6月26日晚间，百德医疗(BDMD.US)宣告拟借壳SPAC(特别意图收买公司)ExcelFin Acquisition(XFIN)发方法在美国纳斯达克挂牌上市。音讯一出引发了商场的重视。
倒不是因为这家有什么过人的事务和成果，而在于其此前在二级商场融资的阅历过于“弯曲”。
财经APP了解到，百德医疗创立于2012年，在此次美股上市前，其曾于2021年9月和2022年4月两度冲击港股IPO，并于2022年9月经过港交所聆讯，其时拟定发行价1.4港元，共发行2.48亿股，募资净额为2.59亿港元，原计划10月5日上午9时正式挂牌。
但就在距IPO仅差临门一脚时，百德医疗决议推延IPO。
10月3日，百德医疗发布公告称鉴于监管安排作出查询，公司需求更多时刻回应监管安排的查询，经咨询联席全球和谐人后，公司已决议全球出售将会推迟，且将不会依据招股规章进行。经宣告及可供寄发/收取或存入中心结算体系的出售股份股票不构成有用的所有权证明，并被视为已刊出。这也意味着百德医疗宣告暂缓上市。
之所以会出现这种状况，或许与其时港股低迷的生物医药板块有关，而这直接导致了百德医疗其时的招股活动鲜有出资者问津，揭露出售仅取得1.82倍认购，暗盘更是直接大跌40%。
但戏剧性的是，港股生物医药板块触底反弹正是在上一年10月，百德医疗或许也算是另一种方式地“倒在黎明前”。不过，现在出资者回过头来看，百德医疗其时的招股书，就算其时公司顺畅上市，以其资质能否在其时跟从板块起飞或许仍是一个未知数。
毛利堪比医美的“微波融化针”
据财经APP了解，在百德医疗产品供给及管线产品中，主要以微波融化医治仪及微波融化针为主。
微波融化是一种经过微波热量损坏细胞及安排，然后到达医治意图的的技能。在B超、CT等医学影像设备的引导下，透过腹腔镜孔或敞开切断将肿瘤露出，将微波融化针刺进肿瘤内，微波融化医治仪开释的微波加热，能够在10分钟内透过微波融化针融化(损坏)肿瘤安排。
因为微波融化手术操作简略、无需开刀、手术时刻短等优势，伴跟着技能的不断老练、微创手术浸透率的不断提高，肿瘤微波融化的商场也在继续扩容。
在甲状腺结节及乳腺肿块微波融化针等器械的出售方面，百德医疗占有28.1%的商场份额，位列国内四大微波融化器械制造商之首，2020年经营收入为5600万元。
依据弗若斯特沙利文研讨，2015年，国内具有融化医治资历的甲状腺结节和乳腺肿块患者数量别离为570万例和12.7万例，该数据于2020年别离增至850万例与13.9万例，年复合增加率仅为8.3%及1.7%，肝癌与肺癌的年复合增加率更是低至2.6%和3.2%。
所以从整体看，未来的增量空间不大
别的，百德医疗收入单一，微波融化针贡献了其主要收入;从招股书来看，公2019年、2020年以及2021年，微波融化针占同期总收入别离为85.8%、74.4%、77.4%。不过该商场的继续增加也必定程度上映射在百德医疗的高毛利上。
数据显现，2019-2021财年及2022年前五个月，百德医疗净利润别离为亏本4966.1万元、盈余4669.2万元、7485.7万元及2114.6万元。经调整净利润别离为3361.2万元、5197.4万元、8361.7万元及3040万元。
在此期间，公司毛利率虽出现比年走低的趋势。但2019年、2020年和2021年度以及2022年前五个月，百德医疗的毛利率仍然别离到达89.4%、86.1%、83.1%及84.8%，稳定在80%以上。
尽管微波融化针给公司带来超高毛利率，但因为现在微波融化医疗器械赛道开展初期，商场规模较小，头部企业竞赛较为剧烈，百德医疗为了获取更高商场份额，加大了出售及分销网络的建造及产品推行，导致每年出售及分销开支占比较高。依据百德医疗此前的港股招股书，2018年-2020年三年间，来自分销商的出售收入别离占总收入的86.5%，45.2%和36.8%，分销商数量则在80-100个不等。
不过，微波融化针作为一种高值耗材，其已然在方针、技能、临床使用和国产市渗率等方面都到达相对老练。从此前公司招股书发表信息看，包含百德医疗在内的四大头部制造商共占约86%的国内商场，在国产化率如此高的状况下，微波融化针或许有被归入集采的可能性，而这显然是公司面对的一大危险。
“对赌”失利，出路未卜
值得注意的是，在百德医疗上市前参加融资中，曾与出资方中银世界出资签订了一份成绩对赌协议，确保并担保公司2021、2022财年经审阅归纳纯利(不包含非经常性收益、溢利和亏本)别离不低于9170万元及1.26亿元，构成公司一条成绩增加的“高压线”。
假如公司在相关财年的实践经审阅归纳纯利低于确保溢利，百德医疗需求对中银世界出资作出补偿。
但一起，百德医疗也在其时的招股书中说到，上述的中银世界出资权利也将跟着公司完结上市而停止。也就是说，若百德医疗于2022年12月31日前完结上市，则对赌协议将停止。
很显然，此次借壳SPAC是百德医疗第三次向上市建议冲击，而这相较对赌协议上规则的时刻早已超时。
而据外媒发表，与百德医疗兼并的特别意图收买公司ExcelFin 的资助相关公司 Grand Fortune Capital 将从百德医疗股东中银世界出资购买大约 880 万美元(约合人民币5758万元)的百德医疗债款，估测这笔债款即百德医疗的对赌补偿。
除此之外，此次百德医疗在美股上市或许不被看好的另一原因在于微波融化技能或存在被技能迭代推翻的危险。
据财经APP了解，肿瘤融化医治是一项在超声、计算机断层扫描(CT)、磁共振成像(MRI)等成像技能的指导下，使用能量融化(包含微波融化)、化学融化等微创程序靶向肿瘤，在极高温度下引起细胞急性坏死，终究完成肿瘤灭活的技能。
现在干流的肿瘤融化疗法有微波融化、射频融化、冷冻融化、激光融化。相比之下，尽管微波融化具有加热速度快，手术时刻短等长处。可是射频融化在肝癌医治的LTP和DFS数据更优，在甲状腺结节前十二个月的医治中，VRR数据更优。
因而，2021年肿瘤融化商场中，欧洲时长射频融化收入占比为53.7%，微波融化占比27.3%。美国时长射频融化收入占比63.3%，微波融化占比为21.9%。
可见，现在海外商场以射频融化为主。而且上文说到，射频融化在肝癌医治方面数据更佳，而百德医疗所有的技能均为微波融化，因而若后续更多的射频融化技能引进我国，技能单一的百德医疗或被推翻。而怎么消除出资者的顾忌，或许将是百德医疗美股上市后不得不考虑的问题。