3月25日，北向资金净流出107亿元，净流出起伏创下沪港通注册以来第二大纪录。而至3月29日，剧情回转，北向资金净流入110亿元，创近4个月新高。“大进大出”的剧情再次演出。

商场人士称，内地资金“穿马甲”加杠杆再回A股是商场大幅动摇的原因之一。我国证券报记者近来从多家香港银行、券商、对冲基金处了解到，现在“穿马甲”加杠杆再回A股的至少有三类内地资金。跟着A股商场热度上升，这些资金的杠杆需求随之提高。而鉴于北向资金包括此类资金，业内人士以为，出资者要破除“北向资金”迷信，不行盲目跟从。

三类内资“绕道”加杠杆

一家外资银行投行的PB人士Jason告知我国证券报记者，现在三种内资正显现出旺盛的加杠杆需求。

所谓PB，英文为PrimeBrokerage，直接翻译为主生意商，是外资投行中为对冲基金供给保管、买卖等全套服务的部分。“一般人以为PB的首要收入来自于保管费和买卖佣钱。实践上，融资融券，也便是加杠杆才是PB最挣钱的事务。”Jason告知记者。最近几个月，由于股市兴旺，PB的收益也急剧上升，正是对冲基金加杠杆事务为PB部分带来了丰盛收益。

Jason介绍，前来加杠杆的有三类资金，其间来自商场中性战略对冲基金的杠杆需求尤为显着。“这类对冲基金运用多头和空头对冲来躲避危险。一般来说，基金的危险较低，相应的收益也较低。为了增强收益，这类基金挑选经过PB加杠杆。”Jason说。

据了解，PB作为对冲基金的保管方，对基金的持仓一目了然。他们会依据基金持仓的危险特征，确认最多供给几倍杠杆。“假如是流动性很好的A股和港股，咱们能给的杠杆倍数要高些。但假如是流动性欠佳的债券，咱们能给的杠杆倍数就较为有限。”Jason弥补说。

为何要将基金的持仓与客户可获杠杆的倍数联系起来?据Jason介绍，一是外资行危险办理的需求;二是由于外资行要将对冲基金持仓的资金拿去典当取得融资，这也是对冲基金持仓中财物的流动性决议它能在PB那里加到几倍杠杆的原因。

对冲基金加杠杆的费率有多高?Jason说，他们为对冲基金加杠杆采纳基准利率(香港同业拆借利率)+起浮部分的收费结构。如3月29日，Hibor一周利率为1.88%。Jason说，其收取的利率在其基础上加几十个基点。也便是说，对冲基金经过PB借7日期的资金，杠杆的本钱在1.88%-2.88%之间。

Jason介绍，其服务的客户中不少是内地人在开曼群岛建立的对冲基金。这些对冲基金中，商场中性战略对冲基金最近几个月的杠杆需求显着见长。可是商场中性战略基金不是仅有有杠杆需求的对冲基金，股票多头战略近期的杠杆需求也显着增加。“并不是由于这些对冲基金有了新的玩法，而是由于商场好了，对冲基金增强收益的需求也增加了。”Jason表明，这些对冲基金经过陆股通首要投向A股。

除了上述两种战略的对冲基金，内资还能够经过在海外建立宗族办公室的方法回来A股出资。“这部分事务原本外资行中私家银行部做得最多，可是，关于离岸建立宗族办公室这类事务，咱们比私家银行更专业，更简略赢得客户的信赖。”而PB向这些宗族办公室供给一揽子服务，也包括加杠杆服务。

“穿上马甲”回A股

内资在海外建立对冲基金、宗族办公室之后，钱仍是投向A股。从Jason服务的内资客户的实践事例来看，这些资金就大多回到A股，由于他们对A股最了解，出资A股胜算最高。

一家新近出海的私募，这样解说出海之后为何仍是以A股为主战场：“在内地耕耘多年，咱们运作宗族资金和客户资金的时分遇到一个问题，即在A股商场缺少避险东西。假如再遇到2015年、2018年那种商场怎么办?财物办理组织怎么才干脱节靠天吃饭的景象?出海之后，咱们发现做空或是做套期保值避险变得相对简略。”也便是说，出海仅仅为了更好地办理危险，并不是全方位地搬运战场。

该私募组织进一步解说，到了海外，能够做多也能够做空。现在大中华区哪个商场的股票具有装备价值?答案是A股。跟着2019年前两个月沪指的高歌猛进，部分个股估值修正现已挨近完结，可是仍有部分个股具有吸引力。所以，这部分内资“穿上马甲”之后，依然挑选回来A股。

全球基金盯梢组织EPFR3月30日发布的数据显现，到3月28日，注册在美国的我国概念对冲基金(投向我国股票的对冲基金)接连6周完成资金净流入。这意味着，即使北向资金进进出出，周度流入A股的起伏呈现较大动摇，但外资中仍有一类对冲基金在继续出资我国。

需求阐明的是，香港证监会对对冲基金的杠杆水平并没有特别约束。对冲基金依据本身的危险办理来决议运用杠杆的状况。即使如此，多家大型组织向记者表明，运用杠杆十分慎重。惠理集团出资董事我国事务主管余小波说，惠理集团出资A股20多年，选股是成绩的仅有来历，惠理不必杠杆。

香港一家中型对冲基金权益出资主管告知记者，香港的监管部分对对冲基金的监管较松，胆大的对冲基金，其杠杆能够加到很高，一些出资国债的固定收益型基金杠杆放到7-8倍也不稀有。但一些回撤操控严厉的股票多头基金则表明从不必杠杆。

香港券商争相为散户供给孖展事务

不过业内人士介绍，除了对冲基金，散户也是北向资金中杠杆资金的重要来历。记者以出资者身份向多家香港银行、传统券商和在线券商了解后发现，散户加杠杆进入A股的资金本钱较高，重利之下券商趋之若鹜。据记者了解，A股相关生意和杠杆事务现已成为香港券商争抢的“香饽饽”。

记者向5家包括香港银行、传统券商和在线券商等股票生意组织了解后发现，不少香港组织都供给A股的相关融资服务。这种融资服务在粤语中称为“孖展”，为英文MarginCredit的谐音。建立孖展账户需求必定的资质，可是不同券商对资质的审阅的规范纷歧。

例如，一家闻名的在线券商表明，开设孖展账户的出资者年收入要大于4万美元，可是并不需求供给收入证明。出资者需求秉承“诚信”准则填报数据，账户的流动性余额需求大于2万美元。并且并不是一切的股票都能够加杠杆，只要指定的股票才干够加杠杆，而杠杆水平也是依照股票的特点确认的。

另一家较新的在线券商则表明，由于该券商的清算结算是由上述闻名在线券商做的，因而它也顺带“承继”了前述闻名在线券商加杠杆方面的组织，哪些股票能够加杠杆，能够加到几倍，这些都由担任清算结算的券商来定。

全体来说，散户做孖展并不廉价，年利息在6%-8%之间，杠杆倍数则不等。记者查询香港一家老牌券商供给的孖展服务发现，贵州茅台、美的集团这些陆股通个股，该券商供给70%的孖展假贷比率，30%的保证金比率。也便是说，账户有30万元可借70万元，3.33倍的杠杆。部分券商区别日内孖展假贷比率和隔夜的孖展假贷比率，后者一般低于前者。出资者在做孖展当天收盘前，需求将杠杆水平降到符合隔夜孖展假贷比率的要求。

另一家新近建立的在线券商则表明，正在请求陆股通生意事务。“关于香港券商来说，现在做A股生意最挣钱了。”他表明2019年二季度估计可请求下陆股通事务。

“大进大出”仍会连续

北向资金中终究混进多少杠杆资金?在近期商场动摇较大的状况下，北向资金的换手率是否较此前显着上升?记者就北向资金的换手率问题讨教上交所和港交所，上交所方面表明，上交所没有北向资金的相关买卖数据，港交所也表明无法供给相关数据。

由于并无揭露数据显现香港对冲基金全体杠杆水平，也无法了解这一杠杆水平是否跟着A股的高歌猛进而呈现上升趋势，因而也难以清晰北向资金中，对冲基金贡献了多少。

业内人士以为，现在难以清晰北向资金大进大出的现象多大程度上是由杠杆资金引起的。不过种种迹象表明，这种“大进大出”大概率还会继续。

现在，海外出资组织对A股的观点也呈现了不合。2019年前2个月A股高歌猛进，从2018年全球最差商场逆袭成为全球最好商场。现在，外资组织对A股的短期走势并无十足把握。澳洲安保集团动态财物装备部主任NaderNaeimi表明，3月沪深两市单日买卖额打破1万亿元时，其挑选获利了断一部分仓位，现在对A股的持仓比较保存。而英国对冲基金英仕曼集团客户全权托付出资部股票战略主管EdwardCole在承受我国证券报记者采访时表明，短期A股将进入调整期，但他长时间看好A股。在此期间，资金可能会采纳进进出出打听商场的方法。NaderNaeimi也以为，北向资金大进大出的现象会继续。

“许多人以为外资便是买入好股票并长时间持有，这个了解有些片面。外资不择时，可是并不是简略地买入并长时间持有。买入并持有是在这个出资哲学下，对部分优质个股的持仓成果，而非开始的预设。一般我们看到的外资持股10年100倍收益的事例，仅仅最终开花成果的那只股票罢了，其他的‘杂草’现已在股价的动摇中被修剪掉了。”曾任职某QFII组织13年的现六禾出资合伙人基金司理曾生表明。他以为，要破除外资迷信，由于现在北向资金由多种性质的资金组成，每种资金的危险特点不同，出资者不行盲目盯住北向资金萧规曹随。