苏的逻辑演绎：跟着疫情的缓解，复工复产估计将进一步提速，有利于商场对经济预期的改进。美债利率对生长的限制减小，危险偏好抬升。结构上，可重视生长与部分消费，详细包含：1)电子芯片为代表的TMT板块；2)新基建方向，包含数字基建(数字经济，大数据中心、物联)、新动力基建(光伏、风电、储能)；3)疫情复苏下的消费(休闲服务，食物饮料)；4)农林牧渔。咱们以为，大盘6月全体向好，但或许会在半途呈现回踩。2018年11月的民营企业座谈会后，A股商场仍然呈现了双底。现在经济面对的表里环境，全体相似2018年。A股仍有或许要比及呈现双底后才干呈现真实的企稳。
债券的逻辑产生边沿改变：资金面或许不如之前宽松。端午假日往后的榜首个买卖日，一年存单利率快速上行，从2.34%上行7bp至2.41%，隔夜加权也攀升至1.44%，资金本钱上升会导致债券出资买卖思路产生改变。长端利率在6月或呈现上行，首要有三个原因。一是5月PMI数据超预期叠加上海于6月1日正式解封，跟着经济的复苏，长端利率也有上行危险；二是为更好助力稳添加，钱银方针重心或许从宽钱银向宽信誉搬运；三是政府债券供给量近月或许将大幅上升。信誉债商场在6月份波动性添加，主张逐步减配。一方面杠杆本钱现已“降无可降”。尽管在央行“加大流动性的投进力度，坚持流动性总量的合理富余”的表态下，估计短期内央行仍会相对呵护商场资金面，但毕竟隔夜回购利率现已到达1.4%左右的前史极低值，未来进一步下降的空间很小；另一方面在方针引导下宽钱银环境有望逐步向宽信誉过渡，使得之前被流动性众多压得过低的等级信誉利差将会有所反弹。
危险提示：美国加息超预期，疫情重复，研讨陈述运用的揭露材料或许存在信息滞后或更新不及时的状况，前史规则失效危险、方针危险等。
（中泰证券研讨）