盈余寻底，预期先行。股价(预期)修正往往走在盈余(基本面)正式回转之前，买卖预期的上涨弹性高于基本面拐点呈现之后，周期如此，消费亦如此。消费需求处于承压的结尾，预期走过至暗时间，虽然需求复苏的预期和假定不安稳，但疫后预防性储蓄的开释和场景束缚的翻开对消费需求的提振是确认的。消费职业盈余增速和质量的安稳性是前史上超量收益的来历，在商场动摇率较高期间，消费股往往能有相对收益，攻守特点兼备。
估值回调充沛，买卖结构优化，赔率空间翻开。1)估值处于合意水平：动态改变来看，2021年头茅指数调整至今，食品饮料、家电等职业PE和PB的下降起伏远大于新能源等职业；静态性价比来看，农林牧渔、顾客服务等职业的PEG均在1倍以内。2)微观买卖结构杰出：2021年春节前，消费蓝筹买卖拥堵度显着上升，迫临前史高点，一度引发微观层面的调整，当时买卖拥堵度已回落至前史均值-1倍标准差邻近。一起内外资减持至较低水平，消费相对生长的公募持仓占比之差已挨近2015年创业板牛市以来的低点，消费股赔率优势凸显。
鉴别疫情下供应侧优化的不同来历，职业远期盈余确认性提高。1)酒店、生猪职业疫情后进入绵长隆冬，供应快速出清，龙头集中度有望加快提高，然后构成规划优势；2)调味品职业近两年遭到需求和本钱两层压力，未来跟着高本钱下的供应出清和需求复苏，竞赛格式有望改进；3)消费晋级是白酒、家电职业的首要逻辑，当时职业集中度较高，头部品牌商场竞赛格式相对安稳，更需重视需求端的边沿改变。
需求逐渐回暖，消费行情迎来装备起点。2022年3月以来，消费板块的耐性凸显，关于利空显着钝化，尤其是在盈余预期大幅下修的3~4月，相对其他指数仍有超量优势。从行情的演绎上来看：1)经济结构转型叠加需求放缓，增加对传统经济部门的依赖度上升，而非下降，消费职业基本面尾部危险的定价收敛。2)稳增加逐渐发力，跟着关于房地产、疫情等方针预期逐渐走向明晰，对经济远景的预期逐渐改变，消费作为获益于经济回暖的后周期种类，现已展现出边沿的装备价值。3)价格传导层面来看，下流消费竞赛格式逐渐改进，叠加PPI向CPI的传导，消费职业尤其是具有议价才能的龙头企业将充沛享用盈余比例与估值弹性优势。
危险提示：1)疫情持续性超预期；2)方针作用不及预期；3)海外抵触超预期开展。
（国泰君安）
