国内
二季度中国商场完美演绎了经济低于预期，钱银加大放松的买卖逻辑。
三季度国内商场最重要的改变是——方针由守转攻，重心全面转向经济赶快重回正常轨迹。
稳添加方针进入真实的发力提效期。跟着二季度减税降费、社保缓交等一系列三保方针落地收效，经济内生康复的火种得以保存，扭转了失业率上升的趋势，方针“由守转攻”的条件逐步老练，稳添加方针开端真实发力。
基建方面，6月29日国常会决议筹资3000亿元用于弥补包含新式基础设施在内的重大项目资本金，并在6月初现已决议由方针性金融机构添加8000亿元基建信贷，别的2022年专项债3.65万亿将在8月底之前运用完毕。从和基建投资相关的挖掘机国内销量、石油沥青开工率、水泥库容比等上游职业高频数据上看，基建施工提速的痕迹现已呈现。
消费方面，疫情防控的二阶导现已呈现。6月底第九版《新式冠状病毒肺炎防控计划》调整了危险人员的阻隔办理期限和危险区划定规范等相关要求，7月以来线下消费和出行高频数据持续改进，疫情防控对消费的影响正在下降。轿车家电别离出台消费影响方针，别的北京、湖北、云南、贵州、福建等多地也出台了促进线下消费复苏的方针。
一起，地产商场开始企稳。跟着疫情影响显着走弱以及各地纷繁出台地产放松方针，5月以来房地产出售逐步企稳，6月30大中城市商品房成交面积一度回升至60万平方米以上水平，7月房地产出售在前期堆集的需求快速开释后有所降温，但跟着方针持续发力，出售中枢仍然持续缓慢改进。
在财务、防疫、地产方针呈现活跃改变的布景下，咱们以为3季度经济复苏强于预期，斜率有望大幅修正，叠加上一年同比低基数，估计3季度实践GDP增速从2季度的0左右快速反弹至4.5-5.0%。
跟着经济修正，钱银逐步回归中性的方向是相对确认的，可是疫后经济复苏面对的挑战性和经济赶快回归正常轨迹的必要性，都大于2020年，因而咱们以为流动性环境不会像2020年2季度相同突然收紧，资金面价格大概率从极度宽松逐步回归到中性偏松水平。
咱们以为，3季度的经济和方针环境，对债券商场而言全体偏逆风，期限结构将从牛陡转向熊平；但对股票而言仍然友善。
生长股的均匀买卖拥堵度现已升至中位数以上，心情主导的超跌反弹阶段根本完毕，进入由景气量驱动的轮动阶段，特别是新基建范畴支撑方针对相关生长职业有利，缓慢上升但仍低于中性水平的流动性溢价暂时不影响生长股的回转趋势。
价值股的根本面有望在三季度加快改进，与价值股相关的方针买卖(稳添加)、窘境回转买卖(供应约束和疫情约束)和复苏买卖(需求改进)对应链条上的职业均有确认性时机，但持续性纷歧。曩昔两个月，价值股反弹低于生长股，危险溢价和买卖拥堵度都处在有吸引力的区间，因而3季度或许呈现根本面超预期驱动的补涨。
美国
二季度美股完美演绎了戴维斯双杀。
三季度美国商场最重要的边沿改变是联储紧缩节奏放缓。
联储紧缩节奏取决于两方面，一方面是通胀带来的政治压力，另一方面是经济阑珊压力。
跟着中期推举的时刻挨近和中心通胀同比方向性回落，通胀带来的政治压力有望在3季度挨近结尾。一起，6月美国经济数据进一步提早了阑珊预期的时点，估计美国经济最快在今年年底就将呈现阑珊。
现在美债的短端对加息预期定价充沛，曲线形状也计入了必定的阑珊预期，3季度美国阑珊预期上升和加息预期大概率放缓，美债利率曲线将平整回落。
当时美股现现已历了估值紧缩的第一阶段，正处于成绩主跌的第二阶段。这一次成绩深度阑珊的或许性较小，商场心情或先于成绩增速见底。联储心情改变和成绩跌落的二阶导或许是美股心情底的必要条件，美债利率回落和成绩跌落的心情底呈现之后，美股估值修正的第三阶段就会敞开。依据经历，在商场底右侧的心情修正阶段，以NASDAQ作为代表的生长股大概率会首先反弹。
危险提示：新冠病毒致死率上升；出口回落速度超预期；美联储钱银方针超预期。
（天风证券）