我国石化05年完成收入7991亿元，净赢利396亿元，同比别离添加35%和22.6%，每股收益0.456元（香港会计准则0.472元），契合预期。但扣除非经常性损益后的净赢利反而同比下降2.8%，主要是炼油事务受制于方针亏本较大。制品油定价机制变革对公司业绩的影响长时间能够慎重达观，但短期甚难体现。作为A股商场旗号性企业，公司股改日益迫近，或许付出的对价构成安全边沿，保持引荐评级。
勘探开发鹤立鸡群。获益于原油价格高涨，2005年勘探开发事务完成运营收益469亿元，同比大增213亿元。原油产值底子安稳，均匀完成出售价格2,665元／吨（约45.9美元／桶），同比添加36.2%；天然气产值进步14%，均匀完成出售价格673元／千立方米，同比进步9.3%。上游运营收益占悉数运营收益的份额到达70%。
炼油亏本大，营销和分销事务量增利减。2005年我国石化汽柴火油产值增4.58%，但受制于制品油调价不到位，炼油事业部亏本较大，计入94亿元的补助后仍有35亿元的运营亏本，较04年运营收益削减94亿元。炼油毛利1.32美元/桶，较2004年的3.86美元/桶下降2.54美元/桶，或65.8%。营销和分销事务量同比增10.5%，到达1.05亿吨，批发份额下降而零售份额进步，独占优势闪现。但全年运营收益下降43亿元，至104亿元，可视作体系内不同部分之间的补助和搬运。
化工事务规划持续扩张，但景气量下降。05年乙烯、合成树脂、合成橡胶、合成纤维的产值别离同比添加30.6%、22.3%、11.6%、11.7%，但石油价格暴升对下流需求的抑制作用开端闪现，大都石化产品毛利空间遭到揉捏，全年化工运营收益同比削减44亿元，四季度单季现已呈现小幅亏本，毛利率从一季度的19%降到四季度的7%，景气量下降的特征比较显着。
股改迫近，保持引荐评级。长时间估值受矿藏资源税制、本钱项目改变、上游发现、汇率、职业竞赛格式演化影响远大于短期的炼油毛利变化。公司06年获益于制品油定价机制变革的程度较为有限。原油价格上升的收益添加与化工毛利的下降构成对冲，06、07年EPS0.47、0.50元，以10倍市盈率计，价格中枢5元邻近，考虑对价预期，保持引荐－A评级。
一、上游事务方位杰出
2005年我国石化勘探开发事务完成运营收益468亿，占悉数运营收益的70%，方位较2004年愈加杰出。制品油价格控制使我国石化更像一只原油股。
二、炼油补助后仍亏本35亿
我国石化2005年汽柴火油产值同比增4.58%，但受制于制品油调价不到位，炼油事业部计入94亿元的补助后仍有35亿元的运营亏本，较04年运营收益削减94亿元。炼油毛利1.32美元/桶，较2004年的3.86美元/桶下降2.54美元/桶，或65.8%。
三、营销板块经过内部价格调整补助炼油导致部分收益下降，化工景气逐季下滑
营销和分销事务量同比增10.5%，到达1.05亿吨，批发份额下降而零售份额进步，独占优势闪现。但全年运营收益下降43亿元，至104亿元，可视作体系内不同部分之间的补助和搬运。
化工事务规划持续扩张，但景气量下降。05年乙烯、合成树脂、合成橡胶、合成纤维的产值别离同比添加30.6%、22.3%、11.6%、11.7%，但石油价格暴升对下流需求的抑制作用开端闪现，大都石化产品毛利空间遭到揉捏，全年化工运营收益同比削减44亿元，四季度单季现已呈现小幅亏本，毛利率从一季度的19%降到四季度的7%，景气量下降趋势已成。
四、发现特大型整装海相天然气田
我国石化在川东北地区发现了迄今为止国内规划最大、丰度最高的特大型整装海相气田——普光气田，探明储量2,510.71亿立方米，技能可采储量1,883.04亿立方米，具有商业开发条件。规划到二零零八年完成商业气量40亿立方米/年以上，二零一零年完成商业气量80亿立方米/年，并配套建造川东北至山东济南的天然气管线。该气田的发现扩展了我国石化的天然气勘探范畴，为未来增储上产发明了条件。
五、添加本钱开销
2005年公司本钱开销587亿元，其间勘探及挖掘板块230.95亿元，炼油板块141.27亿元，甬沪宁进口原油管道已全面建成投用；营销及分销板块109.54亿元，西南制品油管道全线建成投用，经过新建、收买和改造加油站、油库进一步完善制品油出售网络，全年净增自营加油站786座，稳固了商场主导方位；化工板块本钱开销93.86亿元，别离用于茂名乙烯扩建、上海石化和扬子石化的PTA改造、化肥质料煤代油改造；总部及其他本钱开销人民币11.64亿元用于信息体系建造。别的，上海赛科和扬巴乙烯两大合资项目顺畅投入商业运营，计入本钱开销26.02亿元。
2006年方案本钱开销人民币700亿元。其间：勘探及挖掘板块298亿元，炼油板块146亿元，化工板块125亿元，营销及分销板块110亿元，总部及其它21亿元。
六、制品油定价机制变革发动
公司盈余获益于新机制的远景能够慎重达观，但短期存在适当不确定性。05年炼油事务亏本130亿元，与咱们估量的120~150亿元相符，假如原油价格变化不大，3月26日的制品油价调整大致可令中石化的炼油事务盈亏平衡。但05年的WTI均价为56美元/桶，06年一季度现已较05年均匀数上涨了12.9%，到达63.64美元/桶，米纳斯现货价较05年均价上涨的起伏更大，为22.9%，到达63.28美元/桶。依照油品定价机制配套变革方案的规划，这样的原油价格水平下中石化的炼油事务应处于盈亏平衡状况，假如原油价格不从现在方位回落，制品油出厂价未来仍需持续上调。
七、留意长时间要素
现在商场对新制品油定价机制提高炼油赢利然后带来炼油、炼化尤其是一体化公司估值上升的重视度高，而对一些从更底子、更久远视点影响公司估值的要素留意缺乏。实践上，炼油事务作为整个石油产业链的中间环节，其方位和重要性不只低于上游的勘探开发，乃至也低于下流的途径价值，05年三季度稀有的全球炼油高毛利不是一种可持续的常态。和加工制作环节所能供给的有限附加价值比较，矿藏税制的显着调整、汇率的显着变化以及未来石化商场竞赛格式的演化，更有或许从久远影响公司的估值，这些要素底子为负面。只要勘探开发的严重发现，才是能够从底子上显着提高公司价值的事情。
八、股改对价供给中短期安全边沿
06年原油价格上升的收益扣除特别获益金后与化工毛利的下降构成对冲，估计06、07年EPS0.47、0.50元，以10倍市盈率计，价格中枢5元邻近。作为旗号性公司，股改日渐迫近，或许付出的对价供给了出资的安全边沿，保持引荐－A评级。
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