在简直必定到来的2023年阑珊面前，摩根士丹利以为，美国或许会比欧洲走运一些。

上星期，摩根士丹利发布了一系列2023年经济展望陈述，估量下一年兴旺经济体将“处于阑珊或挨近阑珊”，而新式经济体将“温文复苏”，全体经济回暖则难以猜测。

该行首席全球战略师AndrewSheets标明，在全球经济中，他们看到了“添加疲软、通胀下降和加息完毕的故事”。

在方针收紧、后疫情年代需求过度导致的库存过剩等要素的影响下，大摩估量2022至2023年全球经济将迎来继续减速。其间，美国或许因工作商场弹性而“躲过一劫”，但欧洲由于动力危机冲击，阑珊或许在所难逃。

剖析师说，下一年全球商场将面对两大不确定性——通胀/紧缩方针是否会温文，以及经济添加是否会触底：

在全球范围内，通胀的峰值也应该在本季度到来，下一年将由通胀推进叙事。

美国：软着陆期望迷茫

以大摩首席经济学家EllenZentner为首的剖析师团队标明，由于劳作商场的弹性，下一年美国的经济“简直不会”堕入阑珊，但跟着紧缩的累积效应到2024年，这两年里美国经济会“十分疲软”，直到2024下半年美联储下调利率至中性，美国GDP才有或许上升至1.5%左右。

为了使通货膨胀坚持在下降的轨迹上，美联储或许在简直整个2023都将基准利率坚持在高于中性的水平。

方针的滞后效应使经济添加在2024年低于1.5%的潜在添加率。只要在2024年下半年，跟着方针利率康复到中性，经济添加才会上升。

咱们猜测2023年第四季度GDP添加率仅为0.3%（年添加率0.5%），2024年第四季度小幅反弹至1.4%（年添加率0.9%）。

通货膨胀现已到了一个转折点。越来越多的依据标明住所通胀正在放缓，尽管它继续推进高于方针的通胀。跟着供给链正常化和需求转向服务，中心产品通胀（特别遭到二手车价格通缩的影响）转向通货紧缩。

咱们估量，美国中心PCE通胀将从2022年第四季度的5.0%放缓至2023年第四季度的2.9%和2024年第四季度的2.4%。

1.通胀：需求疲软导致价格压力下降

在中心产品通缩和中心服务减速的布景下，中心通胀将开端下降。

摩根士丹利估量，到2023年末，中心个人消费价格通胀将从本年第四季度5.0%放缓至2.9%，到2024年末将降至2.4%。尽管供给情况的改进应该会有所协助，但需求疲软是未来价格压力下降的要害驱动要素。

全体通胀已过峰值。在2022年6月到达9.1%的40年高点后，跟着动力价格的反转，美国全体CPI已敏捷下降。剖析师估量年度数据将敏捷下降，直到动力和食物价格上涨的基数效应消失。

剖析师指出，中心通胀存在粘性，但结构正在发生变化：

尽管服务业坚持弱小，特别是在住所价格继续高企的布景下，但中心产品价格有所下降，现在挨近相等短期内，继续的租金上涨将使通货膨胀率居高不下。

不过，尽管近期压力很大，但咱们现在以为，未来一个月，医疗服务和轿车将对中心通胀构成严峻影响。

曩昔的12个月，美国医疗服务的价格添加十分弱小，在9月份的数据中到达了年化6.5%的峰值。弱小的价格压力在很大程度上反映了医疗保险价格的高运转率，但现在正转向负值。

与此一起，以轿车为主的中心产品正在步入通缩轨迹，剖析师估量12月份产品全体将呈现通缩：

估量新车价格在1月前不会下降，到2023年末会有5%左右的温文下降。

二手车的价格现已呈现了反转，咱们估量二手车价格到下一年年末将累计跌落10%，并在此基础上进一步跌落，尽管降幅较小。

2.消费：继续按捺

剖析师标明，2023年，在高利率的影响下，美国消费需求将继续放缓，然后导致劳作力商场疲弱，收入添加减速。

摩根士丹利的模型标明，消费（特别是耐用品开销）对紧缩方针的反响一般滞后，因而估量消费最疲软的季度将是2023上半年的两个季度。

在度过本年二三季度的最差值之后，为了应对继续的通货膨胀，美联储将在2023年的简直一切时间里将其方针利率坚持在4.625%的峰值，这使得消费遭到按捺，然后在2024年跟着利率降低到中性水平而逐渐回复。

大摩的收入和开销模型也显现，由于超量储蓄的削减，储蓄水平继续低于趋势线，储蓄率将在2022年4季度到达3.2%的底部，随后在2023年下半年逐渐康复。

跟着更多的超量储蓄被开销，剖析师估量剩下的储蓄将越来越多地会集在最高收入集体中（估量收入散布中最高的20%现在具有70%的超量储蓄）。这意味着遍及的超量储蓄导致消费激动将削减。

劳作收入仍将是顾客开销的首要支撑。大摩估量劳作收入的添加将跟着劳作力商场的疲软而放缓，并在2023年末到达低谷，与薪酬添加的疲软相共同。

全体而言，剖析师估量从产品到服务的消费改变将会继续，从名义上看，产品与服务的价格上涨使名义产品开销坚持添加，但按实践价值核算，耐用消费品的支呈现已走弱。

3.房地产：房价跌落还会继续

相同地，在高利率的压力下，美国房地产商场正以创纪录的速度恶化，价格下滑趋势加深。

剖析师标明，紧缩的金融环境和放缓的经济活动对住所出资者构成了强壮的阻力，一起由于供给链瓶颈没有免除，木材和钢铁等建筑材料的价格依然居高不下，房子建筑商的决心现已接连10个月下降，购房者流量处于2012年以来的最低点。

摩根士丹利房地产战略团队估量，2022年单户住所开工量将同比下降9.1%，2023年同比下降11.4%；估量现房出售将在2022年下降11.8%，2023年进一步下滑11.3%。这将导致现房出售量在2022年下降到477万套，然后在2023年下降到423万套；此外新房出售估量将在2022年下降14.5%，2023年下降10.3%。

房价方面，尽管当时依然处于高位，但跟着需求的敏捷放缓，房价同比增速将随之放缓。现在房价的年添加率已从2021年的18.5%放缓至10.%。摩根士丹利估量，到本年年末，房价同比增幅将放缓至4%，下一年上半年将转为负值。

由于美联储继续收紧方针，民众的住所担负将在短期内依然面对压力。到2022年10月，美国典当借款利率现已到达了创纪录的7.08%，为2002年3月以来的最高水平。尽管剖析师估量典当借款利率将在2023年降至6%，但与前史水平比较，这依然是一个较高的水平。

较高的典当借款利率将在短期内继续按捺业主为其住所进行再融资的志愿，一起也会按捺潜在的新购房者请求新的典当借款的志愿。

4.工作商场：保存现有职工，但中止招聘

跟着紧缩方针的继续，工作商场将有所冷却，但失业率也会上升，名义薪酬添加将放缓，实践薪酬因通胀率下降而添加。

由于黄金年龄段（25-54岁）的劳作者活动有所改进，最近几个月劳作参加率有所上升，挨近新冠疫情之前的水平，剖析师估量劳作参加率2023年将添加到62.7%，2024年到达62.8%。

但是，低于代替率的薪资和不断添加的劳作参加率也将推进失业率上升。剖析师估量失业率在年末到达3.8%，到2023年末上升到4.3%，并在2024年到达4.4%的峰值

剖析师标明，2023年和2024年，需求侧推进的劳作力商场疲软将给薪酬添加带来下行压力。整个2022年，名义薪酬添加十分弱小，但大多数职业的实践薪酬都低于通胀水平。但是，由于通胀将会下降，估量实践薪酬将会赶上通胀，名义薪酬添加减速。

欧洲：阑珊与动力要挟继续

与美国不同的是，欧洲需求面对的不仅仅是阑珊，还有动力缺少的应战，因而命运或许无法相同来临在欧洲。

摩根士丹利标明，欧洲今冬将不可避免呈现经济阑珊，通货膨胀将更严峻，到2023年有所下降；欧洲央行或许在下一年3月将基准利率升至2.5%，并引进量化紧缩。

未来几个月经济远景或许进一步恶化，咱们估量202年第4季度和2023年第1季度经济活动将缩短，之后才会逐渐复苏。

咱们估量2023年GDP年添加率将下降0.2%，2024年仅添加0.9%。

咱们以为，缩短首要来自于需求走弱，而动力局势将是背面的首要要素，由于货币方针的负面影响将会推迟更多。

1.通胀：动力价格下一年下降通胀于2024年触底

剖析师明确指出，动力是欧洲通胀飙升的开端驱动要素。

俄乌抵触导致天然气缺少，各国政府为了在供暖季之前填满储藏，简直不计价格很多购买代替供给，天然气价格在本年夏日大幅上涨，与天然气相关的公共事业（电、采暖）价格飙升。

动力的溢出效应导致通胀压力不断扩大，欧元区通胀率在10月份加快至10.7%，而动力价格的年添加率现已高达42%，对中心通胀的奉献约为460个基点；食物通胀到达了13%，为中心通胀奉献了270个基点。

因而，摩根士丹利估量，下一年欧洲的中心通货膨胀率坚持在4.0%不变，显着高于欧洲央行最近的猜测3.4%，但2024年就会触底，之后再次上升：

短期内，由于公共事业合同（一般是固定期限的）的性质，在许多地方，转嫁到顾客身上的价格压力只会推迟，来自这一来历的更多价格压力或许正在酝酿之中。

话虽如此，咱们以为大宗产品批发商场对CPI的额定压力有限，咱们内部的大宗产品猜测从现在开端根本相等。大宗产品价格一般在2022年年中见顶，依据咱们的猜测，由于基数效应，下一年的动力价格同比涨幅应该会大幅下降。

由于弱小的基数效应，通胀将在2024年头触底，十分时间短地触及欧洲央行2%的方针，然后在年末再次上升。

咱们猜测2024年欧洲经济的年均匀添加率为2.2%，24年第4季度全体经济的年均匀添加率为2.3%，中心经济的年均匀添加率为2.4%——显着高于央行的方针。

摩根士丹利估量，2023年TTF基准天然气价格将在137欧元/兆瓦时左右。但气候是猜测的不确定性的首要来历，假如冬季忽然变冷，或是度过冬季后弥补库存阶段，动力商场或许再次面对压力。

在这种布景下，方针组合适当对立。欧元区的货币方针正在收紧，这反映在金融情况上，而财务方针则相反，2023-24年或许会变得愈加宽松。

更高的通货膨胀导致更低的实践收入，而实践收入的负添加是GDP萎缩的要害驱动力。

尽管有强壮的财务支撑，但通胀依然急剧上升，实践薪酬下降，因而摩根士丹利依然估量欧洲家庭消费将在2023年下降0.5%，2024年仅有0.7%的弱小反弹：

疲软的远景、不确定性，以及最重要的是，金融条件的收紧将对出资形成压力，出资或许在2023年下降，在2024年才会康复。利率的大幅进步（欧洲央行方针利率的累计涨幅将到达300bp）将激烈影响出资，特别是住所开销，其影响或许会继续到2024年。

由于日子本钱居高不下，顾客或许挑选动用储蓄，导致储蓄率下降：

咱们估量在整个22年下半年，储蓄率将细微下降，低于新冠疫情前的水平，在必定程度上缓冲了通胀冲击的峰值。尔后，咱们估量储蓄率将逐渐上升至2019年的水平，在咱们猜测的最终阶段，储蓄率将到达13.4%。

摩根士丹利标明，到现在为止，家庭消费仍相对具有弹性，但除法国外，欧洲大多数国家本年夏日的私家消费仍低于新冠疫情前的水平。

与此一起，跟着冬季的接近和更高的电费给家庭带来的压力，10月顾客决心现已跌至远低于新冠疫情期间的水平。

剖析师估量，私家消费将在本年第四季度以及下一年一季度转为显着负值，尔后才干逐渐康复，而欧洲各国的财务支撑方针是上行的首要要素之一。

3.欧元区内部差异：德国受动力影响西班牙受疫情冲击

自新冠疫情以来，欧元区各国的经济命运现已显着分解，而行将到来的经济低迷也再次对各国发生不同的影响。

摩根士丹利标明，德国尽管受疫情影响不太严峻，但其大型工业部门遭受全球供给方面的瓶颈，未能在从头敞开阶段加快步伐。鉴于德国对天然气的依靠程度较高，动力危机对它的影响或许比法国和西班牙等国更严峻。

咱们估量，在22年第三季度经济添加出其不意地弱小之后，德国从22年第四季度开端的这个冬季将呈现相对严峻的阑珊，2023年GDP估量将同比下降0.7%，与遍及预期的同比下降0.6%根本共同。

估量2024年德国经济会呈现相对疲弱的反弹，年添加率为0.9%，远低于预期的1.5%，使GDP在24年第四季度仅比19年第四季度的水平高出40个基点。这使得德国经济显着落后于欧元区全体。

通货膨胀方面，估量本年将急剧加快，均匀每年8.1%，2023年降至6.2%，2024年降至2.8%。

另一边，西班牙的境况则与德国相反，该国由于旅游业规划较大，在新冠疫情期间遭受的冲击较其他国家严峻得多。现在，动力危机尽管对西班牙影响不大，但高通胀相同揉捏了家庭收入，使得西班牙成为欧元区中仅有一个GDP还未回到新冠疫情水平前的国家。

剖析师估量，西班牙将在2022年第4季度和2023年第1季度现技术性阑珊，下一年GDP添加仅有0.6%。

其他欧洲国家受动力危机影响程度各不相同，但全体而言，高通货膨胀是一切国家都面对的严峻应战。